股市莫问前程

沈洪溥

中国的A股在11月份的行情堪称完美。在多重利好的助推下，沪深两市不断走高，成交额也一路猛增。在熊了又熊的中国股市，这种人气爆棚、市场热络的氛围只记得在七八年前曾经出现过，那么，这算不算是七八年再来一次呢？

是否会出现长期而持续的牛市，必须要看推动力来自哪里？是资金推动，还是业绩推动，又或是资金与业绩良性互动。从数据看，本轮市场上攻主要的推动力仍不过是来自资金推动。

一方面力量是融资盘资金。截至11月27日，两市融资融券余额在前一交易日突破了8000亿元大关之后，继续创出新高，当日已达到8170亿元。融资业务是绝对主力。其中包含做多的融资，也包含做空的融券。融资杠杆反复买入，不断锁定市场筹码，是推动大市值蓝筹股票上涨，进而在短期内市场指数被迅速拉高的最主要原因。

另一方面力量是新投资者加入与休眠户苏醒。11月17日至21日新增A股、B股股票账户数合计为23.41万户，已经连续第6周突破20万户，新开户投资者们的入市意愿之强烈，属于历史罕见。85后、90后这样的投资“素人”们尤其占据三分之一强。而离开市场数年的投资者也在重新注入资金，或者重新开始关注股票。乐观的市场情绪正在迅速蔓延，这又反过来导致新资金不断注入市场，交易日趋活跃。若说当前是近五六年来股市人气最高的时候，应没多少人反对。

但必须指出的是，在市场激情四射的时候，宏观经济和上市公司业绩其实并没有本质变化。宏观经济方面，随着劳动力投入和资本投入增长率下降，技术进步缓慢，我国经济已经进入结构性减速通道。对2015年经济增长率，没几个敢看到7.5%以上的。上市公司方面，预盈企业也不过才四分之一。

所以，股市还会上涨，但注意不要当被人收割的“韭菜”。

经济阴晴、公司好歹，和股市走向都没有必然联系，股票的本质是靠预期和资金驱动的，两者如今都有利于行情深入开展。虽然成交资金已经是天量，但是否到顶点还要看总市值水平，也就是全市场换手率。随着资金集聚，预期进一步向好，市场人气只要不溃散，从大概率看，成交推动价格，市场还会一波比一波高。

其次，利率的走向和资金的供给形势，均有利于市场中的资金进行加杠杆运作。2014年以来，整个资金市场面临的实际收益率水平就开始持续下跌。近期的央行降息行动，等于进一步助推了资金市场的利率下行。这将直接有利于上市公司的业绩修复。而从资本市场的资金运作成本看，融资利率不过8.6%，比许多企业得到的贷款利率还要低。可以想见，还会有更多的融资资金介入股市。

第三，宏观经济和公司盈利面临的有利催化剂因素在迅速增加，而不是在逐步减少。一是有色等大宗商品，在熊市多年后忽然暴涨，让相当部分重资产冶金企业死而复生;二是政府正在推动经济努力转型，房地产行业软着陆概率在增加，并购重组和创新型企业可以讲更多花样翻新的美好故事;三是美俄对掐导致石油价格暴跌，让制造业企业成本迅速下降;四是经济尽管不乐观，但降息降准的空间都很大;五是美国经济在强劲复苏，历史规律是美国好中国经济也会好.

这种情况下，市场的上涨是可以解释并且是可以持续的。

再进一步，从历史经验看，大市值股票的蹿升情形，很可能说明股市已经处于上涨的第一阶段尾声;什么时候股市中市净率全面回升到1以上，则意味着第二阶段开始，而什么时候开始叫嚣消灭3元股、4元股……则意味着第二阶段尾声;等到了朋友、家人聚会，所有人都低头不刷微信了，而是聚在一处，大谈特谈股市行情，那就是上涨结束、熊市重来的节奏了。

知道历史，并不能够烛照未来，重要的是，自己能不能在合适的时机全身而退，不要成为悲催的新“韭菜”。很多人似乎很关心这次是不是长期牛市。这是个蠢问题。谁能看到那么远呢？正经事儿是，你能不能不受“死了都不卖”的蛊惑，把账面上的利润平安地放到自己的兜里。

（作者为城市规划学者）endprint