[对话]

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H：私人银行和高净值人群的资产配置从策略上应该是全球化的。我在文中提到，美国高资产净值人群非常重视资产配置的全球分散，而国内由于历史发展原因，投资人很难完全享受到全球化分散投资的好处。2014年，美国经济增长向好，股市收益也不错，但我国的大部分投资人对美国股市是陌生的，也就无法分享到美股的收益。

短期来看，国际化投资发展可能会比较缓慢，但这一趋势不会改变。当前的环境是，2015年经济下行压力是存在的，国内经济有减息和降低存款准备金的空间。股票价格缺乏公司红利的支撑，“沪港通”的开通也并未达到预期的效果。而整个新兴市场受到俄罗斯信用等级下调的拖累。与此对应的是，美国经济好转，存在加息的预期。重叠起来看，全球资金回流美国。美元指数和美股的表现也印证了这一趋势。因此，在区域选择上，高净值人群应将美国作为全球配置的首选区域。

H：REITs虽然将房地产作为投资标的，但它的债性很强，已经脱离了房地产投资的范畴。资产配置从大类资产板块看分为股票、债券、商品和另类投资品种。另类投资品种流动性最好的是REITs和对冲基金。国外REITs发展很成熟，回报非常稳定。国内的REITs已开始试点，但由于一些法律问题和制度障碍还无法大规模推行。国内高净值人群的房产投资多是持有住宅或商铺。目前来看，房地产和GDP的相关程度很高。在经济下行的大周期下，北京、上海等大城市的租金回报率已经低于3%，低于无风险收益率。我个人认为，租金回报率难以支撑房产价格，房地产价格在拐点出现后将会走低。商铺是商业和地产的结合，商业消费出现萎缩，资本密度和商业流量下降，商业地产的价值同样会降低。国内高净值人群如果通过QDII投资海外REITs，则需要考虑到REITs的收益率不算太高，还要加上通道费，可能并不划算。但高净值人群存放在海外的资金，是可以考虑配置REITs的。

H：国内高净值人群往往对股票和债券比较熟悉，而对另类投资类别比较陌生，特别是对海外比较流行的对冲基金和量化投资基金更加陌生。事实上，对冲基金在几十年发展中不断演化，越来越成熟。当下对冲基金和量化投资基金已经成为主权基金、养老基金、家族办公室、FOF的资产配置中不可或缺的资产类别。资产配置追求的是收益率、期限、安全性和策略性之间的均衡。在策略上，只有量化对冲基金与实体资产相关性最低。比如CTA具有防范股票市场系统风险的特点，CTA基金一般与股票指数的相关性极低，在资产配置上有重要意义。对冲基金并不像传统基金那样看重持有的资产，而是注重交易策略通过买卖获利。传统投资基金看重的是被投资对象的安全边际的绝对价值，而对冲基金看重的是运动中的相对价值变动。随着国内GDP下行，融资类产品减少且收益率减低，“制度红利”会消失，对冲策略是不得不做出的选择。

目前，国内对冲基金市场的层次、工具和发展程度不足，刚刚批准的股票期权试点中，只有上证50ETF，仍然缺乏多层次的金融衍生品交易。正是由于国内的有效性较弱，对冲基金容易在这种市场获得较高的阿尔法收益。比如商品CTA全球排名第一的元盛（Winton Capital），2014年在海外的收益率是个位数，而在中国却超过了20%。未来，随着工具的增加和市场容量的扩大，国内对冲基金会逐渐跟国外接轨。接轨的速度与工具提供的程度、市场的有效性和资本项目放开的程度有关。国内外市场越接近，相似程度越高，对冲基金的融合程度也越高。个人认为，目前来看，至少在五年内，相同策略的对冲基金在国内的机会比国外更大。因此高净值人群对对冲基金的配置策略是先境内后境外。其中，定增基金是中国的事件驱动策略的对冲基金，个人认为，其将迎来崭新的发展机遇。