宋清辉：高层仍忧虑沪港通未知风险

宋清辉

从今年4月10日到11月17日，沪港通从提出到实现只用了7个月零7天的时间。速度如此之快，意味着高层领导人对我国资本市场较为封闭的局面不满，期待用这种打通与境外资本市场的方式加快内外资金的流动，进一步实现人民币国际化。一个资本市场和另一个资本市场的连接，在我国仅仅是一个开始，未来的局面或会更加精彩纷呈。

沪港通提出的背景，实际上和国家经济、金融形势的发展密切相关，但简而言之，“开放”两字就是沪港通推出的背景。中国资本市场不断开放，是资本向下发展的重要环节，随着国内跟国外的连通越来越紧密，中国市场本身应该更好的融入到国际资本市场中，沪港通的推出就将成为连接国际资本的桥梁之一。

长期短期都利好两地市场

作为内地资本项目开放的里程碑，沪港通也是内地资本市场对外开放的新起点。目前中国的实体经济已高度全球化，但资本市场开放程度依然较低，还处于相对封闭状态。沪港通正式启动，既有短期刺激更带来长期利好，很可能成为改变A股长期低迷态势的转折点，长远也将对内地证券市场的市场结构以及公司治理带来正面影响。

首先，内地经济在改革的进程中，开放资本市场是重要一环。沪港通的推行有助吸引外资流入A股市场，为资本市场开放迈出第一步，改变A股长期低迷态势。长期以来，由于A股与海外市场处于隔绝状态，两者的估值体系有着显著差异。随着沪港通启动，两市实现互联互通，将有利于A股市场估值体系对接海外市场，改变估值结构不合理的现状，提升整个A股市场活力。

其次，沪港通将对内地证券市场的市场结构以及公司治理带来正面影响。打通A股和H股通道后，更有利于引入海外机构投资者，逐渐改变以散户为主导的市场结构、培养长期投资的理念。对于上市企业来说，吸纳国际机构投资者，也有助其提升企业治理。

沪港通还将成为人民币国际化的重要催化剂—沪港通实行人民币循环，能让人民币通过香港交易所成为国际资本市场中的投资货币。人民币作为投资货币的规模不断扩大，有利于其成为他国的储备货币，有利于人民币国际化的实现。

据测算，现在中国的银行资产差不多有22万亿美元，这些银行资产将大规模地向资本市场转移，近三分之一资金可能会流入A股市场，使得A股市场的体量在未来5到10年获得巨大增长。

对于未上市的企业而言，他们有了更多的选择。国内目前排队IPO企业依然如长龙一般，很多企业将眼光瞄向了海外市场。由于沪港通将极大地推动内地资本市场国际化，加上内地多个主要行业和国企的持续深化改革，将刺激香港IPO市场有更好的表现。企业在香港上市流程快捷便利，时间易掌控，再融资市场迅捷且金融工具丰富多样，更加能容易受到国际资本追捧，在香港市场的估值相对更高。

沪港通四大投资风险逼近

“沪港通”中的“港”指的不仅仅是香港，香港毕竟是国际金融中心，“沪港通”其实面对的是全球市场，既然向全球开放，就必定会面临着许多必须应对的问题。

沪港通投资风险首次按存在于两地交易规则的差异。关于“沪港通”的投资机会，很多投资者都希望利用A股与H股之间的套利空间，获取利润。在沪港股的机制作用下，板块的估值差异有望实现趋同。

香港市场虽然比A股市场成熟，但由于其再融资门槛比A股低，而且大股东操作手法多样，“地雷”随处可见，照搬A股市场的投资者理念几乎行不通。加之香港市场的私有化经常发生，起起伏伏之后投资者们的损失可谓是板上钉钉。对于内地投资者来讲，香港市场并非“天堂”，还有可能是直通深渊的地狱。

两地交易规则的差异必须引起投资者的注意。A股市场上，股票买卖采取T+1的交易方式，而香港则采取T+0的交易方式。香港股市没有涨跌停制度，每天的涨跌幅都不受限制。遇到极端的状况，一天可以跌90%，也可以涨500%。而且港股纷繁复杂的交易品种和股权披露制度也需要内地投资者学习和摸索，否则今日还因为能跨过50万元的门坎洋洋得意，第二天就穷的只剩下内裤了。

其次，沪港通投资的风险和市场初期的大幅波动相关。不难想象，“沪港通”的启动将大幅提升香港股市的流动性。但是，跨境资金流难免触及内幕交易及非法做市套利等。因此，股价的异常波动的风险也不容忽视。面对不正当的交易行为，两地法律并不一样，监管难度很大，预料未来共同监控将成趋势。

第三，香港局势发展也成为沪港通的投资风险。利空事件已让香港蒙受经济损失，本地的零售业、旅游业以及金融业都受到了不小的负面影响。资本讲究安全，作为国际金融中心，一旦社会发生动荡，投资者会对资本安全产生顾虑，影响投资信心。

第四，沪股通在为沪市迎来增量资金的同时，港股通也会吸引境内资金走出去，而这有可能导致A股出现“失血”。对于A股市场而言，沪股通额度比港股通额度多500亿元只是表面现象，关键在于资金的投资意愿。如果沪市因之吸引了更多资金的加盟，那明显是“利多”，反之则是“利空”。

未来能上天堂也会下地狱

和以往各式各样的政策不同，沪港通并非短期提振股市的救市方案，而是国家深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的重要尝试。港交所行政总裁李小加表示，沪港通推出更主要的考量是改变市场机制，引入新的市场活力与理念，形成一个长期的制度安排，逐步实现资本市场的双向开放。

对宏观经济而言，沪港通是中国资本市场接轨世界资本市场的重要渠道，但就投资者而言，沪港通要么就是赚钱的工具要么就是交学费的工具。无论一个资本市场成熟与否，总存在具备成长性的上市公司和垃圾股，或是稳健投资或是快进快出套利，能够进入天堂也会被打入地狱。

同样，无论是我们期待中的“深港通”还是未来的“沪新通”或是“深美通”，资本市场中一成不变的就是风险。市场总是对新生事物充满了期待，以至于经常忽视了风险。其实，沪港通早已经通过了层层审批，之所以迟至今日才得到签字的原因，是内地政府高层仍旧忧虑沪港通尚存在着未知的风险。

沪港通推出的时间之所以一推再推，就是为了防范交易系统以及场外未预计到的事情发生风险，毕竟两个几乎不同的交易市场想合并在一起，难度相当大。

这也意味着，沪港通是未来“各种通”的基石，如果国内资本市场在沪港通开通后依然持续着“不专业”、“不成熟”的局面，人们预想的大好前景就将破灭，“各种通”也将无缘，A股也将由此跌入地狱。

如果不希望这个场景发生，那么无论是交易所还是证监会，或是其它监管层、上市公司、投资机构、小股民，都必须转变以往的习惯作风，要敢于吃亏、敢于冒风险、敢于接受新鲜事物。毕竟，想从不成熟走向成熟，道路遥远暂且不说，学费还是要交的。endprint