如何用好期权市场这把“双刃剑”

钮文新

上证50ETF期权市场2月9日开张，这又是一种股票衍生品出世。但是，当人们笑颜相庆、举杯欢宴之时，我想提几个问题：第一，中国需要怎样的资本市场？第二，金融市场的衍生品是不是越多越好？第三，中国的资本市场新产品是不是需要无限地衍生下去，而衍生品的创设原则又是什么？

2月9日，中国证监会副主席姚刚在开盘仪式上说得很清楚：要用好这柄双刃剑。不错，股票期权产品在国际市场上比较成熟。但究竟有多少人真正理解期权市场存在的金融功能？我看到老朋友巴曙松先生在媒体上发表一篇文章，列举了股票期权的四大功能。这恐怕是到目前为止，论述最全面的一篇文章。

巴曙松依据正统金融学理论指出：期权具有风险转移功能、增强收益功能、价格发现功能以及交易不分流现货市场资金的功能。这其中，恐怕最重要的就是“风险转移功能”。就是说，当持有股票现货的投资者担心因股市下跌而出现亏损时，他就可以通过买入认沽期权的方式来转移股票的下跌风险，如果到期时现货市场真的下跌，则投资者可以通过执行期权来弥补现货市场的损失。

另外，我认为对中国股市而言，期权市场最大的好处在于避免市场“非理性大起大落”。因为，成熟市场的实际经验表明，相较于现货市场的资金交易规模，期权市场对资金的占用比例小得多。这就是说，有了这样一个工具，当股市出现下跌的时候，机构投资者可以通过期权锁定收益，而无需真实地抛售股票。这实际是通过提高股票市场的流动性，避免股市踩踏事件。

过去，中国股市的流动性很差，遇到系统性风险，投资者别无选择地抛售股票，结果是恶性循环，越抛越低，越低越得抛。结果是，当所有机构投资者，尤其是公募基金投资者为了保证自身的流动性安全，就必须不断把股票换成现金，而根本无视市场定价是否合理。所以，股票期权实际是开辟了另一口子，让投资者通过这个口子去管理风险，而不一定非要抛售股票。

而“双刃剑”的另一刃，就因为期权、期货类的商品具有发现价格的功能。因此，它也给了不良用心者低成本操纵整个市场的机会。尤其是当中国投资者实力、技术非常欠缺，而境外投机者驾轻就熟、实力庞大的现实状况下，市场中衍生工具越多、越丰富，那市场被操纵的可能性就越高。

为什么要研究这样的问题？因为金融市场有两大功能：第一是配置金融资源;第二是财富再分配。我们往往只强调前者，看到它为实体经济服务的部分，却忽视了后者，甚至经常被有意识地隐藏起来，让它成为富人打劫穷人的工具。所以，我们需要甄别衍生工具，搞不好它就变成“财富再分配”的陷阱。这也是金融资本主义条件下，贫富分化极其严重的主要原因。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）