识别“黑天鹅”的红色预警

江玲

素有“海底银行”之美誉的大连獐子岛，被爆出“黑天鹅”事件，瞬间一向在A股市场业绩良好的公司被跌停，联系相隔十二年的之久的蓝田股份公司，更加让投资者对于A股市场农林牧渔等上市公司望而却步。

靠天吃饭  买者自负？

众所周知，农林牧渔等上市公司，一直受困于“靠天吃饭”的窘境，这些公司在上市伊始，就“迫不及待”向投资者表达“风险很大，买者自负”的态度。

例如獐子岛在2006年上市之前，就在招股说明书中表示，公司面临存货规模较大及受外部环境因素影响的风险，以及水产养殖病害发生和传播的风险。上述表态无异于向市场宣告了靠天吃饭“宣言”。

除此之外，养殖鱼虾的创业板上市公司国联水产也在上市之前表示，与该公司合作的养殖备案户仍面临养殖的自然灾害风险，一旦遭遇特大暴雨、台风等，则可能引发水质变化，将给公司原材料供应带来不利影响。

种业上市公司荃银高科在其招股书上亦表示，种子生产更易受到异常高（低）温、旱涝、台风等自然灾害的影响。若公司种子生产基地出现异常气候、严重自然灾害或重大病虫害，将直接影响公司种子的产量和质量，进而影响公司经营的稳定性。

另外，除了忌惮天灾，农林牧渔上市公司还对产销不同期、生产周期较长等因素十分敏感。

天不遂人愿

多位券商行业分析师指出，农林牧渔上市公司很多分布在中小板和创业板，风险因素本身就很高，而一些公司将靠天吃饭面临的风险也算进去，面临的风险将更高。

正是因为这种原因，很多从业人员和机构并不碰农林牧渔等上市公司的股票，除了自身风险以外，上市公司宣称的靠天吃饭中隐藏的造假可能更加让人担忧。

多位审计业内人士对记者表示，农林牧渔上市公司对存货监盘要求十分专业，一些公司借此瞒天过海，虚构存货、虚增资产一旦暴露，很有可能打着“天灾”的幌子进行隐瞒。

按照现行会计准则，会计师事务所一般会在季末、半年末、年末等节点对上市公司的存货进行盘点。但与制造业上市公司存在固定仓库里的存货不同，不管是种子还是奶牛，都分布在广阔区域内。与此同时，像扇贝、鱼虾等存于海底的生物资产，监盘的专业性更高，难度更大。

以獐子岛为例，虽然公司每年组织春、秋两季抽测，抽测方式通过拖网+水下电子摄像结合方式。但上市公司与大华会计师事务所联合进行的存货监盘，覆盖面却很小。另外加之农林牧渔上市公司存货对监盘的专业要求很高，审计师去盘点移动的生物资产时，经常遇到上市公司造假行为忽悠情况。例如当年蓝田股份渔业禽业养殖每亩产值高达几万元就是审计出了问题。然而当这类上市公司遭遇损失，用天灾做借口一般人很难判断。

普华永道中国财务学院总监解非对记者说，对于负责审计、盘点存货的会计师事务所，不仅因为一些特有行业监盘难度较大，依赖于上市公司的内控机制，同时由于大多在季末或年末节点进行盘点，对于企业存货的情况掌握可能也不是很精确。

如何识别红色预警

通过对“獐子岛”事件的认识，虽然风险很大，但是通过分析上市公司的财务报表，发现一些所谓的红色预警，还是能够比较有效的识别造假公司的。

举例分析，农业上市公司的产品很容易受天气、 瘟疫等影响，农产业往往是周期性的。如果一家公司宣称能保持非常稳定的利润或甚至高速增长时，那么投资者就要小心——要么他有不为人知的保持高利润率的秘方，要么就是有猫腻。

另外，可以与同行业公司的情况做比较，如果与同行业差别太大或者企业的毛利润比行业高很多，这都是预警信号。

这次“獐子岛”同当年的蓝田股份的情况何其相似。蓝田股份1996年发行上市以后，在财务数字上一直保持着神奇的增长速度。当时最动听的一个故事就是蓝田的鱼鸭养殖每亩产值高达3万元，而湖北的“武昌鱼”的招股说明书的数字显示，每亩产值不足1000元，这就是很大的预警。

再比如，水稻精细加工行业盈利不稳定，毛利率是相对较低，在行业平均毛利率显示较强的下降趋势情况的万福的毛利率为30%，远高于同行业公司7%左右的毛利润。

另外还有一些公司治理层面的预警信号，比如审计质量不过关、管理层有过犯罪前科、审计公司或高管辞职等。

对于外部投资者来说，评估一个公司治理较难，所以审计师和管理层过去的历史行为是很好的预警，比如“獐子岛”的会计师历史并非清白。此前，在“新大地”一案中，大华会计事务所在为“新大地”IPO提供审计服务中，没有尽责，出具的审计报告存在虚假记载。

另外几年前的公司高管大量离职也是一个非常严峻的信号。当时离职高管向媒体反映了内部人贪污苗种及投苗不足的问题，这就更反映出公司管理的混乱。

以上并非小道消息，单单从公司的财务报表上就可以分析出来。有效利用，就不会出现像这次“獐子岛”事件发生之前，机构投资者几乎一边倒地看好的状况了。endprint