上市公司大透视【化纤篇(四)】

2015-01-10行业资深专家余湘频

纺织科学研究 2015年6期

文/ 行业资深专家余湘频

江吉南林高化纤纤（（SH0060402502）7）开发新品成为企业常态

江苏江南高纤股份有限公司是由原吴县市第二化纤厂整体转制而来，1996年11月25日经吴县市黄埭镇政府批准，由原吴县市黄埭镇集体资产经营公司以该厂全部资产（含全部负债）为投入资本，并联合陶国平等8位自然人以现金投入，共同设立了江苏江南化纤集团有限公司。2001年3月14日经江苏省政府批准，江苏江南化纤集团有限公司整体变更为江苏江南高纤股份有限公司。2003年11月27日,经中国证监会批准在上海证券交易所挂牌上市，公司发行股数3,000万股。

公司主营：涤纶毛条、短纤维、粒子、聚酯切片、塑料编织套、人造毛皮生产、销售，以及本企业自产产品出口业务、本企业生产科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件进口业务。

公司拥有19万吨复合短纤维和3.6万吨涤纶毛条的产能，主要产品有皮芯型复合短纤维、并列中空型复合短纤维、定岛海岛复合短纤维、高丽纶、细旦涤纶毛条、高收缩涤纶毛条、有色涤纶毛条、PTT涤纶毛条、富莱克毛条等。公司总部位于江苏省苏州市相城区黄埭镇。

资产质量

2011年6月17日，公司非公开发行股票49,766,355股，每股发行价8.56元，募集资金4.16亿元，用于技术改造和补充流动资金，使公司负债水平大幅降低至5%左右的超低水平，同时由于大量的现金存款也导致公司的短期偿债能力大幅度提高，速动比率由0.78（或78%）大幅提高到9.04（或904%）的高水平，并一直保持到2014年。

江南高纤历年资产、负债、所有者权益及偿债能力指标

成长性

公司2006年到2011年保持了一个快速成长的态势，2012年营业收入出现大幅下滑，但产品的毛利率、毛利额、净利润却不降反升，说明公司产品在市场上具有很强的议价能力，属于差别化产品。

2014年公司营业收入同比尽管没有减少，但毛利率、毛利额、净利润都出现了大幅下降，公司给出的理由是，原油价格的大幅下跌和下游需求疲软，使得化纤大宗类产品价格比上年同期大幅下跌。公司涤纶毛条、复合短纤维产品价格也出现不同程度的下滑，尽管原材料价格也出现了大幅回调，仍给公司生产经营造成了较大的影响。公司全年实现营业收入16.44亿元，同比增长0.62%；实现利润总额4,212.29万元，同比减少84.14%；实现归属于母公司所有者的净利润3,016.88万元，同比减少87.38%。报告期公司涤纶毛条营业收入同比减少9.31%，复合短纤维同比增长0.10%，化工贸易同比增长13.86%；报告期公司出口创汇达1000多万美元，同比增长24.83%。同时，报告期公司实现的投资收益为-8555.43万元，主要原因是参股子公司永大小贷当期经营亏损了23,500.53万元。

江南高纤历年营业收入、利润及综合毛利率

江南高纤历年营业收入按业务板块分类构成

江南高纤按内外销市场分类的构成

健康稳定性

江南高纤年存货及其周转效率

公司存货周转效率总体还算比较平稳，但2014年效率出现了下降，而且存货结构中主要是库存商品，也就是产成品，值得警惕。

江南高纤历年存货及其构成

江南高纤历年收账款及其周转效率

公司应收帐款周转效率大幅提高，说明公司产品在市场上与客户谈判的能力很强。

公司产品属于小众化、差别化范畴，不断开发新产品和保持现有产品在市场上的竞争优势，应该是公司的日常工作之一。公司研发投入也保持了其应有的水平。

现金回收能力=销售商品或提供劳务收到的现金/主营业务收入。公司的现金回收能力指标长期保持在大于1的水平，说明公司的产品只要销售出去了就差不多能收回现金，现金回收能力比较强。

盈利质量=经营现金流净额/净利润。公司盈利质量波动比较大，这可能和公司的现金支出的平衡性有关系。

健康稳定性

运营效率=毛利额/（销售费+管理费）。公司运营效率长期保持在3以上的高水平，说明公司每投入一个单位的固定费用，都能为公司股东带来3个单位以上的回报，2007年达到了高达14.36个单位的回报，尽管2014年大幅降低，但也保持了2.77个单位的高水平，这一水平也是很多传统企业难以做到的。但公司从2007年以来运营效率长期保持下降趋势，这一点值得警惕。原因到底是管理层薪资增长导致的，还是开支不合理导致的效率下降造成的？还值得探讨。

江南高纤历年综合运营效率指标

新乡化纤（SZ000949）粘胶业务率先走出困境

新乡化纤股份有限公司是由新乡化学纤维厂（后变更为新乡白鹭化纤集团有限责任公司）独家发起，于1993年3月以定向募集方式设立的股份有限公司。1999年10月21日，新乡化纤股份有限公司向社会公开发行的境内上市内资股在深圳证券交易所挂牌交易。

公司主营粘胶纤维、合成纤维、纱、线、纺织品的制造、染整等深加工和销售，主要产品有粘胶长丝、粘胶短纤维、氨纶共三大系列产品，近年来又相继研制出了有色粘胶纤维、竹浆粘胶纤维、蛋白粘胶纤维、芦荟粘胶纤维等10个品种的功能化纤维，产品注册商标为“白鹭”。

新乡白鹭化纤集团有限责任公司始建于1960年，1965年建成投产。经过50多年的发展，化学纤维年生产能力已达到24万吨，其中粘胶长丝6万吨、粘胶短纤维16万吨、氨纶2万吨，并拥有世界最大的粘胶长丝连续纺生产线和当今世界最先进的连续聚合干法纺丝氨纶生产线。公司总部位于河南省新乡市。

资产分析

公司总体负债水平处于66%以下的安全线，但公司速动比率[（流动资产—存货）/流动负债]长期大幅度小于100（%），说明公司可迅速变现的资产不够，存货在流动资产中的比例过大，短期偿债能力不足。

成长性

从公司营业收入、利润情况看，相比较于其他粘胶纤维企业，公司营业收入下滑幅度比较小，而且2013、2014连续两年利润指标获得了较大幅度的改善，说明公司在粘胶行业已经先于其他企业走出困境。公司在粘胶行业的毛利率高于其他几家企业，说明公司所产粘胶纤维产品比其他企业产品更有竞争优势，附加值更高；特别是公司的氨纶业务板块在其他企业持续萎缩的时候，营业收入呈持续增长态势，而且毛利率也获得大幅提升，说明公司的氨纶业务具备了独特的竞争优势。

公司产品在外销市场的毛利率比内销市场更高。