小微企业融资渠道的碎片化瓶颈与产融结合突破

小微企业融资渠道的碎片化瓶颈与产融结合突破

陈亚鹏 中国海洋大学管理学院

对当前我国私募基金发展现状的思考

私募股权投资在我国发展迅速，新募集基金数、募集资金额和投资案例与金额等代表着投资发展的基本数据将会长时间保持增长状态，这是新兴市场的经济发展和我国企业数量多、发展快所带来的投资机遇。

一、我国私募基金的优势及所面临的机遇和挑战

（一）私募基金所面临的发展机遇

1.政策支持。证券市场不断深化改革，IPO再次开闸、新三板蓬勃发展、注册制度改革推进都为私募基金发展注入活力。私募基金暂行办法的公布让私募基金成为正规军，各种利好政策不断推出。另外，“一带一路”等国家改革措施不断推进，也为私募基金发展提供了机会。

2.机遇需求。私募基金以间接融资、债务性融资为主的时代面临变化，房地产行业、矿产资源等行业风光不再，面临调整。银行资本要重回资本市场，可能迎来大发展时期。另外，由于无风险收益率下行，居民收入配置权益性资产的需求提升。而且，私募基金对解决当前经济发展的薄弱环节具有重要作用，有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题，能够助推企业转型升级。

（二）私募基金所面临的威胁与竞争

1.规模较小。近年来，国际私募基金市场发展速度很快，业绩令人瞩目，其模式越来越受到一些大型机构投资者的认可，成为国际金融市场的焦点。全世界的对冲基金数量有92%在美国、7%在欧洲，只有1%左右的数量存在于亚洲和世界其他剩余地区，美国是对冲基金的主要控制地。相比之下，我国私募基金规模还很小，截止到2015年4月15日，我国私募基金达到2.88万亿元，占GDP的比重为0.5%，而世界平均水平为5%，美国、日本、德国等国家私募基金占GDP的比重更是高达6%。

2.基础薄弱。当前我国私募基金发展基础比较薄弱，在协会登记的10098家管理机构当中，管理规模50亿以上的仅有105家，管理规模为0的是5733家。

3.竞争压力大。私募基金生存的重要条件是资金来源稳定。我国私募基金的资金来源主要是靠基金经理与资金方特殊的私人关系维系。如果没有客户的资金，私募基金则名存实亡。随着我国证券市场的逐渐开放，我国的私募基金应当认真研究学习国际对冲基金的经验和技术，发展稳定的资金来源和风险控制技术。对于私募股权投资基金来说，较为活跃的也是一些国外机构。2005年以来，PE领域不断曝出重大的投资案例，其特点是国际著名PE机构与国内金融巨头联姻且投资规模非常大。如国际著名的PE机构参与了中行、建行等商业银行的引资工作；凯雷投资集团对太平洋人寿投资4亿美元，并获得太保人寿24.98%的股权，这也是迄今为止我国最大的PE交易；美国高盛控股双汇集团70%的股份；日本软银向阿里巴巴注入资金2000万美元，助推其在美国纳斯达克上市，从中获取34.4%的股份。

4.专业人才不足。私募股权投资基金是人力资源、知识资本和货币资本高度结合的产物，人力资本的获取是其有效运作的前提。管理运营水平的高低直接关系到投资者的投资收益，作为专业化要求很高的行业，高水平的管理机构、优秀的基金管理人才至关重要。在我国，由于国内私募股权投资刚刚起步，缺乏充分实践，因此具有现代意识、真正懂得私募股权投资运作的私募股权投资专家极少。另外，具有战略眼光且勇于创新、敢于创业的创业风险企业家的缺乏也制约了我国私募股权投资业的发展。

5.运作不规范。主要表现为少数私募基金在《基金法》、《私募基金监督管理暂行办法》执行上不到位，违反了《私募基金监督管理暂行办法》的相关规定以及《自律检查规则（试行）》。具体表现在：一是个别机构未执行发售产品备案制；二是个别机构未执行私募基金募集人不超过200人的规定；三是个别机构未执行私募基金不准对外宣传的规定；四是个别机构未经批准擅自对外发售产品；五是个别机构产品发售期超过规定期限；六是个别机构高级管理人员、员工、产品信息与实际情况不符，未按规定报告高管人员变动等重大事项；七是未按照合伙协议约定支付投资本金和约定收益为合伙人办理退伙；八是个别私募基金设立的分支机构未按规定及时办理工商登记；九是个别机构在资产管理合同未成立生效的情况下，下达资产管理计划的投资指令，违反了资产管理合同约定的完成备案后资产管理合同才能成立生效的规定。

二、加快我国私募基金发展的建议

（一）加快建立引导投资基金

为加快私募基金的发展，我国在财政资金与私募基金的合作上进行了有益尝试，并建立了产业引导基金，对引导私募基金加大创新、养老等产业投资起到了积极的促进作用。各级政府要切实利用财政资金，采取股权投资方式，参与并引导私募基金管理人发起设立专项用于投资政府与社会资本合作项目的基金，吸引银行、保险等金融机构及其他社会资本参与。鼓励各类创业投资、产业投资等股权投资基金参与政府与社会合作项目投资建设，丰富和完善投融资渠道。通过放大杠杆比来刺激经济结构调整、产品结构调整、资源优化配置。通过市场化运作支持水利等基础设施、养老等公用事业和公共服务领域项目建设，降低项目运营风险，增加项目融资信誉，为社会资本合作项目提供持续的投融资服务。

（二）积极拓宽私募基金资金来源

为适应当前我国由债权经济向股权经济转变的需要，加快私募基金发展，建议开放保险基金、社保基金、捐赠基金、商业银行资金、财政资金，发展多层次资本市场，逐步建立包括政府、银行、企业、社保、保险及个人和家庭资金在内的多元化私募基金体系，有效拓宽私募基金来源渠道，切实改变银行资金“一股独大”的局面，有效发挥私募基金对当前经济，特别是中小微及创新型企业的支持力度。

（三）强化私募基金管理人才培养

私募基金管理人才直接关系基金回报率的高低，只有高素质的基金管理人才才能带来高收益。为此，一是在鼓励国内更多的企业家和金融界人才加入私募股权基金行业的同时，积极引进在海外私募股权基金从事过股权管理的人才，传授先进的管理经验，打造优秀的基金管理团队。二是选派国内优秀人才到欧美等私募基金发达国家学习其先进的管理经验。三是加强与高盛、摩根士丹利、美林、软银、黑石等世界著名投资银行、私募基金的沟通交流，建立定期交流和培训机制，学习其先进的投资和管理经验，不断缩小差距。四是强化高管人员培训。建议由证监会、基金业协会牵头，组织国内实力强、经验丰富的私募基金高管人员对国内现有私募基金管理人员进行基金管理和风险控制等内容培训，切实提高管理水平，适应当前私募基金发展的需要。

（四）着手推进诚信体系建设

私募基金管理是一种专家理财信用契约，加强私募基金管理者的信托责任制理念至关重要。为此，建议尽快建立私募基金股权投资社会信用管理体系，明确诚信管理职责、管理目标、管理内容，严格管理制度，加大违规责任处罚，切实提高私募基金管理人的诚信意识，防范道德风险。

（五）切实增强合规风险防控意识

各私募基金在加快发展的同时，要严格按照《基金法》和《私募基金监督管理暂行办法》等有关法律法规，进一步建立健全风险控制职能部门，明确风控措施，切实发挥自身风控委员会、合规风控部的职能，坚决纠正和杜绝各类违规违法行为的发生，切实增强合规风险防控意识。

（六）加大私募基金依法监管力度

针对当前私募基金运作中存在的违规违法问题，证监会、基金业协会要切实加大对私募基金的监督管理，定期组织人员对私募基金公司执行《基金法》和《私募基金监督管理暂行办法》等法律法规情况进行现场检查和不定期抽查，对执行不到位或存在的违规违法问题，及时在基金业协会网站上进行公布。对列入黑名单的基金公司在限制其相关业务的同时，严格按照《基金法》和《私募基金监督管理暂行办法》依法进行查处，切实规范私募基金发展。

（责任编辑 刘西顺；校对 RR，XS）

关于设立山东省物流产业投资基金的几点构想

周 倩 山东航空股份有限公司

《山东省现代物流业“十二五”发展规划》将物流产业确定为战略性支柱产业，并提出了物流产业转型升级的总体目标和具体规划。但是，山东省物流产业在发展过程中面临很多问题，其中最大的一个瓶颈就是金融支持不足。国际经验及产业发展的内在逻辑均表明，产业投资基金是突破物流产业融资瓶颈、助推物流产业调整升级的适宜的金融工具。

一、山东省物流产业的融资困境

尽管物流产业在国民经济发展中具有重要作用，但其在融资方面却存在着先天不足。物流产业的融资主要分为物流园区基础设施建设融资和物流园区企业融资两大部分。从物流园区基础设施建设融资层面来看，相对于一般基础设施建设项目而言，物流园区基础设施建设具有投资金额较大、建设周期较长、投资回收期较长（通常为10年以上）及投资风险较大等特点。这些特点使得商业银行贷款、股市、债市、风险投资及民间融资等方式都难以为其提供合适的金融支持。

从物流园区企业融资层面来看，由于当前山东省物流园区内的企业多为中小物流企业，现代物流业具有信息化、自动化、智能化和集成化等特点，现代化程度高，而山东省第三方物流企业的软硬件水平并不高，需要投入巨额资金进行升级。面临日益激烈的行业竞争和国内外同行的压力，山东省第三方物流企业必须实现从传统物流向现代物流的转变，企业规模也将向大型化和国际化的方向发展。因而，企业必须搭建物流高科技平台，对自己的软硬件进行升级，实现技术全面更新和创新，而这些投资均面临着较大的投资风险。从山东省第三方物流企业固定资产技术含量来看，总体技术装备落后，所拥有的设备和设施大部分已经陈旧、老化，物流企业在利用资产进行抵押融资时，由于资产信用度不高，金融机构对其评估价格自然偏低。同时，从金融机构角度来看，这些物流企业资产技术水平偏低，发展潜力不确定，从而不愿对其贷款或投资。鉴于此，物流企业通过商业银行贷款、股市（中小物流企业大都不能满足上市门槛要求）及债市（债市是大型企业的融资平台）来进行融资的渠道是拥堵不畅的。虽然风险投资及民间融资等方式能够在一定程度上缓解中小物流企业融资难的困境，但是风险投资和民间融资的资金规模较小，无力支撑山东省中小物流企业的升级改造进程。

二、物流产业投资基金的产品优势

美国的物流产业在其发展进程中也遭遇了当前我国物流产业面临的融资困局，经过不断的金融创新和长期实践，美国最终探索出了较为适合物流产业发展的产融合作新模式——产业投资基金。2010年以来，西方国家产业投资基金占其GDP份额已达到5%以上。截至2013年底，全球产业投资基金的总投资额已经超过了2万亿美元。通过西方国家物流产业的发展历程来看，产业投资基金是推动其物流产业现代化的主要金融力量。例如，在物流园区基础设施建设融资方面，政府主导型产业投资基金作为主力军，有力地推动了物流园区的现代化建设及升级改造工作；在物流园区企业融资方面，高度市场化的产业投资基金业务获得了空前规模的发展，为物流企业的并购整合、技术与设备更新及市场拓展等提供了有力支持。无疑，西方国家尤其是美国物流产业投资基金的发展经验为山东省物流产业融资模式提供了一个良好的范例。

从产品自身内在逻辑和特点来看，产业投资基金也是较为符合物流产业融资需求偏好的一种金融产品。产业投资基金是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。产业投资基金具有如下特点：第一，资金筹集具有私募性与广泛性。第二，投资对象是有发展潜力的非上市企业。第三，对投资目标企业融合权益性的资金支持和管理支持。第四，属于流动性较差的中长期投资。在基金的投资期限方面，基金的持续期通常在10年以上，这与物流基础设施建设的投资回收期是吻合的。基金的投资为权益性或准权益性投资，这种资金注入方式使得作为投资对象的物流企业得以安心长期发展。基金在投资的同时还要参与被投资企业的经营管理，基金管理人在参与物流企业的经营管理时，将独特的管理机制、丰富的管理经验引入被投资物流企业的成长过程中，帮助它们更新思想和理念，完善经营管理机制，从而实现企业管理水平的创新。政府主导型基金模式下，政府指定或委派的机构将作为普通合伙人（GP）来发起基金设立工作，普通合伙人需承担无限连带责任的制度规定，为作为优先级的有限合伙人（即社会投资者）提供了安全保障，这无疑从根本上降低了社会投资者所投资资金的偿付风险，从而使得基金的募集来源和募集额度得到保障，为物流产业提供巨额的资金支持。

三、设立基金的总体构想及运作路径

（一）设立物流产业基金的总体构想

考虑到国有经济部门在国民经济中的主导地位，且物流行业尚处于行业发展初期阶段，山东省物流产业投资基金的设立宜采用“政府主导，市场化运作”的方式。山东省物流产业投资基金的投资方向大致为物流基础设施融资、物流企业并购融资以及物流企业发展融资等。在物流产业投资基金创立初期，具有职能优势的政府部门或国有背景的大型集团公司适宜作为基金发起人，运用其资源调配能力发挥重要的引导作用。基金运作成熟后，政府可以以补贴、税收优惠、低利率贷款等其他方式体现政府的扶持，逐步退出基金运作，淡化物流产业投资基金中的政府色彩。

吸引保险公司、商业银行、社会养老基金等大额资本的加入，除了采用融资主体股权回购模式之外，对产业基金参与企业，优先在齐鲁股权托管交易中心进行交易，使不同层次企业的股权可以顺畅退出。另外，还要抓住“新三板”扩容的有利机会，推动大批中小物流企业到“新三板”挂牌，为日后物流产业投资基金的投资项目及股权转让退出奠定基础。

（二）配套发展政策

1.税收优惠政策。基金投资的阶段更多处于产业发展的初期或者产业整合的高风险期，风险成本很高，政府部门应实施优惠税收政策鼓励基金发展。对此，国家税务总局曾通过《关于进一步贯彻落实税收政策促进民间投资健康发展的意见》（国税发[2012]53号），提出对民间资本和国有资本投资基础产业、基础设施、市政公用事业和政策性住房、社会事业、金融服务、商贸流通、自主创新等领域六大类33项税收优惠政策。山东省可据此制定对物流产业投资基金的具体优惠措施，营造良好的税收环境，支持物流产业投资基金的健康发展。

2.健全产业投资基金方面的法规制度。当前，山东省在产业基金运作方面并无成熟完善的法规体系，从长远看，应当制定和完善与物流金融相关的各项法律规章制度，鼓励在物流金融业务模式上创新和探索，营造有利于物流金融发展的良好政策制度环境。同时，要清理和修订不利于投资发展的法规、规章和政策性规定，建立健全维护投资者权益的法律服务和法律援助体系，切实保护基金投资者的合法权益。

3.充分发挥山东省物流与采购协会的作用。目前，山东省物流与采购协会已经成为一个行业信息交流和沟通的平台，应充分利用这一平台做好对行业企业（特别是龙头企业）、社会公众和媒体等的宣传工作，推广物流产业投资基金的相关知识，吸引广大投资者，引导和推动大型物流企业和企业集团作为发起人发起设立物流产业投资基金。

4.认真做好山东物流产业投资基金的融资工作。在创立初期，除了由主办银行协助募集部分资金外，具有职能优势的政府部门应当协调国有企业出资，或引导社保基金、金融机构、民间资本等参与成为基金的投资者，并充分调动各种资源促使基金的运作步入正轨。山东省内民间私人持有资本及城镇居民人均可支配收入总量较高，省政府应积极引导民间资本投资从虚拟经济转向物流产业等实体经济，从而为山东省物流产业升级改造乃至整个产业结构升级提供资金支持。

（责任编辑 耿 欣；校对 SZ，XS）