浅析中国资产泡沫

韩兆强

摘 要：近年来，资产价格膨胀已经成为当前中国经济面临的最大问题，在学习金融的过程中，笔者了解到一旦在资产价格急剧膨胀中获利，人们的经济福利将得以改善，但这种福利的改善将会持续多久呢？取决于何种条件？在下文中，笔者对我国资产价格膨胀的福利所能持续的时间与持续的条件进行简要分析。

关键词：资产价格膨胀；流动性过剩；经济福利

1 资产价格膨胀能持续时间和决定条件

资产价格膨胀的持续时间取决于引起资产价格膨胀的种种因素的变化，没有这些因素的支撑之后资产价格的泡沫终将破灭。

中国资产价格的急剧膨胀主要是由于市场中流动性过剩。央行为应对金融危机向市场中注入大量流动资金，以及在中国经济率先走出金融危机出现复苏势头的环境下国内外投资者对人民币升值的强烈预期和对未来经济的持续看好，促使大量资金涌入中国资本市场，成为制造流动性的重要来源，推动了资产价格的急剧膨胀。

投资者的信心是与实体经济的发展密切相关的，股价最终反映的是宏观经济的状况，虽然短期内可能出现偏离，长期来看股价应该回到其内在价值。所以虚拟经济在长期内必然依赖于实体经济，在资本市场过度繁荣的情况下如果实体经济没有跟进，这种虚假的繁荣很快就会被市场参与者的理性预期所击垮。

当前中国虽然仍保持着高水平的GDP增长率，国民经济似乎走出了金融危机的阴霾扭转而上，但是我们不能忽视GDP增长的真正动因是政府向市场注入了大量信贷资金以刺激经济，而这种刺激是不可持续的。如果继续提高信贷额度，过多的流动性最终将引发人民币的贬值，进而使得资金纷纷外逃，资产泡沫在达到一个高点后破灭，将重蹈金融危机的覆辙进而波及到实体经济。另外，此次政府注入的信贷资金大量投放于基础设施建设，拉动与基础建设有关的钢筋水泥的生产和就业，这种对特定经济部门的刺激也是暂时的，而且很有可能造成该部门的产能过剩，由于金融危机当中外国对中国出口品的需求急剧减少，已经产生了产能过剩，这样的经济刺激无疑将加剧这种产能过剩。下表是2000年至2009年中国GDP的主要构成：

来源：《中国统计年鉴》

2009年中国的固定资产投资占GDP比重达到了67.05%，而消费只有28.96%，消费能力严重不足，加上出口由于需求萎靡和人民币升值压力而锐减，拉动经济的三辆马车只剩下投资在苦苦支撑，而短期的投资增加是不可持续的，消费需求才是可持续的，在内需拉动不起来的情况下，政府只能寄希望于短期内增加投资，表现在加大基础工程建设，这一点同样可以反映在房地产市场上，在2007年，市场流动性过剩催生了高房价，政府不断出台政策调控房价，而在2009年政府却开始鼓励房地产投资，目的是让房地产这个增长点拉动投资从而支撑起国民经济的发展。

2 中国目前存在的问题

可以看到，在金融危机的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施应对面前的危机而无暇顾及经济的可持续发展。我们不应该仅仅依据目前的经济成效来判断未来经济的走势，而应该注意到实体经济面临的种种问题。金融危机下东莞地区的“倒闭潮”就有力地揭示了中国制造业的困境，目前制造业虽然在经历回暖，但经营环境已经变得严峻，生产成本提高和产品需求的减少使得中小企业的利润锐减，在大量的流动性面前，投资者更乐于把资金投入到股市楼市当中。由此可见资本市场的繁荣背后是对生产性投资的挤出，如果不进行产业结构的调整，一旦政策转向资金撤出，流动性缩紧的同时实体经济不能同步跟进将打破资本市场高度繁荣的美梦。

3 政策建议

总之，笔者认为中国资本价格的膨胀已经背离实体经济形成了泡沫，这种虚假的繁荣能否持久存在取决于长期内实体经济能否跟上资本市场的步伐。如果实体经济发展没有得到改善，泡沫终将破灭，资产价格将回到其内在价值水平上；如果产业结构改革、促进内需等等措施取得成效，资本市场从宏观经济的基本面当中找到足够的依据和支撑，资产价格便可以货真价实地高涨。

参考文献：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清华大学出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清华大学出版社，2001.endprint

摘 要：近年来，资产价格膨胀已经成为当前中国经济面临的最大问题，在学习金融的过程中，笔者了解到一旦在资产价格急剧膨胀中获利，人们的经济福利将得以改善，但这种福利的改善将会持续多久呢？取决于何种条件？在下文中，笔者对我国资产价格膨胀的福利所能持续的时间与持续的条件进行简要分析。

关键词：资产价格膨胀；流动性过剩；经济福利

1 资产价格膨胀能持续时间和决定条件

资产价格膨胀的持续时间取决于引起资产价格膨胀的种种因素的变化，没有这些因素的支撑之后资产价格的泡沫终将破灭。

中国资产价格的急剧膨胀主要是由于市场中流动性过剩。央行为应对金融危机向市场中注入大量流动资金，以及在中国经济率先走出金融危机出现复苏势头的环境下国内外投资者对人民币升值的强烈预期和对未来经济的持续看好，促使大量资金涌入中国资本市场，成为制造流动性的重要来源，推动了资产价格的急剧膨胀。

投资者的信心是与实体经济的发展密切相关的，股价最终反映的是宏观经济的状况，虽然短期内可能出现偏离，长期来看股价应该回到其内在价值。所以虚拟经济在长期内必然依赖于实体经济，在资本市场过度繁荣的情况下如果实体经济没有跟进，这种虚假的繁荣很快就会被市场参与者的理性预期所击垮。

当前中国虽然仍保持着高水平的GDP增长率，国民经济似乎走出了金融危机的阴霾扭转而上，但是我们不能忽视GDP增长的真正动因是政府向市场注入了大量信贷资金以刺激经济，而这种刺激是不可持续的。如果继续提高信贷额度，过多的流动性最终将引发人民币的贬值，进而使得资金纷纷外逃，资产泡沫在达到一个高点后破灭，将重蹈金融危机的覆辙进而波及到实体经济。另外，此次政府注入的信贷资金大量投放于基础设施建设，拉动与基础建设有关的钢筋水泥的生产和就业，这种对特定经济部门的刺激也是暂时的，而且很有可能造成该部门的产能过剩，由于金融危机当中外国对中国出口品的需求急剧减少，已经产生了产能过剩，这样的经济刺激无疑将加剧这种产能过剩。下表是2000年至2009年中国GDP的主要构成：

来源：《中国统计年鉴》

2009年中国的固定资产投资占GDP比重达到了67.05%，而消费只有28.96%，消费能力严重不足，加上出口由于需求萎靡和人民币升值压力而锐减，拉动经济的三辆马车只剩下投资在苦苦支撑，而短期的投资增加是不可持续的，消费需求才是可持续的，在内需拉动不起来的情况下，政府只能寄希望于短期内增加投资，表现在加大基础工程建设，这一点同样可以反映在房地产市场上，在2007年，市场流动性过剩催生了高房价，政府不断出台政策调控房价，而在2009年政府却开始鼓励房地产投资，目的是让房地产这个增长点拉动投资从而支撑起国民经济的发展。

2 中国目前存在的问题

可以看到，在金融危机的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施应对面前的危机而无暇顾及经济的可持续发展。我们不应该仅仅依据目前的经济成效来判断未来经济的走势，而应该注意到实体经济面临的种种问题。金融危机下东莞地区的“倒闭潮”就有力地揭示了中国制造业的困境，目前制造业虽然在经历回暖，但经营环境已经变得严峻，生产成本提高和产品需求的减少使得中小企业的利润锐减，在大量的流动性面前，投资者更乐于把资金投入到股市楼市当中。由此可见资本市场的繁荣背后是对生产性投资的挤出，如果不进行产业结构的调整，一旦政策转向资金撤出，流动性缩紧的同时实体经济不能同步跟进将打破资本市场高度繁荣的美梦。

3 政策建议

总之，笔者认为中国资本价格的膨胀已经背离实体经济形成了泡沫，这种虚假的繁荣能否持久存在取决于长期内实体经济能否跟上资本市场的步伐。如果实体经济发展没有得到改善，泡沫终将破灭，资产价格将回到其内在价值水平上；如果产业结构改革、促进内需等等措施取得成效，资本市场从宏观经济的基本面当中找到足够的依据和支撑，资产价格便可以货真价实地高涨。

参考文献：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清华大学出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清华大学出版社，2001.endprint

摘 要：近年来，资产价格膨胀已经成为当前中国经济面临的最大问题，在学习金融的过程中，笔者了解到一旦在资产价格急剧膨胀中获利，人们的经济福利将得以改善，但这种福利的改善将会持续多久呢？取决于何种条件？在下文中，笔者对我国资产价格膨胀的福利所能持续的时间与持续的条件进行简要分析。

关键词：资产价格膨胀；流动性过剩；经济福利

1 资产价格膨胀能持续时间和决定条件

资产价格膨胀的持续时间取决于引起资产价格膨胀的种种因素的变化，没有这些因素的支撑之后资产价格的泡沫终将破灭。

中国资产价格的急剧膨胀主要是由于市场中流动性过剩。央行为应对金融危机向市场中注入大量流动资金，以及在中国经济率先走出金融危机出现复苏势头的环境下国内外投资者对人民币升值的强烈预期和对未来经济的持续看好，促使大量资金涌入中国资本市场，成为制造流动性的重要来源，推动了资产价格的急剧膨胀。

投资者的信心是与实体经济的发展密切相关的，股价最终反映的是宏观经济的状况，虽然短期内可能出现偏离，长期来看股价应该回到其内在价值。所以虚拟经济在长期内必然依赖于实体经济，在资本市场过度繁荣的情况下如果实体经济没有跟进，这种虚假的繁荣很快就会被市场参与者的理性预期所击垮。

当前中国虽然仍保持着高水平的GDP增长率，国民经济似乎走出了金融危机的阴霾扭转而上，但是我们不能忽视GDP增长的真正动因是政府向市场注入了大量信贷资金以刺激经济，而这种刺激是不可持续的。如果继续提高信贷额度，过多的流动性最终将引发人民币的贬值，进而使得资金纷纷外逃，资产泡沫在达到一个高点后破灭，将重蹈金融危机的覆辙进而波及到实体经济。另外，此次政府注入的信贷资金大量投放于基础设施建设，拉动与基础建设有关的钢筋水泥的生产和就业，这种对特定经济部门的刺激也是暂时的，而且很有可能造成该部门的产能过剩，由于金融危机当中外国对中国出口品的需求急剧减少，已经产生了产能过剩，这样的经济刺激无疑将加剧这种产能过剩。下表是2000年至2009年中国GDP的主要构成：

来源：《中国统计年鉴》

2009年中国的固定资产投资占GDP比重达到了67.05%，而消费只有28.96%，消费能力严重不足，加上出口由于需求萎靡和人民币升值压力而锐减，拉动经济的三辆马车只剩下投资在苦苦支撑，而短期的投资增加是不可持续的，消费需求才是可持续的，在内需拉动不起来的情况下，政府只能寄希望于短期内增加投资，表现在加大基础工程建设，这一点同样可以反映在房地产市场上，在2007年，市场流动性过剩催生了高房价，政府不断出台政策调控房价，而在2009年政府却开始鼓励房地产投资，目的是让房地产这个增长点拉动投资从而支撑起国民经济的发展。

2 中国目前存在的问题

可以看到，在金融危机的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施应对面前的危机而无暇顾及经济的可持续发展。我们不应该仅仅依据目前的经济成效来判断未来经济的走势，而应该注意到实体经济面临的种种问题。金融危机下东莞地区的“倒闭潮”就有力地揭示了中国制造业的困境，目前制造业虽然在经历回暖，但经营环境已经变得严峻，生产成本提高和产品需求的减少使得中小企业的利润锐减，在大量的流动性面前，投资者更乐于把资金投入到股市楼市当中。由此可见资本市场的繁荣背后是对生产性投资的挤出，如果不进行产业结构的调整，一旦政策转向资金撤出，流动性缩紧的同时实体经济不能同步跟进将打破资本市场高度繁荣的美梦。

3 政策建议

总之，笔者认为中国资本价格的膨胀已经背离实体经济形成了泡沫，这种虚假的繁荣能否持久存在取决于长期内实体经济能否跟上资本市场的步伐。如果实体经济发展没有得到改善，泡沫终将破灭，资产价格将回到其内在价值水平上；如果产业结构改革、促进内需等等措施取得成效，资本市场从宏观经济的基本面当中找到足够的依据和支撑，资产价格便可以货真价实地高涨。

参考文献：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清华大学出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清华大学出版社，2001.endprint