未来中国投资主线

管清友

这段时间，我们跟市场机构和政府部门做了很密集的沟通，发现大家主要关心两个问题。一个是宏观政策的走向，一个是四中全会的改革举措。这些都与大家投资息息相关的问题。对于第四季度和明年经济，我也有一些自己的看法。未来投资的两条新主线也已经显现，这才是今后投资的重要方向。

五个问题看清当前的政策走向

问题1：全面的降本降息还是定向调控？

关于降本降息的问题，全面降本降息的可能性不大，定向调控仍然是一个主基调。不管是市场人士还是政府内部专家，对于全面降本降息存在很大的分歧。目前，总的来说支持定向调控仍然是主流。最近一次达沃斯论坛上，李克强总理也表达了类似的观点。

对于温刺激和强刺激的界限在什么地方？其实也没有特别严格的界限。但是大家普遍觉得，如果全面降本降息的话，恐怕调子就变化了。这实际上是有一个预期在里头，目前预期是定向调控、定向宽松，不管有多少争议，这个预期已经形成了。

关键的问题是，全面降本降息的用处其实不是特别大。依靠降息，融资成本是降不下来的。根据我们的调研，很多商业银行今年的信贷额度用不完，主要原因不是商业银行故意不放贷，当然有惜贷的成分，更多的还是需求萎缩。企业的借贷情况是非常严重的，这跟整个经济的下滑、投资的谨慎是息息相关。

政府也已经清醒地认识到，过去大规模刺激所带来的后遗症。如果再通过强刺激政策，对冲所谓潜在增速的下滑，即使短期有效，中长期里面负面的影响还是比较大的。四万亿元应当是一个教训。从目前来看，定向调控可能还是一个主基调，尽管定向调控还有很多问题。虽然存在很多争议，但今年这个思路不会有太大的变化。

目前，定向调控可能还是一个主基调，尽管定向调控还有很多问题，大家争议很多，就是你定不了向，但是恐怕今年这个思路不会有太大的变化。我们觉得5000亿元SLF（常设借贷便利）不是一个终点，四季度这种定向调控的做法可能还会有。

但具体通过什么方式现在还不好说，央行也没有明确的信号，因为今年以来央行货币政策变化多端不透明，很难猜测。总体来讲不像去年四季度，为了完成M2增长速度目标全面收紧的调子。今年M2的目标，央行调统司司长盛松成也说了基本上还是在13%～14%之间。

问题2：明年经济增长目标何去何从？

2015年增长目标不再保持7.5%是目前的共识，但具体是 7%还是7%～7.5%， 还没有定论。目前看，7%～7.5%的可能性比较大，也有一种说法认为可能要定7.2%。主要还是看今年年底，中央经济工作会议确定的目标。总的来说，现在是淡化经济增长目标，强化就业和通胀目标。

跟一些朋友聊天，发现现在大家非常关心的一个问题，就是美国经济的走势和美国的政策，特别是货币政策的走势。美联储加息到底会在什么时候开始？激进的人说是今年年底，中性的人说明年上半年，再乐观一点看，明年下半年，现在看还不确定。美元已经进入了一个大型的升值周期，可能会对中国经济政策有比较大的影响。

历史上，美元进入大型升值周期后，会对发展中国家、新兴市场国家，尤其是资本项目开放的新兴市场国家，产生非常大的负面影响。加息周期也往往意味着金融危机的爆发，在以往金融史里比比皆是，拉美国家、东南亚国家都吃过这个亏。

中国实行资本项目管制，尽管现在也在讲开放，总的来讲对中国直接影响不大，但肯定会有间接影响。比如，土耳其在很多方面跟中国类似，无论政治架构、经济结构、经济改革，特别担心美国推出QE后资本外流。与中国有贸易合作的新兴经济体国家、发展中国家，他们受到美元升值影响后也会间接影响中国。

问题3：地产政策是收紧还是放松？

关于地产政策有一个共识，就是地产政策会适度放松。以这次房地产松绑为一个契机，把房地产行业去调控化，去工具化，恢复房地产作为一个产业的常态，不再作为一个宏观调控的工具。所以，这次央行放松贷款限制，不能看成是一个刺激，而只是让房地产回归常态，取消这种不合理限制。未来保留限购政策的城市，是不是会放开？在现在这种大原则下不是不可以的，但取决于地方政府。

十八大后，房地产政策的调控双轨制的思路已经明确，也就是市场的归市场，政府的归政府。政府做好保障房、廉租房和棚户区改造，至于商业住宅基本交给市场来调节。

新政府成立以来，实际上对房地产政策基本上很少发言。大家觉得很奇怪，其实不奇怪。这是新政府更加认清了形势，对这个问题认识得比较清楚，所以轻易不发言。

问题4：政府盘活闲置产业影响投资吗？

政府着力盘活原来政府性楼堂馆所等资产，与投资也有一定的关系。八项规定之后，大量的政府性楼堂馆所、招待中心都闲置起来，有关部门正在牵头做方案，希望把这部分资产盘活，做市场化的养老、医疗服务。我觉得大家可以关注下，特别是做实业投资的朋友。

问题5：地方投融资平台需要分类管理？

对必须要政府信用担保的平台，还是严控信贷增量，但逐步用债券融资来置换。对于可以市场化运作、资质比较好的平台，实际上逐步剥离它的平台身份，由市场来决定金融资源的配置，不再受平台贷款余额限制。我们在实际工作也遇到过，很多平台的融资，特别是一些城投债，收益率和债券评级完全不相匹配。

收益率没有反映风险或信用等级，甚至出现倒挂，对地方投融资平台的管理，财政部也专门发了文。其实是两条腿走路，一个是透明化，政府信用担保的；还有就是严控，逐渐有一部分剥离给市场，这意味着刚性兑付，市场化有可能会被打破。

关于经济指标的几个推测

四句话可以总结：经济是平的，市场是强的，政策是温的，趋势是和的。