国家战略牛市？

张襦心

企业盈利在下滑，出口和消费都无大起色，你说怎么办？国家必须要出大招。

被业内称为“神预测”的东吴证券首席分析师李双武，再一次预言成真。

2月2日，记者收到他新撰写的报告《一个周期，两类现象，三条规律——2015年一季度宏观经济分析与预测》，里面提出“降准降息随时可以发生”。两天后，央妈出其不意地在春节前加入了“全球大宽松”阵营，宣布全面降准0.5个百分点。这个红包可不小。根据李双武的计算，大约可以释放6000亿左右的基础货币，推动派生增长大约2.5万亿元广义货币。

按我们凡人的理解，这是监管层查完两融，给了急吼吼的快牛一巴掌之后，再给颗甜枣吃的节奏。

但让人意外的是，央妈派发的利好居然被市场给掰弯了。降准不仅没有约出股市的小春波，反而引发了沪深两市大小盘通杀，沪指两个交易日下跌近百点，失守3100点关口。就连此前独立于大盘走强的创业板、中小板指数也都跟着躺枪。

这到底是为什么？

要回答这个问题，得先解决一个让大家都迷惑的老问题：推动本轮行情上涨的那只手到底是什么？

“最开始有人讲经济复苏的故事，后来发现经济好像从来没有复苏过。基本上所有出去调研的小伙伴都反馈看一家公司就想卖一家，结果全做错了。”海通证券分析师姜超认为。

不独海通，看走眼的券商分析师多了去了。

凡是投资股票的人一定都听说过这样的话：股市是经济的晴雨表。不管这个说法是不是个伪命题，所有人都承认，我们以往的大牛市都建立在宏观经济高速增长的基础上，只有这一次，经济基本面不仅难看，还令人心生“大萧条”的担忧。

截车讨薪

唐山，迁安，因脚下藏有丰富的铁矿石，素有“铁迁安”之称。

1月23日早晨6点多，天刚蒙蒙亮，S钢厂的通勤车行驶到白龙江道口，被十几辆私家车截住，从车上下来50多人。这些老少爷们冒着凛冽的寒风迫停通勤车，倒不是试图抢劫，而是为了在春节前讨回自己的工资。与此同时，另有一部分工人包围了厂内办公楼，与“截车组”双管齐下，形成统一战线。

这不是工人们第一次截车。该厂拖欠了近半年的工资，许多家庭陷入困境，生活难以为继。就在8天前，有位情绪不稳的家属（另有一说是工人）曾将厂里15辆通勤车全部拦住，直到厂领导同意和其对话。“过了几天，就把截车的人的工资发了。”一位工人家属告诉记者，这让大家看到了希望。于是16日还是个别工人家属截车，到23日就演化为“一呼百应”的局面。

这位家属回忆说：“拖欠工资是从2014年春天开始的。以前都是每个月18日发工资，从3、4月份开始，开始每个月只发半个月的工资。我对象每个月不到3000元，后来就是一个月发1400。就这还不是月月发，等工人们抗议的时候就发一回。还有一种情况是放假。去年春节以后，有的岗位就放假了，一个月给500元生活费。这还是在厂里将来要求你上班的时候，你来上班了才给。”

1月23日，上千工人堵了一天，只拿到了11月的工资，还剩下半个8月的，以及9、10、12、1月的不知道什么时候可以发放。有工人透露：“厂里开会称如果有钱，过完年发1月的给8月补半月，发2月的给9月补半月。”

S钢厂属于迁安的大钢厂，据说以前待遇还挺不错。“这么长时间的欠薪还是这些年来第一次。现在钢厂形势不像前两年那么好。”上述家属告诉记者，“工人们也很纠结：闹事也没闹出结果，辞职以后工资不见得给，现在找工作也不好找，只能先忍着。”

在迁安，拖欠工资的不止S钢厂一家。R钢厂的工人已经有七八个月没发工资了，而S钢厂的“截车讨薪”，据说是跟X钢厂学的。从2013年年底开始，该厂发生了多次工人及工人家属为了讨薪，截通勤车的现象。据说这家厂当时是真没钱，连厂领导都领不到工资。

这三家属于大钢厂，几千名工人团结起来还能为自己争取一些谈判余地，一位有点羡慕的小钢厂工人称他们也被拖欠了7个月工资，但到目前一点办法没有。

永久性过剩

也许有人会说，拖欠工资不是个“经济老常态”吗？

一位了解情况的人士透露：“今年各地各行业欠薪特别严重，以前是有钱不发，今年可能是真没钱发。”

再来一组数据。

三级螺纹钢，一种主要用于钢筋混凝土建筑骨架的钢材，2008年最高点每吨5866元，2014年12月跌掉了一半多，均价2766元/吨，相当于1斤三级螺纹钢是1.38元，接近白菜价。

据河北省冶金行业协会发布的统计数据显示，今年1月份河北省钢铁行业PMI（采购经理指数）为39.6%，环比下降8.6个百分点。作为钢铁行业“晴雨表”的这一指数，如今已是连续第9个月处于荣枯线下方，并创出2012年10月份以来最低水平。国内钢材的价位已接近钢厂的底线，基本是“跌无可跌”。

据中国物流与采购联合会钢铁物流专委会的最新报告显示，近3年来，全国钢贸商数量消失了一半，65%的钢贸企业卖一吨钢的利润低于10元。

钢材行业的不景气，只是从2013年开始的这轮“去产能”的一角。

其实产能过剩也是个“经济老常态”，每隔几年就得来一回。这一轮的过剩，源自金融危机之后，新一轮经济刺激计划引发的投资过热。

比如上文提到的X钢厂，2012年产能扩张过快，新建了4座高炉，使得企业的资金趋紧。2013年环保“黑天鹅”一来，资金链终于绷不住。

更严峻的是，以前跟产能过剩相伴的往往是经济过热，可以用调控和发展解决问题，而这一次中国经济却是增速不断减缓。

国务院发展研究中心李佐军认为：“我们的经济增长速度从高速向低速转，这意味着我们一部分行业，包括装备工业的一部分产能将会永久性过剩。”

再来看看拉动经济增长的三驾马车，用数据说事更清晰：

投资：

中金公司称，1月新增信贷规模可能大幅增加，达1.6万亿元人民币，创下2009年4万亿元人民币刺激计划出台以来的月度最高纪录。新增贷款主要用于中央指导银行配合基建投资。

但1月份，中国制造业采购经理人指数（PMI）跌至49.8%。这是自2012年9月以来，PMI首次跌破50%的荣枯分界线。PMI作为宏观经济的先行指数，跌破50%，预示基建或许难以支撑经济增长，经济增速可能继续下探。

出口：

1月外贸数据大幅低于预期。1月中国外贸出口先导指数为38.6，较去年12月下滑1.5，这是连续第四个月下滑，预示今年一季度以及二季度初我国出口仍然面临下行压力。进口也创下国际金融危机后的最大降幅，反映出国内消费需求的低迷。

消费：

刚刚过去的2014年，我们全国的消费增长率有明显提高，但中投联达投资公司董事杨少锋认为真正的消费增长率，实际上在下降：“作为社会主力消费群体的重要组成部分，矿主、房地产商等富裕群体，2014年普遍面临巨大的资金压力，消费能力大减。而’八项规定’导致公款吃喝以及请客送礼大幅减少，这两个方面对消费的冲击是巨大的。我们从餐饮企业大规模倒闭就可以看得出来。而房地产的低迷带来的家居家电、装修等大宗商品销售低迷更是明显。恐怕电子商务的增长对数据的支撑贡献是最大的，然而淘宝的快速增长，是以无数实体企业倒闭为前提的，淘宝严格意义上创造的新增消费极为有限。”

他认为2014年我们经济增速也可能低于现有数据。比如2013年GDP增长7.7%，全国用电量增长7.5%。2014年GDP增长7.4%，用电量增长仅3.8%。而我们的能源利用率，不可能仅用一年的时间就提高了一倍。

国家战略牛市

中国经济正游走在通缩与挤泡沫的窄道里，按理说股市也应该没有最惨，只有更惨。但行情就是这么脑洞大开地来了。

德林社的创始人李德林跟一个操盘手电话：“猪已经飞起来了。”结果这哥们说：“兄弟，别跟我谈猪的问题，现在大象都飞起来了。”

我们历经沧桑的股市，2014年终于摘掉了熊霸地球的帽子，跃居亚洲资本市场榜首、全球股市表现最好的十个国家行列——2014年12月26日那天，中国的上海证交所指数收盘为3157点，一年的涨幅达54%，仅次于阿根廷指数。

这一次的牛市来袭，让股民和分析师们都猝不及防。

有媒体梳理了20多家券商对2014年沪指运行区间预测，发现多数券商对2014年股市的预测普遍“看走眼”，看到3000点的仅有李双武。

李双武很谦虚地对记者说，他都是蒙的。但东吴证券一位内部人士告诉记者：“不仅点位对，时间也对，板块也对。现在李双武炙手可热，天天被人请去路演，连研究所所长都见不着他面。但2013年底，他对股市的预测刚出来的时候，所有人都觉得是痴人说梦。”

李双武对本轮牛市的判断，建立在两个逻辑上：供给主义改革和去产能路线图。

我们以往的宏观经济信奉的是另外两大主义：经济一遇冷，就凯恩斯主义上，政策拼命“踩油门”；一过热，就货币主义上，政策拼命“踩刹车”。结果如何，大家可以自行脑补。

供给主义（也有人称应该改名叫“新供给主义”），强调的则是“改革红利”。解放供给约束，包括资源约束、资本约束、技术创新约束和制度创新约束、人口数量及流动约束。

30多年前的改革开放即是一次供给变革。上世纪80年代，里根和撒切尔采取一系列供给主义政策，联手带领全球经济走出危机。

“中国正在进行供给主义改革，经济所经历的时段和美国1982年后的经济非常相似，经济走势与证券市场走势相背离。美国经济在1983-1984年是负增长的，但股市1982年下半年就开始走牛。国际经验表明：供给主义改革下经济回落是牛市，去产能谷底前一年是牛市，利率市场化末端是牛市。这是牛市的第一大逻辑。”李双武认为。

第二大逻辑则是他在过去两年里反复推导的中国去产能的路线图。“这一轮的过剩产能去化始于2013年初，2014年开始加速，2015年二季度末有望出现最大幅度的去产能，2016年二季度末结束本轮去产能周期。当前中国正处在去产能的加速期，宏观经济数据将不断创出新低。在去产能过程中，输入型通货紧缩加剧了国内价格持续下跌，企业存货跌价损失大，破产企业增加，私人厂商新增资本投资放缓。”

在参考了美国行业产能去化和行业指数的时间关系之后，他得出一个结论：“在行业去产能真正开始之前12个月，中国股指底部可能已经形成。当中国去产能之时，中国股指早已上涨许多，进入了牛市。”

探究牛市背后的逻辑，李双武试图寻找的是一种规律性的提前量，李德林则认为是国家在下一盘“很大的棋”。

“中国股市已经从经济的晴雨表，反过来，变成了经济发展、转型的引擎。做多股市，以此为纽带，让资金在市场聚拢，再通过市场的方式配置到股市风口上的猪和大象，该投资投资，该转型转型，该创新创新，重新带动激活整个经济的发展，就是国家的牛市战略。”

干柴正等着烈火

《新民周刊》：国家的牛市战略，究竟是一个什么样的概念？

李德林：从GDP数据看，现在的经济很糟糕。地方政府钱袋子空了还背了一身债务，企业盈利在下滑，出口和消费都无大起色，你说怎么办？国家必须要出大招。2008年的强刺激肯定是不行的，4万亿下去，地方政府把杠杆一放大，20万亿的地方债就出来了，很多项目的问题也慢慢出来了。怎么能让钱向它真正该去的地方呢？这是一个问题。

钱一定是往有前景的地方流淌。换一个词，就是资源是可以进行优化配置的。钱从哪里来呢？现在银行都允许破产了，对呆坏账更加谨慎；国家把钱放出来降息，那还是通过银行放贷，跟4万亿有什么区别？那怎么办？目前我知道的情况是，国家会允许一些保险资金、社保基金、大的国企资金，也就是国家战略资金，慢慢地进入股市买股票。

国家战略资金进入股市，很多问题就有了化解之道。但是股市也不能土豪来了就涨，国家还需要释放一些利好，比如降息、降准，支持哪些产业，或者“一带一路”这样的地方性概念。要知道，中国股市已经连续下跌了6年，股票便宜，满地都是白菜。这一把干柴，正等着央行资金开闸这一把火。在这些利好的刺激下，大资金进场，股票就慢慢起来了。赚钱效应是最有吸引力的。你看那些大妈都不跳广场舞了，都炒股票去了。

《新民周刊》：股市上涨之后，将会通过什么路径，来解套经济？

李德林：比如股市涨了、交投活跃了，以券商为首的中介，通过经纪业务、自营业务就能赚钱。地方政府的债务是高压，股市是低压。如果能把股市估值提上来，又能削减我们的债务水平，这个对于国家整体的经济转型，是一个很好的契机。

假设原来地方政府持有的那些股票，成本是10块钱，现在涨到20块，是不是整个钱袋子翻了一倍？地方债假设原来是用股票抵押融资，原来10块钱最多从银行拿到6块，现在股票都涨到20块了，原来的抵押是不是应该重新来一下了？只需要重新做一个手续，旧债就变成了新债。通过这样的大水漫灌，地方政府的债务到期压力就缓解了，又可以上一些新项目，投资就拉动了，一些转型升级的新产品出来，对整个内外销肯定是有所刺激。

要是股市从2000点涨到4000点，企业手里的资产可是能生生增加10万亿估值。往银行一抵押，贷出来的钱可就哗哗的，不整个五六万亿投资下去才怪。企业如此，那些砸钱进股市的投资者也是如此。居民持有的纸上财富增加10万亿，两三万亿的消费铁定跑不了。

现在为什么要推出那么多的IPO呢？就是要让这些好项目有钱。这些公司募集了钱，就可以去投资，这就是资源配置。

《新民周刊》：经济基本面不好，牛市的基础有点虚。

李德林：战略性牛市，要的就是在泡沫中解决问题。当然，要是这一波拥抱泡沫的过程，经济转型卡壳，那可是比2008年更可怕的经济危机。因此，三五年之后的泡沫大洗盘更需要大智慧。

《新民周刊》：股市从虚转实，以泡沫来换取经济转型的时间和空间的可能性，确实成立。这是一个机遇和风险并存的过程。股民们应该注意哪些指标信号？

李德林：现在只让猪和大象上天，不足以化解巨额的地方债务。只有日成交万亿的海啸催生一波战略性牛市，地方政府的股权价值才能有数万亿，甚至上十万亿的增值，中国经济才能真正解套。券商作为资本中介，是来进行资本配置的。当我们IPO才几十家的时候，是起不到什么配置作用的，需要几百家上市。另外，中国要和谐、实现中国梦，保险也得发展起来。当保险、股市的市值、GDP三个的比例，达到1：1：1，炒股票的人就可以退场了。假设两市的总市值在30万亿，我们的GDP是40万亿，那股市还没到顶。一旦超过40万亿，就危险了，保险也是这样。上一轮6000点的时候，就是市值超过了GDP。对于股民来说，一旦出现钱多人傻速来的时候，一看比如当电解铝都已经赚钱赚得不好意思的时候，那就得注意了。