探析我国资本结构与公司治理相互作用的机制

摘 要：资本结构是企业各种融资方式及融资数量的比例关系，是公司治理机制的基础和核心。公司治理结构是一种协调股东和其他利益相关者的机制，它建立在资本结构基础之上并反作用于资本结构。本文运用国内外资本结构与公司治理相互关系的研究成果，将资本结构与公司治理用企业价值最大化进行统一，构建出我国资本结构与公司治理相互作用的机制，以期对我国理论研究和实践提供有用指导。

关键词：资本结构；公司治理结构；企业价值最大化

一、我国资本结构的形成及特点

我国上市公司以国有企业为主，这些企业一直存在股权融资偏好、资本不足的现象。加之，企业债券利率由政府管制，很大程度上降低了企业发债积极性，资产负债率低。

我国资本市场不发达，企业比较频繁地在短期债务到期时展期，造成流动负债率较高。另外，我国特殊的经济发展历程，未来经济发展不确定因素较大，长期负债融资受限。

我国股票种类繁多，国家股和法人股在总股本中所占比例高达60%以上，导致国有股一股独大，法人股不能发挥应有作用。

二、我国公司治理结构现状及其特征

1.投资主体错位，所有者缺位，普遍存在内部人控制。我国国家就是公司股东，国家既无动力也没有能力去监控和激励公司经营者，这给企业经营者牟取个人利益机会，形成投资主体错位、内部人控制。

2.股东会、董事会形同虚设，监事会未能发挥监督功能。国家股处于绝对控制地位，股东大会实际上为国家股东大会。内部审计机构本质上从属于管理当局，导致内部治理机制缺失。监事会运行相对简单，监事会成员大都从公司内部选取且缺少决策权，不能发挥独立的监督作用。

3.政府治理和监管力度不够，证券职能监管错置。国家政策影响我国公司治理，公司能否上市、能否合法披露信息、能否合理完善内部控制，都需要国家给予良好环境。证券市场监管，更多用行政职能代替市场职能，使证券市场有效运作机制难以形成。

三、资本结构与公司治理相互作用的理论基础

1.国外关于资本结构与公司治理相互作用理论。1976年詹森和麦克林将代理成本引入资本结构理论，他们认为：代理成本包括监督成本、担保成本以及剩余损失，债务融资能够减少经理人的在职消费，降低企业成本，提高企业的公司治理效率。

梅耶斯融资优序理论认为：企业融资顺序为内部融资、债券融资、股权融资。因为内部融资不会产生成本，债务融资产生利息，但具有抵税效应，而股权融资是公司股票价值被高估的信号。融资顺序最有能够保证企业的资本结构最优。

2.我国关于资本结构与公司治理的研究成果。1996年张维迎假设X、W、R、π分别为企业总收入、工人工资、债权人所要求的本金和利息以及股东的满意利润，通过分析得出：当XX≥W+R时，股东是所有者；当X≥W+R+π，管理者是所有者。

2003年陈共荣、胡振国分析指出：最优资本结构与最优公司治理是一致的，它们通过企业价值最大化实现统一。

2012年邵杰通过实证分析指出：债券融资率以0.15为界，与公司绩效相关，企业应当根据自身发展状况保持适当的债券融资。

四、我国资本结构与公司治理相互作用的机制

资本结构变动通过影响控制权在企业利益相关者之间的分配，影响公司治理结构。资本结构作用于公司治理的机制如下所示：

针对我国股权集中度高，资产负债率低的现状，我们首先需要改善国家对证券市场的监管，为证券市场发展提供相对自由的空间。其次，需要减少国家股占有比例，将我国企业逐步放在正常市场竞争环境之中。另外，需要将融资渠道多元化，合理进行债券融资，充分发挥债权人的“硬约束”。

公司治理结构分为内部公司治理结构和外部公司治理结构，公司治理作用于资本结构的机制如下所示：

我国股权与债权不存在明显界限，银行贷款最后成被上市公司所“绑架”，贷款延期把债权人的权力抹灭了，导致债权人不能发挥作用。针对这种情况，我们需要建立明晰的产权关系，在股东和债权人之间合理分配权力，让银行追求价值最大化，发挥银行对于企业的外在监督作用。

五、结束语

本文分析了我国资本结构与公司治理现状，运用国内外学者的研究成果构建了资本结构与公司治理相互作用机制，并认为资本结构决定公司治理结构，公司治理结构通过内外部环境对资本结构产生影响，二者通过企业价值最大化达到统一。

参考文献：

[1]杨瑞龙，周业安. 一个关于企业所有权安排的规范性分析框架及其理论含义[J]. 经济研究，1997，01：12-22.

[2]陈共荣，胡振国. 论资本结构与治理结构目标的一致性[J]. 会计研究，2003，06：51-53.

[3]张兆国，宋丽梦，张庆. 我国上市公司资本结构影响股权代理成本的实证分析[J]. 会计研究，2005，08：44-49+96.

作者简介：王慧娟（1988- ）女，山西临汾人，山西财经大学会计学院硕士研究生，会计专业，研究方向：财务管理