A股还是不是“晴雨表”？

何志成

中国股市未来的表现很可能是大起大落，在大幅震荡中前行。

中国股市在11月的表现可圈可点。不仅成功突破5年线压制，而且人气冲天，11月28日成交量创下全球第一。预计今年中国A股在全球主要股市中的排名可能位列前三。

当前中国经济好不好？很多数据都悲观，比如10月发电量下滑11%，说明制造业很不好;要问中国经济未来趋势如何，悲观的人占多数，包括很多外国顶级投行都预测，明年中国经济增速很可能跌至7%，甚至更低。那么，为什么中国股市却能在此时呈现出多年少见的大牛市特征呢？

许多人将其归结为中国央行降息，以及随后开启的货币宽松周期。但中国央行副行长胡晓炼在《财经》年会上却坦言：中国央行此次降息并不意味着货币政策转向。言外之意是：不可能很快再降息，更不可能降准，货币环境照旧！许多经济学家也异口同声地说：未来很多年，经济新常态就是7%左右，要容忍经济下滑，不能看到经济下滑就发货币救市。

难道股市不再是宏观经济运行的晴雨表？

我以为，股市不仅是晴雨表，而且反应得很超前。它在近两个月的大幅度上涨告诉我们：明年中国经济将出现重要的“拐点”。经济增速（GDP）很可能今年触底，明年初开始反弹，全年增速将超过7.5%，而且未来几年都会在7.5%上方运行。所谓“经济新常态”绝不是中低速增长的代名词。正如习主席在Q20会议上预言，未来很多年，中国经济将实现强劲、均衡、可持续增长。

中国经济的内生动力何在？

我认为最大的内生动力仍然是改革，而且是一系列重大改革，并将再度引发“国家资产负债表”的大扩容。还记得22年前我们国家资产负债表的第一次大扩容吗？当时城市土地包括居民房产，在国家资产负债表上的数字几乎是零，而如今超过了130万亿。高增长是如何来的？经济学中常常提到“补短板”效应，中国居民房产的“私产化”，就是在补中国经济最大的一块短板。这样的短板还有吗？是的，还有，那就是农村土地改革。

中央政府已经决定，在未来5年，要完成全国农村土地确权，同时进行流转试点。不要小看农村土地流转试点，它不仅是农村土地“私产化”的第一步，且将再度改变国家的资产负债表。

试问：农村土地要逐步“私产化”了，国有企业会不会很快启动员工持股改革呢？如果混合所有制改革难题被破解，由此还将催生多少改革、焕发多少活力、吸引多少资本？中国股市之所以“逆势”而上，最大的动力就是改革预期。

如果中国的资产负债表迎来第二次大扩容，货币环境必须适应，正如中国居民房产价值量从零增长到130万亿，货币总量也从1991年底的不到2万亿相应扩大到116万亿，全国金融资产则从1991年底的45万亿扩大到目前的160万亿左右。这就是国家资产负债表巨变与货币环境的关系。而货币总量的增加，无疑将为股市带来源源不断的资金。深化改革不仅是信心之源，也是货币流之源。

深化改革是可以预期的，但未必会一帆风顺。股市对中国未来改革的曲折反复、包括微观环境的调整也会做出反应，它未来的表现很可能是大起大落，准确地说，是在大幅震荡中前行。

我认为，中国政府积极的股市政策已经明确，就是希望股市成为深化改革的发动机，成为储备能量的第二个水库。高层会呵护股市，想办法化解利空，包括IPO大变革所引发的大扩容。

但当所有人都明白大牛市来了时，或者股市上涨幅度过快时，管理层会主动释放利空，那时候，剧烈的调整就会出现，而未来每一次剧烈调整，几乎都是大资金再度进场做多的时机，这就是牛市思维。我认为中国股市未来的上涨空间巨大，不仅会见到3500点，很可能见到5000点以上。到时候，我们还敢不敢买股票呢？这就要看你对中国经济是否具有足够的信心了。（本专栏文章仅代表作者个人观点）endprint