江钻股份：业绩水平难以支撑高股价

雪球财经

江钻股份（000852）自1998年底上市有16年，此前仅以18 亿元定增成本获中石化石油工程机械公司近100亿元收入规模的资产注入，转身成为中石化的石油机械板块整体上市平台，关于公司在二级市场上的走势也一直是众说纷纭。笔者在此就江钻股份和杰瑞股份（002353）做个对比，对江钻股份一探究竟，探探它究竟是否值得持有。

同行不同价

江钻股份与杰瑞股份一样，都是石油装备供应商，属于同一个行业，其中江钻股份的主要产品是打井钻头。但是同样的行业，江钻股份的股价从2013年的13元飚升到了目前的28元，翻了一番，而杰瑞股份从2013年的56元一路跌到了现在的31元附近。

业绩水平难以支撑高股价

从江钻股份和杰瑞股份的盈利水平来看，2011年到2014年前三季度，江钻股份的净资产收益离（ROE）投入资本回报率（ROIC）都远远低于杰瑞股份。2014年前三季度，江钻股份的ROE和ROIC分别是2.73%和2.11%，而杰瑞股份的ROE和ROIC分别是13.29%和14.51%，是江钻股份的6倍还多。

从毛利率和净利率来看，江钻股份2011年到2014年前三季股的毛利率和净利率也均是远远低于杰瑞股份的。2014年前三季度，江钻股份净利率为2.25%而杰瑞股份净利率为28.85%，是杰瑞股份净利率的一成不到的水平，公司毛利率也仅仅只是达到了杰瑞股份毛利率的一半左右。

从成本上来说，2011年到2014年前三季度，江钻股份的销售成本率和费用率远远高于杰瑞股份。其中2014年前三季度，公司销售成本是杰瑞股份的1.5倍左右高达78.84%，费用率是杰瑞股份的1.6倍左右达到了16.82%。

再对比两家公司的业绩增长（如图一、二 ），江钻股份2013年每股收益同比下降21.21%，2014年前三季度同比下降46.67%，2013年和2014年前三季度，营业利润同比下降23.64%和53.67%。然而杰瑞股份在2013年和2014年前三季度的每股收益分别同比增长52.78%和45.33%，营业利润分别增长57.39%和45.79%。两者一对比，2013年和2014年前三季度的每股收益就是73.99%和92%的差别，营业利润也是81.03%和99.46%的差别。

笔者通过相互对比总结出，杰瑞股份和江钻股份这两间公司的财务数据与股价走势正好相反，也是一个天上，一个地下。那么，为什么江钻的股价相比杰瑞股份这么牛？因为江钻股份有故事讲呀。A股的市场就是这样，业绩再烂不要紧，只要有故事讲，股价就会涨，而故事主要内容就是资本和收购运作。

资本和收购运作堆积高股价

先看江钻股份目前的股权结构——大股东是江汉石油管理局，江汉石油局又是中石化集团100%控股的公司。

接下来就是公司的收购和变更。江钻股份和江汉石油管理局，都是中石化集团的下属企业。中石化集团准备把石油装备这块单独拿出来进行整合，打包一起上市。也就是说，在现有上市公司江钻股份这个平台上，把一些石油装备相关的部门都一起塞进去，卖给资本市场。这也是中石化所谓市场化的一个举措。

实际上也就是把江钻股份直接划归中石化集团下面，不再归江汉石油管理局。然后再把原来分散的三机厂、四机厂、沙市钢管厂、石油机械研究院、四机赛瓦等，一起塞进去。

“杂乱无章”的整合

具体来看，四机厂是这几个公司中表现最佳的，产品和技术方面和杰瑞股份差不多，最新拳头产品SYL3000型压裂车，跟杰瑞的最新拳头产品阿波罗压裂车相比，虽然还是差了一点点。四机赛瓦也是石油装备生产厂商，产品与杰瑞产品线有部分竞争，技术水平比杰瑞略差一点点，但总体上还是不错的。三机厂生产石油行业特种车辆，但公司表现实在是不忍直视。沙市钢管厂主营石油钢管的，不过似乎也不是很好。

了解了这些公司主营业务和档次之后，笔者再给这些国内石油装备行业整体打个分：四机厂---勉强给个一流评分， 赛瓦---给个二流评分， 三机厂、钢管厂--四流评分。在国内，一个一流+二流+四流的不同群体，混合在一起，会变成几流呢？令人深思。

笔者还注意到某分析师的点评，中石化石油机械板块2012、2013年净利率仅为1.1%，1.2%，公司预计2014、2015年净利率分别为2.1%，2.3%。其中四机厂2012、2013年毛利率仅11%。然而这其中最好的四机厂的毛利率都远低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。（雪球ID：耐力投资）