三重利好共振 航空股2015年或继续腾飞

陈乾

在燃油成本占总成本约为40%的背景下，油价的持续下跌对航空公司的营运成本影响可见一斑。据中信证券测算，假设油价同比下降10%，航运公司运输业务毛利率有望提升3-4 个百分点。

近期在货币政策持续宽松、沪港通开通和增量资金跑步入场等利好消息合力刺激下，大盘一路高歌猛进，频创新高。在大盘不断上涨的同时，以东方航空为首的航空运输板块在连续四年下跌之后异军突起，以一波凌厉的上涨强势归来。

Wind数据显示，截至11月17日，按申银万国证券行业分类，航空运输板块年初至今涨幅达44.8%，其中东方航空和中信海直涨幅均超过60%。其实，航空股的上涨并不是简单的低价补涨这么简单，随着油价的持续下跌和人民币的升值预期，航空股的最坏的时期或已过，航空股2015年或继续腾飞，值得投资者关注。

国际油价跌势或延至明年

7月的原油市场专治各种不服，几乎没有人能料到7月以后国际油价连跌了足足五个月时间，而在这漫长的五个月时间当中，供应过剩、美元强势、价格战、阴谋论等等成为市场的关键词，而国际油价也一直跌跌不休，似乎看不到尽头。

路透最新消息显示，通常在技术上避免对油价作出预测判断的国际能源署（IEA）在其月度报告中表示，国际油价低于每桶80美元已是2010年以来最低水平，2015年仍有可能保持下跌态势。 无独有偶，美国能源部最近的预测也显示，国际油价在2015年难打翻身仗。很多投行同样看空国际油价。石油出口大国伊朗的官员日前也表示，国际油价难以返回高位。

更为主要的是，本次油价下跌是政治原因大于经济原因。有投资者认为油价下跌是把双刃剑，航空公司一方面成本端下降，另一方面是需求的萎缩。但本次国际油价下跌除了需求展望预期下调外，更多的是欧佩克内斗和美国页岩油产量剧增，以及美元中期强势姿态不改，令以美元计价的国际原油承压。所以，未来一段时间内油价仍会面临下行压力。

降低航空公司营运成本

数据显示，从6月中下旬起至今，国际原油价格持续下跌，累计跌幅超过25%。分析人士表示，较低的原油价格将直接减少交运行业的运输成本，其中受益最为明显的当属原油成本占比较高的航空运输。据中信证券测算，假设油价同比下降10%，航运公司运输业务毛利率有望提升3-4个百分点。

数据更能直观的看出，燃油成本是航空公司最主要的成本构成。年报数据显示，2013年东航、南航、国航燃油成本分别为306.8亿元、355.4 亿元、337.2 亿元，分别占营业成本的38.2%、40.8%、40.8%。在燃油成本占总成本约为40%的背景下，油价的持续下跌对航空公司的营运成本影响可见一斑。

人民币将温和升值 航空股汇兑损失减少

随着各大航空上市公司三季报的公布，今年以来没过过多少好日子的航空公司，逐渐度过业绩最差期。今年上半年以来，人民币兑美元的贬值，令航空公司尝到了少有的因汇兑损失而带来的盈利大幅下滑。

汇兑净损失依然是航空公司前三季度业绩下滑的主要原因。比如美元负债比例在三家航空公司中最高的南方航空，第三季度就发生汇兑净损失，使当期财务费用是上年同期财务费用的近10倍；海南航空的汇兑亏损令三季度公司财务费用达到8.66亿元，同比2013年三季度财务费用5.14亿元大幅增加；由于汇兑净损失，东航与上年同期相比的财务费用也是增加3.92亿元；而中国国航更是指出，报告期内如扣除汇兑损益后，营业利润将同比增加4.10亿元。

由于需要从国外进口大量的飞机，而目前全球飞机采购主要是用美元作为结算货币，美元负债一直是航空公司最大的负债。因此，从账面上看，如果人民币对美元升值，就可以产生较大的汇兑收益，反之，则会产生账面上的汇兑损失。

比如中国国航的总负债中，美元负债就占70%；东方航空的外债中，美元外债占总的带息负债的80%以上；南方航空更是90%的总负债是外债，而外债中美元负债也占90%以上。

市场普遍预期，至今年年底，人民币仍将延续震荡偏强走势，出现贬值的可能性较小。国泰君安的分析师陈欢瑜也预计，人民币兑美元将在2015～2016年温和升值。

旅游业正逐步复苏 需求回暖

航空股连续多年下跌已经反应了不利因素，新的良好势头正在逐渐显现，旅游业会是其长期恢复元气的重要催化剂之一。2010年后航空股连续四年下跌，更长地看，从08年金融危机后始终未能恢复，申银认为，目前航空股的股价先后反应了金融危机后国际经济的缓慢复苏，国内经济增速的换挡，资本开支的扩大，人民币的波动导致的汇兑损益以及中央“八项规定”后两舱业务的下降。现在的价格对不利因素的反应已经相对较为充分。

对于国内航空公司而言，国内经济的“维稳”将有助于国内需求保持平稳增长，同时在跨境游等消费性需求快速增长和航空公司宽体机大量投入国际航线的带动下，国际航线仍将保持高增速。

一家航空公司市场部人士在接受媒体时指出，“相比于上半年，三季度的票价水平有所改善，尤其是国际航线在旺季出境游的刺激下需求不错。不过，目前来看需求的增速还是略逊于运力增速，票价水平尤其是国内市场不可能改善太多。特别是最近关于各国对中国旅游签证的逐步放开，将推动中国游客的旅游热情。”

三重利好共振 航空股2015年或继续腾飞

南方基金首席策略师杨德龙在接受《投资与理财》记者采访时表示，航空股近期反弹主要受油价下跌和人民币贬值放缓的刺激。他认为航空运输业还是属于强周期性行业，明年的机会主要来自于行业的复苏，而且油价的下跌和人民币的升值预期提升了航空股的吸引力，航空股2015年存在一定的投资机会。

北京久阳润泉资本管理中心投资总监胡军程认为航空股2015年存在投资机会，而且机会主要来源于原油价格持续下跌和人民币贬值的放缓对业绩的贡献，加上行业消费的复苏带来的行业拐点，建议投资者可积极关注。

银河证券的分析师李军也预计，考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响，预计2015年上半年行业业绩将同比正增长，业绩最差的时点已经过去。

不过，上海也有一位不愿透露姓名的私募基金经理告诉记者，航空股2015年会有机会，但由于近期一波航空股涨幅过大，短期或已消化油价下跌等的影响而出现回落。投资者不宜盲目追高，应静等相关股票价格回落，且业绩出现反转的时候再进行投资。