海外油气田并购项目经济评价研究

谭 杨，宋 艺

（中海油研究总院，北京 100028）

一、前言

随着国民经济的快速发展，我国已经从石油出口国变成了石油净进口国，对海外石油的依存度不断增长。在高油价刺激和油气需求快速增长的大背景下，我国石油企业海外投资与并购经历了一个迅速增长的阶段。根据相关统计，2009年，中国石油公司海外并购交易额达160亿美元；2010年海外并购额占同期全球上游并购的20%；2011年超过200亿美元；2012年中国企业并购17起，交易金额累计达340亿美元，为历史最高水平。尤其是2012年12月7日，加拿大政府批准中国海洋石油有限公司以151亿美元收购加拿大尼克森公司的申请，中国石油企业海外收购被推上高潮。海外并购成为中国石油企业国际化的重要战略举措。

但海外并购风险巨大，如果不加以准确评估和防范，很可能为企业带来巨大的损失。作为海外油气田并购可行性研究的重要内容，技术经济评价是对项目价值和风险进行评估的重要环节。科学合理的技术经济评价可以降低和规避不应有的风险，是项目决策不可或缺的重要参考。本文结合中国石油公司海外并购技术经济评价的经验，对项目经济评价中需要关注的问题进行了分析，对科学评估项目收益和风险提供了建议和参考。

二、技术经济评价的内容

海外油气田并购项目技术经济评价是一件综合系统工程，要从地质、油藏、钻采、工程、合同条款、经济评价等各个方面对项目技术经济进行全面论证。评价要从基础数据、技术经济可行性可发，做出客观的分析和评估，以供决策者参考。

不同油气田项目由于所处阶段、自身情况等各不相同，评价的主要内容和技术路线不尽相同。一般情况下，油气田并购技术经济评价内容和步骤包括。

（一）地质油藏研究

通过各种技术手段和方法，对油气藏构造、储层、流体性质、油气水关系等进行描述，建立地下三维模型，并对储量大小、级别、分布特征以及不确定性进行评估。以储量评估为基础，确定合理的开发政策，利用数模、递减规律等预测方法对油气藏可采储量和剩余可采储量等进行评估，提出油藏开发方案。

（二）钻采工艺和地面工程评价

对钻完井、采油和地面工程方案进行研究，制定科学合理的开发方案，并对可能遇到的风险进行评估。

（三）经济评价

对油气田开发投资和操作费进行估算，并依据国家财税政策、项目财税条款、合同模式等，建立经济评价模型，计算项目现金流、净现值等，分析项目经济性以及抗风险能力，提出投资策略建议。

作为技术经济评价的最后一个环节，经济评价的结果是投资决策、并购价格确定的重要参考依据，经济评价合理与否直接关系到并购项目成功与否。

三、经济评价需要关注的重点问题分析

（一）合理准确的费用估算

油气田所处勘探开发阶段不同，投资和操作费估算的精度和方法也各不相同。对于已处于开发或生产阶段的油气田，作业者都会提供比较全面的开发方案或预算，投资和操作费可以参考上述资料，并结合类似项目经验进行估算。由于油气田已经处于开发或生产阶段，对储量、产量的认识更加准确，因此，对费用估算的精度要求也相对较高。对于仍然处于勘探评价阶段的油气田，一般缺乏开发方案或预算，投资和操作费的估算只能参考类似项目经验进行粗估，以匡算为主。

在参考类似项目对投资和操作费进行估算的过程中，要特别关注投资上涨。随着油价的不断上涨和石油行业的快速发展，油气田开发材料、设备和服务等价格不断攀升。在某些地区，同一区块不同油气田分期开发，投资在3-5年的时间之内，平均上涨超过100%。尤其是深水油气田开发，如水下生产系统费用上涨幅度最大。因此，在参考类似项目对投资和操作费进行估算的过程中，对不同项目的投资要充分考虑投资发生的时点，关注参考项目的时效性。

此外，本地化工作量要求也是影响项目投资和费用水平的另一大重要因素。海洋石油的开发越来越多受到各大国际石油公司的重视，与此同时,拥有丰富海洋油气资源,但海洋油气开发技术相对落后的国家也开始日益重视本国海洋油气资源行业的发展,着力提升本国的海洋工程技术能力,建立属于本国的海洋油气工业，如尼日利亚、巴西等国家。为了推动本国工业的发展，石油合同中通常会规定中标的企业必须约定使用一定比例当地生产的设备和提供的服务。“本地化工作量”的比例，甚至成为竞标者是否能最后胜出的一项重要考量指标。受上述国家国内资源、技术能力等限制，本地化工作量的要求往往会对油气田开发投资和项目进度带来较大的影响。据粗略统计，尼日利亚本地化工作量要求带来项目投资平均增加超过50%，并且项目进度普遍滞后。

（二）弃置相关政策

油气田弃置通常发生在多年以后，弃置费对项目当前的影响不及开发投资明显，因此，以往的经济评价中常常不考虑，在价值评估中容易被忽视。但近年来，随着各国对海洋环境的重视，以及海上油气田陆续进入开发的中后期，油气田弃置日益受到各国的关注。以英国为代表的许多国家和国际组织出台了很多相关国际法律法规，对海上油气田弃置要求和石油公司责任义务进行了明确的规定。

上述弃置法规对油气田弃置都提出了较高的技术要求，相应的弃置作业费用也较高。此外，一些国家为了降低未来弃置的风险，还要求石油公司在油气田投产后按照产量法、直线法等方法提前对弃置费进行计提，这对项目现金流带来较大的影响。因此，在进行海外油气田并购经济评价时，要对油气田，尤其是海上油气田弃置涉及的法律风险和相关成本因素予以充分分析，并在经济评价中进行考虑。

（三）财税条款细节

目前石油合同模式主要包括矿费制、产品分成合同和服务合同几大类。但同一类合同模式下，不同国家对不同的条款要求也各不相同，需要我们在经济评价过程中对各个细节进行全面关注，对可能存在的相关风险进行识别和分析。

如虽然都属于产品分成合同，尼日利亚对油气田开发有两种不同的投资税收优惠政策，一种是税基优惠ITA（Investment Tax Allowance），即对每年所得税税基进行抵扣，再按税率计算所得税；另一种是税务优惠ITC（Investment Tax Credit），即直接对每年计算所得税进行抵扣。通常情况下，使用税基优惠ITA政策，还可以在成本回收中多回收一定比例。两种不同税收优惠政策对石油公司孰优孰劣更多的取决于油价，同样的优惠额度下，油价越高，ITC会比ITA更有利。经济评价中要对此类财税条款的不确定性和优劣对比进行充分考虑和分析，为投资决策提供更全面的参考。

此外，在北非、南美等政局比较不稳定的地区，除了常用的净现值、内部收益率之外，在评价指标中还应更加重视投资回收期指标，投资回收期越短，项目风险相对越低，在这类地区投资中越具有优势。

（四）风险和不确定性分析

海外油气田并购项目面临着政治环境、财税政策、资源、成本等众多风险，如何对各种风险和不确定性进行定量分析，是经济评价应该包括的重要内容。

在目前国际经济评价通用做法中，常用风险和不确定性分析方法包括盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析等。这些方法以传统现金流评价方法为基础，考虑了油价、投资、产量等因素的变化对项目经济性带来的影响。但传统的现金流评价方法在评价过程中具有很多刚性的假设，在进行石油项目的经济评价时，不能充分反映项目的不确定性，不能为项目决策提供完整准确的信息。

不确定性中蕴含着风险，但同时也带来了机会价值。为了更全面的对不确定性的价值进行评估，新经济评价方法不断涌现，并且在理论和实践上不断发展和完善，如实物期权估值法等。该方法结合实物期权的特征分析海上油气项目的勘探开发过程，建立油气资产实物期权评价模型，反映未来的变化及相关的选择权和价值。目前巴西石油等公司已经在油气田经济评价中开始使用此类方法。

新经济评价的出现弥补了传统现金流方法的不足，但由于起步较晚，在模型的稳定性方面还存在着一定的缺陷，尤其是模型中某些参数的变化会导致评价结果的巨大变动。因此，在实践中与现金流方法结合使用，可以为决策提供更充分的参考依据，在投资决策前对项目的收益和风险进行充分的评估。

四、结论

近年来，我国石油企业参与国际石油市场竞争的步伐日益加快，海外油气田并购已成为中国石油企业国际化的重要战略举措。经过多年的探索，我们在对外合作方面取得了较大的成绩，也得到了不少经验教训。为了保证海外油气田并购项目获得良好的投资回报，降低和规避不应有的风险，科学合理的经济评价是其中重要的一个环节。在投资环境、技术经济等众多影响因素中，经济评价既要全面系统，又要关注细节，对项目进行综合评估，为决策提供重要参考，为海外投资把好第一关。

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