2016整体风格仍偏向中小成长股

罗文波

从今年市场来看，虽然全市场都处在牛市之中，但是成长股仍然是这轮牛市的桥头堡。我们认为，明年周期型行业缺乏趋势性机会，整体风格仍然偏向中小成长股。

明年风格仍偏向成长股

稳增长政策与需求端下滑的博弈决定大小盘风格转换。2016年经济环境的整体平淡，固定资产投资趋势性下滑决定了整体周期性行业缺乏系统性投资机会。从今年市场来看，全年出现了比较明显的三次蓝筹与成长风格转化。从时间段上都出现在市场处于下行的阶段，可以说明，虽然全市场都处在牛市之中，但是成长股仍然是这轮牛市的桥头堡。稳增长政策的逐步加码以及周期性行业利润的快速下滑，导致了周期性行业在资金博弈之下缺乏趋势性机会。从风险偏好角度上看，偏好周期蓝筹股的投资者风险偏好较低，这就导致了在股灾之后，成长性行业快速上涨之时，蓝筹板块仍然保持平稳。除去救市资金的逆向投资稳定作用，最重要的是情绪面未完全修复而风险偏好较低的投资者选择观望。因此，新增资金的入市是推动周期性行业上涨的源动力。从明年全年角度看，周期性行业缺乏趋势性机会，整体风格仍然偏向中小成长股。

尽管市场对中小成长股担忧仍然集中在明年注册制的推出，对市场中小成长股构成估值承压。我们认为：（1）注册制放开是有节奏和控制规模的，参照此前创业板开板之时，2009年10月30日华谊兄弟等28家公司作为创业板第一批上市公司，总融资规模达到155亿元，而当时中小板指并未对此有反应，仅在当年7月份调整之后继续上涨，因此在市场整体趋势走强之时，加之有节奏的发行速率，市场存量资金能够消化掉供给增加对需求的冲击；（2）在注册制推行过渡阶段，存量上市企业资本运作动力增强，尤其是中小企业及壳资源公司，将会加快产业链并购整合及市值管理运作，将会系统性提升中小企业尤其是创业板企业整体估值水平，短期内或加快二级市场投资热情，创业板整体估值未来或将呈现倒“U”型走势。

成长股仍是供给侧改革的核心

从资本市场配置角度来看，我们认为，中小市值成长股仍然是供给侧改革的核心。

资本市场上包括新三板分层制度改革、战略新兴板推出、注册制改革等等都在融资层面刺激中小企业发展，也彰显国家高层对新兴产业的支持。可关注新兴产业方向的TMT、环保、新能源等行业。

对于整体周期性行业，我们认为机会仍然在产能去化与稳增长政策加码之间。供给侧改革削减过剩产能，需求端政策集中在对基础设施建设的刺激。

因此，从当前经济形势来看，政策预期对配置周期性行业影响更为明显。我们仍然推荐供给收缩明显的周期性行业。