我国企业跨国并购绩效影响因素分析

摘 要：中国已成为世界第二大经济体，中国企業的经济实力不断增强，跨国并购是他们国际化进程中的良好选择。一股股并购浪潮的掀起，许多企业在迅速壮大的同时，也有一大部分企业面临并购后无法有效整合从而导致并购绩效低下甚至并购失败的窘境，本文对影响企业并购绩效的因素进行梳理，包括政治、经济、文化、管理和法律五个方面，以期对企业未来的跨国并购提供经验借鉴或失败教训。

关键词：跨国并购；绩效；政治；经济；文化

随着越来越多的中国公司把目光投向境外成熟市场，中国大陆国有企业和民营企业的海外并购活动将持续活跃。面对巨大的并购浪潮，中国公司是否有能力整合消化海外并购来的企业并不完全乐观，很多企业都面临着并购后无法良好整合的窘境。因此，理性分析企业跨国并购绩效影响因素成为成功实现并购目标的必然选择。

跨国并购绩效是指跨国并购活动完成后，被并购企业依法纳入到并购企业经过整合后，实现并购目标、产生效率的情况。纵观全球范围内的企业跨国并购活动，致使并购绩效差异的因素各种各样，本文将影响企业跨国并购绩效的因素归纳为政治、经济、文化、管理和法律五个方面。

一、政治因素

政治因素是指被并购企业所在国的政治条件发生变化，使进行跨国并购的我国企业并购绩效随之改变的因素。政治因素可以细分为如下几种：政府违约因素、政策因素、战争因素和其他政治因素。

1.政府违约因素是指目标企业所在国的政府出于国家利益的考虑，无故撕毁合约阻止国外企业跨国并购。中铝集团是中国规模最大的原铝生产商，而中国是世界上增长最快的大型铝市场。成立于1873年的力拓公司是世界第二大矿业公司，总部设在英国，澳洲总部在墨尔本，在全球拥有60多家子公司。中铝公司与力拓集团于2009年2月12日签署了合作与执行协议，以总计195亿美元战略入股力拓集团。中铝公司已经就本交易完成了210亿美元的融资安排，并已陆续获得了澳大利亚竞争与消费者保护委员会、德国联邦企业联合管理局、美国外国投资委员会等各国监管机构的批准。同年6月5日，力拓董事会在伦敦单方面宣布中止与中铝195亿美元的交易，并将依据双方签署的合作与执行协议向中铝支付1.95亿美元的“分手费”。力拓之所以否决了与中铝的交易，原因有三点：一是英国等小股东的一直反对，他们担心中铝注资后立场不能代表股东的利益；二是澳洲欧洲等将交易政治化；三是经济状况好转，力拓的危机得以缓解，中铝的注资不再那么迫切。

2.政策因素是指目标企业所在国的政府针对国外经济行为制定的政策。这些政策包括国家贸易保护政策、国际投资政策、国家安全保护政策等。2010年5月，中国华为技术有限公司在美国以200万美元收购一家即将破产的美国三叶系统公司的特定资产，其中包括若干件涉及云计算（Cloud Computing）领域的核心专利技术。然而，就是这样一个小型收购却遭遇了“安全魔咒”，2011年2月，美国外国投资委员会（CFIUS）以华为收购的专利将对美国“国家安全”构成威胁为由，要求华为剥离收购三叶公司所获得的全部科技资产。2011年2月18日，华为迫于美国政府方面的压力只好“忍痛割爱”，宣布弃购。华为此次收购完全符合企业发展的市场规律，也符合美国相关法律制度，但终究敌不过美国“国家安全”的借口。美国对于涉嫌危害国家安全的考虑因素非常笼统，具有很大的弹性和不确定性。

二、经济因素

经济因素是指由于经济方面的不确定性对企业并购绩效产生影响的因素。企业进行跨国并购的最主要动因是扩大企业规模，提高企业经营和管理绩效，但市场环境是不稳定的，一旦市场环境出现波动，就会即刻对并购绩效产生反应，所以经济因素对企业并购绩效产生的影响最为显著。

1.并购规模。并购规模是指以并购发生当年企业总资产的规模。无论是全国性企业还是跨国公司只要企业的规模足够大就能实行跨国并购，在适当范围内都能有效地降低成本，提高企业生产经营效率。同时跨国并购也使得企业能将自身产品从国内市场拓展到国外市场，利用被并购企业所在国存在的地理优势和经济条件，消除经营障碍，从而提高企业的绩效。

2.交易价格。交易价格是指主并购企业支付给被并购企业股东的并购成本。交易价格的高低关系到此项跨国并购活动的支出的多少，因而影响到并购收益。交易价格越高意味着企业支出的资金越多，说明企业会在一段时间内现金流缓慢，短期偿债能力差，对外部的适应能力和反应能力降低。

从长远看，若企业采用现金支付的方式进行跨国并购，企业的长期偿债能力也变差，影响企业的运作效率，不利于并购后企业绩效的提高。若企业采用外部融资的方式进行跨国并购，那么交易价格越高，该企业还贷压力也越大，并购绩效降低。

3.股权结构。股权结构可分为集中的股权结构和分散的股权结构。本文认为，股权过于分散，企业所花费的监督成本就会很高，不利于并购绩效的提高。相对于股权分散的企业，股权集中型企业的盈利能力就比较强。这主要是因为大股东出于自己利益的考虑会尽力监管经营管理层，严格审核经营管理层的跨国并购行为，这样就能更有效的监督和促进经营管理层进行对企业有利的跨国并购活动，提高企业经营绩效。

4.利率和汇率。企业的跨国并购是需要大量资金的经济活动。企业会在资本市场上筹措足够的并购成本和运转资金。如果银行利率发生变化，那么企业的储备资金变动就会很大，从而直接影响到企业的并购绩效。由于跨国并购是由两个国家或地区企业之间的收购兼并，涉及到两个或者两个以上国家的货币，因此汇率也是在跨国并购过程中必须考虑的问题。

三、文化因素

近年来，我国企业跨国并购活动的脚步遍布世界各个角落，已经不再局限在周边几个发展中国家，而是把市场开拓到欧美等发达国家。在实际并购过程中，文化是一个非常重要的影响因素，我国企业在并购前需对被并购企业所在国的文化和风俗习惯有所了解，在并购后需要进行文化整合。纵观企业跨国并购失败案例，很大一部分是因为文化整合失败造成的，一个重要原因是双方的文化差异过大，致使目标企业难以接受我国企业的管理模式和规范。

1.国家文化差异。国家文化差异主要指不同国家或地区在语言、宗教、价值观念、教育以及社会风俗习惯等方面的差异。每个国家或地区都有自己独特的文化，而这一文化又深深地影响着国家或地区中的每一个人的思考、感觉和行为。2004年，TCL收购当时世界第一大电信基础设施供应商阿尔卡特的手机业务就是一个典型的文化整合失败的案例。作为法国企业的员工，原阿尔卡特人受过良好的教育，享受着高薪，企业管理过程中充满了人性化，面对军事化管理、随时准备加班的TCL，很多员工纷纷离职，无奈之下合资企业对国内外员工实行两种待遇，但这又引起国内员工的不满，再掀离职潮，出现了人才大量流失、经营决策整合难、企业管理方式整合难、企业员工待遇整合难等等问题，最终致使TCL收购阿尔卡特手机业务失败。企业在并购过程中不要盲目的推行“文化强势”，最终可能会导致企业的跨国并购失败。

2.企业文化差异。每个企业都有自己的文化，一般都与该企业的开创者有紧密联系，如马云是一个充满创新精神极其敬业的人，从而造就了阿里巴巴“客户第一，团队合作，拥抱变化、诚信、激情、创业”的企业文化；而欧美等发达国家更注重人文，如IBM创始人老托马斯·沃森提出“为顾客利益、为职工利益、为股东利益”的信条。

四、管理因素

管理因素是指在进行跨国并购过程中由于管理方面的问题影响了企业并购绩效。这里将影响并购绩效的管理因素按照并购的各个阶段划为三个类型：并购前的管理因素、实施阶段管理因素和并购后的管理因素。

1.并购前管理因素。在实行跨国并购前，企业管理层需要对整个跨国并购事件进行分析研究，做好市场调研，收集有关资料，确定被并购企业的价值，制定收购计划，安排被并购企业相关人员的后续工作等。企业管理层在此阶段中，如果没有对此次并购事件进行系统的管理，易造成决策失误。除文化因素外，TCL并购阿尔卡特手机业务失败的另一因素就是并购前没有足够了解目标企业的经营状况，其实，在并购的前三年阿尔卡特的手机业务一直处于低迷状态，2001年亏损26.65亿元人民币，阿尔卡特本就想甩掉这一包袱，但TCL经营管理层没有做好充分的市场调研，匆忙并购加上营销策略失误最终导致并购失败。

2.实施阶段管理因素。在实施阶段，管理层主要是与被并购企业进行谈判、进行融资和产权的交割。首先，需要针对交易价格进行谈判。并购企业当然是希望并购的价格越低越好，而目标企业希望价格越高越好。因此，谈判是比较重要的过程，谈判技巧、双方经济地位实力、对市场资料掌控等都能影响最后的交易价格。其次，跨国并购对企业而言是需要大量的资金投入，因此需要企业从资本市场进行融资。企业对于融资的管理要合理，由于金额较大，容易出现融资成本过高的情况。

3.并购后的管理因素。在实施跨国并购后，企业需要解决并购后的经营管理及整合问题。纵观企业并购失败案例不少是因为整合失败所致。排除文化等因素，对企业的重新整合势必要改变被并购企业内部现有的人事格局，同时，在拓展业务上也要对被并购企业重新安排，使其符合并购前制定的策略，企业管理层若是处理不好势必导致人员浮动，并购绩效降低。

五、法律因素

我国企业在跨国并购过程中大部分关注的是经济方面的问题，很少关注国界问题，但是，跨国并购这种商业活动却在很大程度上受到被并购国家法律部门的监管。大部分国家都有《反垄断法》和《并购法》针对国外的企业，而且国家之间的法律规范不同。所以有些企业在进行跨国并购中有可能因为违反目标企业所在国家的法律而失败，或者在并购后由于违反有关法律需缴纳巨额罚金，这将损害企业的声誉和降低跨国并购绩效[5]。2004年1月，TCL多媒体（TMT）与法国汤姆逊达成协议，并购其彩电业务。7月，双方合资成立TCL汤姆逊公司（TTE）。此次并购，TCL本想借助汤姆逊的品牌、技术和已经形成的销售渠道实现“18个月扭亏”的口号。然而在TCL在跨国并购后，法国当局提出反傾销，所以TCL要规避反倾销法。同时，还需支付巨额的专利费用，导致企业连续两年亏损。

我国企业跨国并购时一定要认真面对来自目标企业所在国的法律风险，必要时组建自己的法律团队，避免出现并购计划不合理和决策失误。我们应积极寻求投资保证和我国外交上的支持，为我国企业的跨国并购铺平道路，实现开拓国际市场和提高并购绩效的目的。

参考文献：

[1]刘磊.中国企业跨国并购绩效评价及影响因素研究[D].上海：上海大学，2007.

[2]胡培培.股权结构对企业跨国并购绩效的影响因素研究[D].浙江财经学院：浙江财经学院硕士学位论文，2013（1）.

作者简介：徐静霞（1971- ），女，沈阳理工大学，副教授