IPO 企业募集资金要点分析

何曦

在发行审核中，募集资金设计是否合理是审核的一个重点，也是投资者衡量IPO 企业成长性的主要依据

上市公司的发展前景及业绩增长主要依赖于募集资金项目的顺利实施，募集资金运用是发审委历年来关注度最高的问题之一。在发行审核的实践中，募集资金设计是否合理是一个审核重点，每年都会有企业因为该问题而被资本市场拒之门外。

根据官方资料以及近年来的实际审核情况，《中国民商》归纳总结出募集资金运用审核关注的重点问题如下：

（1）募集资金应该有明确的使用方向，（原则上）应当用于主营业务，并有明确用途。

（2）项目实施的可行性，比如是否有足够的市场，足够的核心技术及业务人员，足够的技术及规模化市场工艺储备等。

（3）项目实施准备情况，关注的是募集资金到位后能否顺利实施，如配套的土地（一般要求签订出让合同）、有关产品额度认证或审批情况、项目是否取得环保批文等。

（4）募投项目实施后产能扩充较大的，关注发行人各类产品在报告期内的产能利用率、产销率等情况，合同和意向性订单情况；募集资金用于新产品开发生产的，关注新产品的市场容量、主要竞争对手、行业发展趋势、技术保障、项目投产后新增产能情况。

募集资金使用方向

据证监会披露，北京东方红航天生物技术股份有限公司于2009 年因募集资金未用于主营业务首发申请未通过。

2009 年11 月，从事保健品业务的北京东方红航天生物技术股份有限公司由于在募集资金投向方面存在瑕疵未获通过。公司自设立以来一直致力于利用空间特有环境、结合现代生物技术，运用航天医学成果，进行生物产品的研发、生产、销售。

公司主营产品天曲益脂康片的销售额一直占总额90% 以上。根据公司招股书披露，其募投项目的一大重要投向是用于以辅酶Q10 为原料的软胶囊产品的生产。在国内，该产品尚属新兴的保健食品品种，市场前景并不清晰，一旦产品推广失利，可能严重影响收益。而且这一产品在2008 年9 月2 日才进入国家食品药品监督局的技术审评阶段，尚未取得有关批准及证书。虽然公司表示预计在3-4 个月内可取得批文及证书，但由于可能出现因为政策变化和其他不可预见因素导致该证书被延期授予的可能性，发审委最终认定这不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第27 条的规定，即发行人募集资金应当用于主营业务，并有明确的用途。

项目实施的可行性

2010 年4 月23 日，杭州先临三维科技股份有限公司递交首发申请，但其因募投项目存在技术风险，项目产业化存在重大不确定性，首发申请被拒。

杭州先临三维科技股份有限公司一直专注于研发非接触三维成像技术并将之实现产业化应用，致力于成为该技术领域的核心技术提供商和应用方案提供商。

根据招股说明书披露，公司募投项目包括“非接触三维测量与建模系统升级及产业化项目”，该项目其产业化过程中存在重大不确定因素，如：技术和产品创新与市场要求错位的风险；市场开发不足和市场认知度不够导致产业化进展缓慢的风险；因资金不能及时供应而导致研发和市场开拓困难的风险。根据证监会公开披露的信息，发审委认为在报告期内，申请人民用产品收入增速趋缓；工业产品进入市场较晚且规模不大，工业产品的技术要求较高，存在丧失技术领先风险。募集资金投资项目与现有生产经营规模、技术水平、管理能力等方面是否相适应，存在重大不确定性。上述情形与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第27 条的规定不符。

项目实施准备情况

河南辉煌科技股份有限公司曾因募投项目存在合规性问题及项目未取得产品认定证书而被否，一年之后的二次上会才获得成功。

辉煌科技主营业务为铁路信号通信领域产品的研制开发、生产及销售。公司主要产品包括铁路信号微机监测系统、列车调度指挥系统（ TDCS）、无线调车机车信号和监控系统等12 类产品，产品链较为完善，在公司所有产品中，铁路信号微机监测系统、防灾系统和无线调车系统具有很强的竞争力。

辉煌科技2007 年第一次上市被否，2008 年二度过会才成功。第一次上会时，五个募投项目三个不具备实施条件。公司原定募集资金五个项目，经审核有三个尚不具备实施的条件，募集资金使用存在较大的风险。其中“铁路计算机联锁系统”以及“分散自律调度系统”，均未取得产品认定证书，何时取得以及能否取得存在重大不确定性；同时，“无线机车调度系统和监控系统”虽然拿到了认定证书，但属于新产品，公司还需要参与投标才有可能拿到项目，故项目何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性。

新增产能消化问题

赛轮股份有限公司首发申请中，其募投项目新增产能受原材料价格波动影响大，存重大经营风险，所以其最终被拒。

赛轮股份有限公司是国内首家轮胎生产、技术研发、人才培训、信息化应用示范基地。拥有全钢载重子午线轮胎、半钢子午线轮胎、工程子午线轮胎、特种轮胎、翻修胎等五大类、50 多个规格、500 多个品种的轮胎制造技术，产品畅销欧、美、亚、非等十几个国家和地区。

2009 年7 月创业板开闸，赛轮股份首批递交申报材料，未能过会。同年12月，公司二次冲击创业板，再次被否。2011 年5 月，公司转战上交所主板市场，终获通过。

2009 年9 月，美国对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期3 年的惩罚性关税（轮胎特保案），折旧发生在赛轮股份上会前夕。而赛轮股份的主要产品大部分销往国外，其本次募集资金拟投资于扩大生产规模。美国“轮胎特保案”使国内轮胎行业出口前景不明，虽然公司制定了较为充分的应对计划，但仍不能完全消除美国特保案对公司生产经营带来的负面影响。另外，公司生产轮胎的主要原材料天然橡胶价格波动剧烈。以马来西亚天然橡胶为例，2006 年1 月至2009年6 月，月均价从1757 美元/ 吨攀升至最高3183 美元/ 吨，2009 年6 月又跌至1609.5 美元/ 吨。外贸环境的变化，对公司消化募投项目新增产能存重大经营风险。由于募投项目存在上述问题，赛轮股份有限公司首发申请未通过。

募集资金投资项目及其运用是投资者衡量IPO 企业成长性的主要依据和企业战略发展得以顺利进行的条件。监管部门在发审会中也对此着重关注。

本刊总结归纳的IPO 企业在募集资金方面的分析希望能为广大投资者提供投资依据。endprint