不必过度恐惧美国加息

陈凤英

今年是全球货币政策路径发生转折的一年。在10月份之前，美日欧都在金融危机的冲击下苦苦挣扎，各主要发达经济体都在奉行程度不一的宽松货币政策。然而，10月份以来，在美国退出量化宽松，加息预期越来越近的同时，欧洲央行开始了自己的资产购买计划，日本央行也在扩大已有的量化宽松规模。

全球货币政策日益分化的格局已经显现，它将如何影响全球经济走势值得关注。

美国加息 或在明年下半年

11月25日，美国商务部公布首次修正数据显示，第三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长3.9%，高于此前估测的3.5%，也高于市场预期的3.2%。尽管全球经济依然复苏乏力，但美国经济却表现得格外亮眼。受此影响，伴随着美指、美股的迭创新高，提前加息预期也重新升温。

加息是肯定的，因为美国经济要走向健康，它必须升息，维持了四年的超低利率，在美国历史上是很少见的，除了大萧条外，基本没有过，它隐藏着一种通胀的风险。不过，在我看来，美国要想利率上升，可能还需要时间，美国经济向好，量化宽松可以退出，但退出不等于马上加息，加息的时间点很可能在明年下半年。

我们总感觉美国经济状况是在向好，但现实问题是，它也没有好到就是说很好。虽然第三季度美国GDP增长达到了3.9%，但它2014全年GDP增长可能也就2.3%左右。

美国经济中的结构性问题依然存在，它的虚拟经济已经完全恢复到了危机前的水平，甚至已经开始泡沫化，实体经济投资虽然在增加，效率却并不好，它的再工业化结果也没有预期的那么好。

美国的失业率虽然降到了5.8%，但他们现在统计的失业率中并没有包含长期失业人口，按照美国规定，长期失业人口不可以领取失业救济金。所以，如果按照充分就业来算，现在的就业率和危机前的就业率相比还是差着2.4个百分点。

美国现在还没有通胀，这也是个很现实的问题。一般来说，它的核心通胀目前预计在1.6%，如果它上升到了2%，耶伦肯定会考虑升息问题。

另外，现在最关键的问题是美国还有个债务问题，美国的债务率现在已经超过了GDP规模，达到了110%。今年美国GDP预计为17.4万亿美元，那么债务可能就是19万亿左右，这么大的一个债务，如果升息，政府的还债压力就会增大很多。

只要没有通胀，经济增长还低于潜在增长，我想，关于加息，耶伦很有可能还要再等一段时间。美国经济现在还处于恢复健康的过程中，还需要宏观政策的支持。

欧日量宽 无奈之举

与美国不同，欧日如今正在步入“量宽通道”。

当地时间10月31日中午，日本央行宣布最新利率声明，决定将每年基础货币的刺激目标从原先的60万亿-70万亿日元，增加到80万亿日元，扩大正在施行的质化与量化宽松规模。

而购买资产支持证券（ABS）计划则是欧洲央行为提振迟滞的欧元区经济，并防止出现通缩所采取的最新举措。有数据显示，该计划执行第一周累计购买了3.68亿欧元的资产支持债券。欧洲央行行长德拉吉近日也表示，资产购买计划将持续至少两年。

全球主要经济体宏观政策出现分化，原因就在于世界经济发展全面分化，美国经济相对较好，但欧洲和日本经济很有可能在某个时段出现我们常说的技术性衰退。日本已经出现了两个季度经济负增长，欧洲今年第一季度也是负增长，第二季度还可以，但现在大家预期欧洲债务率实际上在上升，也就是说欧洲主权债务危机最困难的时期已经度过了，但并没有完全结束。我们甚至都认为欧洲的未来十年，很有可能像日本一样，也要经历一个“失去的十年”。

欧日经济都很萧条，但它们都不存在也不具备通过市场走向复苏的条件。欧洲在担心自己的通缩问题，但通缩的迹象已经出现。日本量宽也是为了解决自己的通缩问题，但是无论这次安倍能否连任，安倍经济学都已经基本宣告失败了。所以，欧日只能用宽松的方式，一个解决通缩的风险，一个解决它们现在经济没有活力的问题。

要预防不要恐惧

面对全球宏观政策分化加剧，尤其是面对美国加息预期的临近，全球市场出现了一些担忧，甚至是恐惧。其实，在我看来，要预防，但不要恐惧。

之前，在美国提出要退出量化宽松的时候，市场上也是一片恐慌，各种说法都有，但从目前的情况看，问题并没有大家预期的那么严重。美国量化宽松退出的路径还是比较清楚的，主要可以分为预期退出和实际退出两步。伯南克从去年的5月22日宣布退出量宽，因为大家都没有预料到，所以情况比较乱，新兴市场大调整，或者货币贬值，或者股市下跌，导致去年经济增长比较糟糕。到了今年1月，美国按部就班以10个月为期退出量宽，这是第二步。

应该说它负面的效应在过去两个阶段已经发生了，现在到了第三阶段，利率预期要上升，还没有上升。大家都很担心，但还都能平和应对。我常说，往往最不安全的地方最安全，最安全的地方最不安全。危机也是如此，每次危机爆发都是人们感觉世界太好的时候，所以现在大家都感觉到可能有危机，危机爆发的可能性反而在下降。

不过，关于全球货币政策调整，有个现实问题需要注意，伴随着美元指数持续走高，大宗商品价格大幅下跌。这一波最大的冲击，不是人们原本预期的国际资本流动，而是大宗商品价格，尤其是石油价格。所以受影响最大的是巴西、俄罗斯、南非这些资源型国家。

石油价格不会无限制下跌，虽然这段时间美国有意利用石油打压俄罗斯，但只要中美两国的经济发展不出现大问题，世界能源需求就有一个基本保障，美国虽然宣称能源独立，但依然有相当大的部分需要依靠进口。

我认为，等到了第三阶段，也就是美联储加息的阶段，国际资本流动的量肯定会增加，市场可能也要乱一下，但这个量不会太大。一是因为美国加息是个比较长的状态，肯定是小步慢走式的升息。二是以前新兴市场国家都是被动应对，现在则是在主动安排，包括外汇储备的安排，包括亚洲银行的安排等等。

从现在开始，我们起码还有半年时间，去调整，去准备。面对风险，我们需要警惕，但不要恐慌，要做好自己的安全准备，发展自己。

对中国是挑战更是机遇

至于中国，有人说，中国的这次意外降息是在跟风，我觉得不是。在我看来，中国意外降息，是一石多鸟之举。一是推动银行改革和为利率市场化做准备，二是解决中小企业融资难问题，三是缓解地方债问题。虽然只有零点几个百分点，但它发挥的效应却很明显，股市、房地产、市场流动性都已经开始活起来。

中国降息，在很多人看来好像是在放水，但我要说不是。它完全是在促改革，它就是要收紧银行赚钱的空间，把银行推向市场，这个目标非常明确。与之相配套的存款保险制度，我们已经出了征求意见稿，同时我们也在规范理财产品。

其实，美国加息，对中国而言，是挑战，也是个机遇。第一，中国有大规模的美国国债，利率上升，美国资产增值，我们的回报率也随之上升;第二，有利于推动人民币国际化进程。一些国家的资本大量外流，恰恰给了人民币机会。第三，大宗商品价格下跌，我们的四万亿外汇储备正好可以投资，可以用更少的钱买到更好的商品，我们求之不得。只要不是胡乱投资，我们肯定是赢家。

（注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点）