我国稀土类上市公司财务风险预测模型研究

苏利平，庞龙

摘 要：近几年，稀土上市公司不仅经历了稀土价格暴涨暴跌，而且现在还面临着控制污染、行业兼并重组等一系列问题。所以对稀土上市公司财务风险进行预测研究十分必要。本文引入可持续增长率以及独董比率指标，对我国稀土上市公司的财务数据进行分析检验，并建立了稀土类上市公司的财务风险预测模型。

关键词：稀土类上市公司；财务风险；预测模型

1 已有的财务风险分析研究

（一）财务风险及其界定

财务风险是指企业财务的不确定性和损失性。我国学者对上市公司财务风险的界定，主要建立在公司被ST（Special Treatment，特别处理）的基础上。由此，本文假定ST公司为财务风险公司。

（二）已有的财务风险预测模型

（1）单变量模型。该模型是指运用个别的财务比率来评价财务风险。但单个比率无法全面反映企业财务状况[1]。

（2）多变量模型。该模型是指用多种财务比率加权汇总构成线性函数公式来评价财务风险的一种模型，也即计算Z值，美国学者Altman通过测算指出，若Z<1.81，表明出现财务危机的可能性较大；若Z>2.99，表明该公司处于正常状态；若1.81

Z模型克服了单变量模型的缺陷，但其局限性在于：不可用于行业不同的公司之间比较；按权责发生制编制的报表资料不能真实反映企业财务质量[2]。

（3）logistic回归模型。逻辑回归模型是理论上较为成熟且预测误判率较低的模型。其采用最大估计似然值法进行方程求解，计算目标的条件概率。模型如下：

Z■=？琢+■？茁■X■+？着，P■=1/1+e■ （式1.1）

其中i为0代表正常企业，1代表财务危机企业；P■代表根据Logistic模型所估计出来的第i家企业发生财务危机的概率。

随着研究深入，一些非财务指标纳入财务风险预警模型的指标中，其中包括公司治理变量。现有的将公司治理研究主要从股权结构和董事会特征两个方面展开。董事尤其是外部独立董事可能更加警惕总经理做出的经营决策，进而影响到资本结构决策以及企业投融资决策，最终缓解财务危机，所以，独立董事比率在财务风险评价中尤为重要。

已有的财务风险分析研究中大多忽视了一个非常重要的财务指标-可持续增长率。罗伯特·希金斯指出，可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率[3]。企业可持续增长的实质是研究企业增长的合理速度以及增长原动力问题。所以本文添加了独董比率以及可持续增长率来构建财务风险的模型。

2 我国稀土类上市公司财务风险预测模型构建

本文选取了稀土类上市公司2008-2012年的31家稀土类上市公司数据进行分析。ST（*ST）公司都遵循了相同的筛选标准，即都是因财务状况异常而被沪深两市证券交易所特殊处理的上市公司。

（一）评价模型研究样本

本文以6 家 ST及*ST公司上市公司为研究样本。同时，配对选取了25 家我国2008-2012 年间效益较好的稀土类上市公司作为对照样本。其中st及*st公司股票名称为ST有色ST 雄震*ST 天成*ST 关铝*ST北磁*ST春晖；非st股票名称为包钢稀土、厦门钨业、太原刚玉徐工机械、中科三环、中色股份、包钢股份、鼎立股份、江西铜业、五矿发展、西藏发展、中国铝业、安泰科技、横店东磁、宁波韵升、天通股份、中钢天源、创兴资源、大洋电机、风华高科、贵研铂业、湘电股份、银基发展、有研硅股、中科英华。

（二）评价模型研究指标

（1）财务指标的种类。本文将反映上市公司财务风险的财务指标分为6大类，即每股指标、盈利能力、成长能力、营运能力、偿债及资本结构、现金流量。反映这六大类的具体指标共有 67个。

（2）财务指标的选择。参考以往研究文献并结合我国稀土类上市公司实际情况，选出20个最能反映这类上市公司财务状况的指标。包括：总资产利润率、销售净利率、净资产收益率、成本费用利润率、每股收益、每股经营活动现金流量、流动比率、速动比率、营运资金对资产总额比率、资产负债率、固定资产比率和净资产比率。

（3）独董比率

独董比率与一个企业的经营业绩、股权集中度密切相关，因此将独董比率引入模型，对于评价稀土类上市公司财务风险有着重要的价值。

（4）可持续增长率

本文选取希金斯的可持续增长模型来计算可持续增长率，即：SGR=g*=P×A×R×T

式中： P-销售净利率；A-总资产周转率；R-留存收益率；T-权益乘数。

（三）评价模型的建立与检验

有研究表明，当Spearson 相关系数大于 0.8 时会给回归模型带来严重的影响。本文对20个财务指标进行Spearson 相关性检验，剔除掉两两指标相关性大于0.8的指标以及低于0.8的指标之后，最终选择了 净资产收益率 资产负债率 总资产增长率 主营业务收入增长率 每股经营活动现金流量 可持续增长率 独董比率。

由式1.1及所选取变量可得Logistic回归方程：

Z=？琢+？茁■X■+？茁■X■+？茁■X■+？茁■X■+？茁■X■+？茁■X■+？茁■X■+？着其中P■=1/1+e■

Xj表示解释变量即影响企业财务风险的因素。解释变量的系数越大，即对事件发生概率的影响也越大；正负号表明变量对事件发生概率的影响方向。

（1）样本描述性统计分析

将变量指标 到 的五年数据输入进行描述统计，得表1。

（2）相关系数分析

将数据进行相关性分析得表2。pearson相关性数值越小则表示两两变量之间相关性越低。

（3）回归分析与模型建立

对原有数据进行处理，将ST或*ST稀土类上市公司的因变量取为1也即Z=1，非ST稀土类上市公司的因变量取为0也即Z=0，得到表3。

表3中的B值为所求logistic方程的系数即β值， Exp （B）为B系数的指数，表示自变量的风险率，就是说随着该自变量的增加或者减少，风险比率相应的增加或者减少的倍数。

得到本文的模型：Z=-1.584-2.858X■+1.190X■-0.035X■+0.253X■-0.529X■-0.372X■-3.854X■；Pi=1/1+e■

（4）模型检验。根据spss17.0的logistic回归分析中输出的分类表，总计百分比为84.5，也就是说明模型的有效率84.5%，模型结果较为理想。

3 研究结论及建议

（一）研究结论

我国上市公司的财务指标中包含有对财务风险预测的信息，因而财务风险是具有可评测性的。

（1）本文通过Logistic回归方法建立了我国稀土类上市公司财务风险预警模型，获得了预测效果。从本文所构建的模型来看，变量的系数为负的X1 X3 X5 X6 X7越强，则企业陷入财务危机的概率越低。因此，企业应该重点注意这些因素对于企业财务风险的影响。

输出变量sig的值为财务指标的显著性水平，当sig值小于0.05的时候说明该指标具有较好的解释能力。因此模型中净资产收益率和每股经营活动现金流量对企业的财务风险的解释能力最强。

（2）本文得出的财务风险预警模型预测正确率较高，也即在财务风险预测模型中可以加入可持续增长率指标，有助于我们辨析与预测财务危机。

（3）总体来看，财务数据在财务风险的预测分析上表现出了较强的作用，能够较为有效地对财务风险进行监控识别。

（二）对稀土类上市公司规避财务风险的建议

（1）重视企业的可持续增长。有效合理的利用资源，提高资源转化率；关注影响企业可持续增长的各方面因素以及国家的相关政策。

（2）重视董事会的独立性。发挥董事会在经营决策中的作用尤其是独立董事制度并且完善制度。

（3）资源型企业要保持和提高资产周转速度和经营效率，提高存货周转率以及资产周转速度，避免财务危机。

参考文献：

[1]沈洪涛.上市公司财务风险评价模型实证研究--有色金属业的证据[J].生产力研 究，2012（7）：48-250.

[2]Altman E. I. Financial Ratios.Discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy [J]. Journal of Finance，1968（4）：589-609.

[3]Robert. C. Higgins. How much growth can a firm afford？ [J].Financial Management，1977（4）：7-16.endprint

（3）回归分析与模型建立

对原有数据进行处理，将ST或*ST稀土类上市公司的因变量取为1也即Z=1，非ST稀土类上市公司的因变量取为0也即Z=0，得到表3。

表3中的B值为所求logistic方程的系数即β值， Exp （B）为B系数的指数，表示自变量的风险率，就是说随着该自变量的增加或者减少，风险比率相应的增加或者减少的倍数。

得到本文的模型：Z=-1.584-2.858X■+1.190X■-0.035X■+0.253X■-0.529X■-0.372X■-3.854X■；Pi=1/1+e■

（4）模型检验。根据spss17.0的logistic回归分析中输出的分类表，总计百分比为84.5，也就是说明模型的有效率84.5%，模型结果较为理想。

3 研究结论及建议

（一）研究结论

我国上市公司的财务指标中包含有对财务风险预测的信息，因而财务风险是具有可评测性的。

（1）本文通过Logistic回归方法建立了我国稀土类上市公司财务风险预警模型，获得了预测效果。从本文所构建的模型来看，变量的系数为负的X1 X3 X5 X6 X7越强，则企业陷入财务危机的概率越低。因此，企业应该重点注意这些因素对于企业财务风险的影响。

输出变量sig的值为财务指标的显著性水平，当sig值小于0.05的时候说明该指标具有较好的解释能力。因此模型中净资产收益率和每股经营活动现金流量对企业的财务风险的解释能力最强。

（2）本文得出的财务风险预警模型预测正确率较高，也即在财务风险预测模型中可以加入可持续增长率指标，有助于我们辨析与预测财务危机。

（3）总体来看，财务数据在财务风险的预测分析上表现出了较强的作用，能够较为有效地对财务风险进行监控识别。

（二）对稀土类上市公司规避财务风险的建议

（1）重视企业的可持续增长。有效合理的利用资源，提高资源转化率；关注影响企业可持续增长的各方面因素以及国家的相关政策。

（2）重视董事会的独立性。发挥董事会在经营决策中的作用尤其是独立董事制度并且完善制度。

（3）资源型企业要保持和提高资产周转速度和经营效率，提高存货周转率以及资产周转速度，避免财务危机。

参考文献：

[1]沈洪涛.上市公司财务风险评价模型实证研究--有色金属业的证据[J].生产力研 究，2012（7）：48-250.

[2]Altman E. I. Financial Ratios.Discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy [J]. Journal of Finance，1968（4）：589-609.

[3]Robert. C. Higgins. How much growth can a firm afford？ [J].Financial Management，1977（4）：7-16.endprint

（3）回归分析与模型建立

对原有数据进行处理，将ST或*ST稀土类上市公司的因变量取为1也即Z=1，非ST稀土类上市公司的因变量取为0也即Z=0，得到表3。

表3中的B值为所求logistic方程的系数即β值， Exp （B）为B系数的指数，表示自变量的风险率，就是说随着该自变量的增加或者减少，风险比率相应的增加或者减少的倍数。

得到本文的模型：Z=-1.584-2.858X■+1.190X■-0.035X■+0.253X■-0.529X■-0.372X■-3.854X■；Pi=1/1+e■

（4）模型检验。根据spss17.0的logistic回归分析中输出的分类表，总计百分比为84.5，也就是说明模型的有效率84.5%，模型结果较为理想。

3 研究结论及建议

（一）研究结论

我国上市公司的财务指标中包含有对财务风险预测的信息，因而财务风险是具有可评测性的。

（1）本文通过Logistic回归方法建立了我国稀土类上市公司财务风险预警模型，获得了预测效果。从本文所构建的模型来看，变量的系数为负的X1 X3 X5 X6 X7越强，则企业陷入财务危机的概率越低。因此，企业应该重点注意这些因素对于企业财务风险的影响。

输出变量sig的值为财务指标的显著性水平，当sig值小于0.05的时候说明该指标具有较好的解释能力。因此模型中净资产收益率和每股经营活动现金流量对企业的财务风险的解释能力最强。

（2）本文得出的财务风险预警模型预测正确率较高，也即在财务风险预测模型中可以加入可持续增长率指标，有助于我们辨析与预测财务危机。

（3）总体来看，财务数据在财务风险的预测分析上表现出了较强的作用，能够较为有效地对财务风险进行监控识别。

（二）对稀土类上市公司规避财务风险的建议

（1）重视企业的可持续增长。有效合理的利用资源，提高资源转化率；关注影响企业可持续增长的各方面因素以及国家的相关政策。

（2）重视董事会的独立性。发挥董事会在经营决策中的作用尤其是独立董事制度并且完善制度。

（3）资源型企业要保持和提高资产周转速度和经营效率，提高存货周转率以及资产周转速度，避免财务危机。

参考文献：

[1]沈洪涛.上市公司财务风险评价模型实证研究--有色金属业的证据[J].生产力研 究，2012（7）：48-250.

[2]Altman E. I. Financial Ratios.Discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy [J]. Journal of Finance，1968（4）：589-609.

[3]Robert. C. Higgins. How much growth can a firm afford？ [J].Financial Management，1977（4）：7-16.endprint