公司债务融资与公司绩效的相关性研究

2015-01-30徐立平姜奕羊

商场现代化 2015年1期

徐立平姜奕羊

摘要：公司的目标是公司价值最大化，对公司绩效与资本结构进行相关性分析是提高公司绩效的关键，在资本结构中债务的总量和结构往往起着重要的作用。本文利用因子分析和多元线性回归模型对2010-2013年杭州市制造业上市公司债务总体指标和债务期限结构进行分析与衡量，了解了杭州制造业上市公司的债务融资和公司绩效的关系，并据此提出提高公司绩效的建议。

关键词：制造业上市公司;地方债务融资;公司绩效;因子分析;多元线性回归

一、引言

为了面对新的制约问题和各地的激烈竞争，上市公司提高经营效益志在必行，而公司的绩效和其资本结构有着很大的关系。本文通过对浙江省杭州市制造业的债务融资情况和其绩效进行相关性分析，为提高制造业的发展水平，改善其债务融资结构提供建设性意见，力求对推动杭州市制造业的可持续高速发展起到一定的舆论作用。

二、杭州市制造业上市公司的债务结构和经营绩效情况描述

1.杭州市制造业上市公司样本选取

造业是浙江省杭州市的主要经济增长动力和经济转型的基础。本文搜集了杭州市制造业上市公司共为46家，并做了以下处理：（1）由于数据的滞后性和为了便于数据的处理本文选取了2008年以前上市的公司;（2）由于ST类公司曾经发生过财务方面的问题，为了便于数据的公平和比较，本文除去ST类公司。由此选取了22家公司进行数据的选取采纳和分析。

2.杭州市制造业上市公司的债务结构情况描述

（1）衡量债务结构的指标及影响因素

债务结构是企业负债中各种负债数量的比例关系。尤其是短期负债的情况尤为重要。首先短期负债影响企业价值;再来，短期负债有偿还压力，相对于长期债务来说，短期债务需要考虑还款时间增加了企业的财务风险。衡量负债结构的指标有很多，本文选取核心的资产负债率、长期负债率、流动负债率、产权比率、流动比率、速动比率极大指标进行研究。

影响企业负债结构的因素可以由以下几点：第一，销售状况，如果企业的销售稳定没有季节性变化可以多选择短期负债，而销售波动大的应选择长期负债。第二，资产结构。长期资产占比较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资;反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。第三，企业的规模。如果企业规模较大且信誉良好可以用成本较低的长期资金反之用短期负债筹资。

（2）杭州市制造业上市公司的债务结构

第一，偏好债务融资，资产负债率较高。样本中22家公司的平均资产负债率为47.18%，3年的平均标准差为16.85%。由此可知，杭州市制造业上市公司主要依靠债务融资来筹集资金，资产负债率较高由于平均标准差不是很大可知杭州市公司的资产负债率的差异性不是很大。

第二，流动负债率高，经营性风险大。杭州制造業市公司流动负债率在2010年-2012年间都高达80%以上，过高的流动性负债说明企业有较多的资金滞留在流动性资产上而没有加以运用。而长期负债率一直都很低平均不超过 6.5%，说明杭州市制造业上市公司主要依靠短期负债融资而非长期负债。

3.杭州市制造业上市公司的绩效情况描述

（1）衡量绩效的指标

根据工商类竞争性企业的特点，绩效评价的内容包括四个方面，即财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况。为了便于数据的采纳和分析，本文选取了净资产收益率，总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率作为公司绩效的评价指标。

（2）杭州市上市公司绩效情况

杭州市制造业上市公司在2010年-2012年间净资产收益率，总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率在逐年降低，说明其绩效较不稳定，出现下滑，同时净资产收益率和主营业务收益率的波动较大。收益率的下滑可能是因为近些年一些制造企业向成本更低的地区转移，再加上很多发达国家提出了“再工业化”对我国制造业也是一种竞争。

三、杭州市制造业上市公司债务结构与公司绩效的相关性实证研究

1.变量的选择和模型的设计

（1）变量指标的选择

选择评价公司绩效的指标包括净资产收益率总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率作为被解释变量。选择负债融资结构和公司规模包括资产负债率，长期负债资产比率，短期负债资产比率，公司规模作为解释变量，考虑到绩效还受其他因素的影响将公司的成长性，年度作为控制变量。

（2）研究模型的设计

（1）因子分析。利用因子分析建立以下绩效的分析模型

■ （1）

X表示四种绩效单一评价指标，F为公共因子a为因子载荷ε为特殊因子。

（2）回归分析。将债务结构公司规模作为自变量，年度作为控制变量建立如下模型。

①债务总体水平对绩效的影响

■ （2）

②债务期限结构对绩效的影响

■ （3）

表1 各变量的符号及解释

2.实证检验

（1）因子分析

将净资产收益率总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率利用spss进行因子分析。首先将数据整理，将2010-2012的数据对应项进行平均得到22个公司的基本数据，KMO的值为0.72而且Sig.的值为0.000，所以比较适合做因子分析。

在进行因子分析时由于如果按特征值大于1的成分进行提取只能提取一个公因子，而通过观察可见第二个成分的方差贡献率占到23.316%而且第一个和第二个成分的累积方差贡献率为91.521%，而且从2以后的开始特征值差异很小，考虑到成份2的特征值接近1所以基于特征值大于0.9抽取公共因子得到两个比较符合的公共因子。

表2 成份得分系数矩阵

根据成分得分系数矩阵可以得到公共因子的的表达式：

■

最后由成分得分系数矩阵和方差贡献率得出综合因子为：■。

（2）对资本结构回归分析

①债务总体水平对绩效的影响

通过对资产负债率对绩效的影响进行线性回归后发现R方为0.444不是很大说明回归的拟合度不是很好但也可以进行统计分析。

在回归模型的方差分析表中F=12.155，Sig.=0.000说明回归极显著。同时回归结果也表明资产负债率和绩效成负相关即资产负债率增加一个百分点公司的业绩就会降低0.257个百分点。

表3 债务总体水平一次函数回归分析

②债务期限结构对绩效的影响

在对债务的期限结构进行回归分析时，多元逐步回归分析不能得出统计性的结论，选用进入回归的方法可知R方很小说明模型与数据的拟合度不是很好。从F=2.477，Sig.=0.42<0.05可知，虽然通过了显著性检验，方程是有效的，但是其显著性水平不是很好。在此模型中，几个回归系数B的显著性水平都大于0.05，说明这两个变量的显著影响较差，但长期负债率的Sig.接近0.05，长期负债率对业绩还是有一定影响的。说明长期负债率每增加一个百分点业绩就会下降0.303个百分点，而流动负债率的系数为0.096对企业的业绩影响为负，可能是由于制造业本身就存在高风险;整体上说应该增加公司的长期负债融资，减少短期负债融资。

表4 债务期限结构一次函数回归分析

3.结论

本文通过因子分析将衡量公司绩效的指标整合为一个衡量公司绩效的综合指标。再对影响债务融资整体结构和期限结构的指标进行线性回归，并控制公司的成长性得到如下结论：首先，从债务融资总体结构来看杭州市制造业上市公司和企业的负债呈显著的负相关关系，说明企业的负债水平增加会降低公司的绩效;第二，从债务期限结构来看，长期负债率和流动负债率均存在不同程度的负相关但在统计上并不明显，说明长期债务和短期债务的分布不是很合理从而会抑制公司绩效的提升。但是从2010到2012年的债务期限结构来看，长期负债水平远远低于流动负债，水平过高的流动负债率导致企业业绩的不佳。

四、杭州市制造业上市公司债务融资的建议

1.对资产负债合理配置

从本文可以看出，资产负债率和公司的绩效存在显著的负相关，说明一些公司过高的资产负债率使得公司的绩效降低，所以应该减少负债的同时增加资产，优化资本结构，合理运用负债融资。

2. 调整负债的期限结构发挥财务杠杆作用

通过本文可以看出长期负债和流动负债对公司的绩效不是很显著，不能很好的发挥财务杠杆的作用，目前杭州市制造业上市公司的流动负债很多，说明公司的短期还债压力比较大，所以应该合理调整负债的期限结构提高公司的长期资产负债率降低流动负债率。

3.建立健全的民间融资体系

在银行信贷无法满足中小型企业的需求下，民间信贷成了最好的补充也促进了杭州市制造业的发展。但与此同时民间借贷的法律体系存在着庞大和过时的问题，监管体系也存在着主体缺失为此我国应建立多层次多形式的民间融资体系完善民间借贷法律法规，加强民间借贷的监管从而给民间借贷找好疏导渠道。

4.建立健全的法律法规

现代社会是一个法制社会，实现公司价值的最大化是公司的根本目标。而有效实现目标的基础在于完备的法律法规的建设和市场的完善。为了维护债权人的合法权益必须建立有效的债权人保护机制，其关键在于建立有效的公司破产机制，完善相關法律法规制度的建设。

参考文献：

[1]李洋，吕沙.上市公司债务融资效应的实证检验———基于多样化效应的关联性[J].金融与经济，2013（08）.

[2]鲁靖文，朱淑芳.上市公司资本结构与公司绩效的实证研究[J].财会通讯（学术版）2008（11）：6-8.