项目投资与融资决策的问题与对策研究

贺洋

摘要：本文从项目投资与融资决策在理论方法的研究和实践应用方面问题入手,分析国内外项目投资与融资决策理论方法研究的局限性,探讨外部环境和内在因素对投资与融资决策行为的影响和存在的主要问题,探讨投资与融资决策的内在联系和基本特征。针对所存在的问题提出了相应的对策措施。

关键词： 投资 融资 决策

中图分类号：C93文献标识码： A

一、存在的主要问题

大约在20世纪80年代,我国开始了对项目评价与优化方面的理论研究,现已形成一套比较完整的投资决策的理论与方法体系。但是,在理论方法研究以及实践方面存在着以下主要问题:

1、沿用西方国家关于项目评价的理论方法,人为割裂了投资与融资决策的本质联系,片面地偏重于投资决策方法的研究,忽视了融资决策方法的研究,忽视了投资和融资决策在投资实践中内在的本质联系;没有摆脱投资与融资决策相分离这种理论研究方面的局限。

2、片面地强调“可行性研究”基本理论中对“可行性”的重视,忽视了对投资与融资决策中的优化理论与方法的研究。

3、目前国内外关于投融资决策的理论方法和模型研究的代表性成果主要有:万加特纳模型、多目标规划模型、动态规划模型、项目群优化选择模型和目的规划模型等。用于投资项目决策优化的这些数学模型具有很多优点的同时也不可避免地存在一定程度的局限性,主要表现为:（1）这些模型一般都具有规模大、变量多的特点,往往需要借助与计算机来计算求解,占用内存大、耗用机时长、计算费用昂贵,有时因模型过于复杂甚至使计算求解成为不可能；（2）建立和求解模型所需数据资料的搜集整理工作任务量大,可利用的统计资料缺乏,可靠性较差,在一定程度上限制了这些模型的应用效果。

4、目前国内外通行的投资项目评价与决策方法主要有净现值方法和内部收益率方法。采用这两种方法都需要首先确定基准收益率,而基准收益率的确定又需要有理想资本市场的假设成立,这就要求（1）金融市场是完全竞争性的;（2）无交易费用;（3）信息是完全的、无偿使用的和任何人都可以得到的;（4）所有的个人和公司都可以按照相同的条件借入和贷出款项,因此市场上只有一个利率,资本市场可以在任何时间按照这个利率水平提供借入和贷出资金的机会。

实际上,没有一个金融市场能够如此完美,但也确有许多具有高度发达的公开经营的证券市场的西方国家的金融市场很接近这个假设。在这些国家理想资本市场的利息模型是比较接近实际情况的,也正是在这种理想的资本市场条件下,西方学者提出并论证了所谓的分离理论。分离理论认为:最优化的投资组合并不依赖于公司在金融市场上借款的多少,而只是取决于生产性机会曲线和市场利率水平这两项因素。因此,根据分离理论,在理想的资本市场条件下,投资决策与融资决策可以分开进行,在确定了最佳投资决策后,再制定出筹资决策方案。

在现实的非理想资本市场条件下,根本不存在单一的金融市场利率,这就导致了分离理论的失效。在分离理论的框架下,一般常用的净现值方法也无力解决寻求最优投资项目组合的实际问题。这是因为如果要计算净现值,首先要知道与金融市场利率密切相关的折现率(基准收益率),而这又取决于采用什么方法取得资金,即折现率(基准收益率)取决于筹措资金的办法,在不知道折现率的情况下便无从计算净现值,也无从确定最佳投资项目组合。

5、由于我们在项目投资与融资决策理论研究方面落后,导致了投资实践中的许多现实问题。下面从外部环境和内部因素两大方面对影响目投资效益的主要因素加以分析。

据调查,目前影响项目获得银行贷款的前四位因素分别是:

（1）项目的经济效益;

（2）申请贷款的规模;

（3）企业目前的经营状况;

（4）贷款的利率水平。

银行所奉行的贷款政策势必对投资者的投融资决策行为产生直接的影响。这表现为以下两个方面的问题:（1）贷款规模控制造成的投资资金供应不足,刺激和增强了投资主体获得银行贷款主观盲目性,企业往往为了获得贷款指标而置投资项目的客观实际于不顾,弄虚作假,采取多种对策,以项目的“可批性”代替“可行性”,导致项目的盲目投资和决策失误。（2）投资和融资决策的约束机制不健全,投资行为的权利、责任和利益关系不明确,致使投资者不能正视投资行为的经济后果,不考虑贷款的利率水平和自有资金比率对融资成本的影响,从而导致了投资项目盲目借款、草率融资、资本金短缺、筹资成本过高等不正常现象。

6、从投资宏观管理的角度来看,国家宏观经济政策、投资调控政策不够科学和政府的不正当干预是导致项目投融资决策失误和投资效益低下的主要影响因素,这在企业经营机制不健全、投资约束机制缺乏的情况下表现的更加明显。这方面的主要问题表现为:（1）政府对投资的直接管理和控制过多,使企业的投资自主权难以落到实处;（2）贷款利率过高和税费负担过高在限制投资规模的同时,也限制了企业投资的两项主要资金来源)银行贷款和企业自筹资金,其结果是增加了企业的融资成本,降低了企业的投资效益,影响了企业的资本积累；（3）国家对金融市场发展的限制和管理不当(过宽或过严)影响了企业直接向金融市场融资;（4）政府的法律法规不完善并且执行不力,投资主体的责任约束机制太弱;½产业政策过粗不利于投资主体选择投资方向。

7、发展地方经济,加速经济增长是地方政府扩大投资规模的直接动因,地方政府投资项目效益低下的3个主要原因是决策者的责任约束太弱、项目决策失误和经营管理机制不顺。而追求利润最大化则是企业投资和扩大投资规模的最主要动机,企业投资项目效益低下的主要表现为市场需求不旺,市场份额低,销售渠道不畅,销售回款慢,企业经营机制不顺,投资融资行为的责权利脱节,融资成本过高等方面的原因。

从影响投融资决策的内在因素来看存在的主要问题有:（1）未进行充分的市场研究,在缺乏市场调查和市场预测的情况下盲目投资于一时畅销的产品项目;（2）在引进设备和技术方面,只片面地注重先进性,却忽视了经济性和实用性;（3）在投融资决策方面缺少统筹优化,不进行多方案比选,不考虑筹资成本,也不考虑偿债能力和筹资风险,人为降低了资金的使用效率。

8、投融资决策与企业负债的水平密切相关。企业过度负债的问题是我国当前经济运行中亟待解决的一个突出的问题,这一问题能否顺利解决既关系到国家的经济和金融安全,也关系到企业的生存发展,更直接地关系到企业在投资、生产和经营过程中的投资效益和经济效益。

衡量企业负债水平一般采用资产负债率指标。根据国家国有资产管理局的统计,资产负债率逐年攀升,流动负债过度,从我国目前情况看,国有工业企业的资产负债率较高。还本付息的压力对于平均资金利润率很低的国有企业相当沉重,大部分盈利企业在还本付息之后则所剩无几,更何况亏损企业。如果按照国际通用的标准认为资产负债率介于45%~60%之间是一个合适的水平,我国国有企业已普遍出现了过度负债的现象。

国有企业过度负债的形成原因是多方面的。除了企业负债行为无约束、盲目举债和其它客观历史原因以外,融资渠道单一、企业资本筹措难度大、高成本筹资也是导致企业债务成本成倍增长、负债总额过高的主要原因。同时也说明当前和今后相当长一段时期内项目投融资决策的一个中心问题是如何在投融资决策中改善和优化企业现有的资本和负债结构,加强企业的偿债能力,从而在根本上提高企业的投资效益和经营效益。