安信证券演绎券商另类曲线上市模式 获配61亿资金用于证券拓展

薛玉敏

券商曲线登陆IPO市场又迎新军。11月17日，中纺投资披露重大资产重组方案，称公司获注安信证券100%股份资产，安信证券借此曲线上市。

与以往不同的是，安信证券此次并非借壳，而是将证券业务注入上市公司。据悉，此次重组的两家公司为同一大股东——国家开发投资公司。从市场表现来看，中纺投资复牌后已经连续三个“一”字涨停。

公开资料显示，安信证券此次作价183亿。对于这一数字，长江证券分析师刘俊认为，安信证券价值被低估。对于被低估的原因以及曲线上市的意义，《投资者报》记者向安信证券发出采访提纲，对方称，“采访提纲中涉及的与重组有关的事项，上市公司已按要求及时履行了信息披露义务。我公司将严格遵守相关规定，认真配合上市公司做好信息披露工作。”

曲线上市补短板

从具体业务上看，安信证券严重依赖经纪业务。Wind数据显示，2011～2013年，安信证券净利润分别为8.18亿、3.23亿、5.02亿，波动幅度高于55%。其中，各个年度的经纪营收贡献均超过70%，高于可比券商。

此外，作为中型券商的安信证券，近两年净利润排名下滑速度加快。2011年，公司净利润7.9亿元，排名14；2012年，公司净利润下降到了3.27亿元，排名也迅速滑落到26名。2013年，净利润5.1亿元，排名仍然没有回升，为26名。

值得一提的是，安信证券净利润排名下滑的两年，正是很多券商通过创新业务大发展的两年。安信证券缺少融资渠道，失去了发展先机。

不过，安信证券的经纪业务发展势头近年一直保持良好。据Wind数据，2012年～2014年三季度末，公司的股基交易额市场份额均在2%以上，市场排名在前15位，高于方正、兴业等券商。而且进入今年四季度以来，市场份额呈现上升趋势，市场排名升至第12名。

在经纪资源的支持下，公司的融资融券业务发展迅速，2013年底，融资融券余额84.43亿元，较年初上涨355%，增速远高于市场同期增速279%。业务排名较年初上涨2位，提升至第12位。融资融券业务渗透率（融资融券余额/证券托管市值）从年初1.3%提升至5%，高于行业平均水平。

安信证券的资管业务近年来在行业的排名增长迅速，目前已进入前十。据Wind数据，安信证券管理50只产品，121.6亿份额，资产总计125.8亿元，高于海通证券、兴业证券以及宏源证券。此外，公司在投行业务方面不具优势。2013年，承销业务收入仅有2.3亿，排名52，和它的102亿的净资产体量不符。2012年之前的承销收入也都在20名后。今年以来投行部门有所转机，IPO和增发的金额增长迅速，有两单IPO和8单增发业务。

自营部门表现也不佳，自有资金投资效率相对较低，2014年上半年，自营营收占比仅13%，自营资产占比20%。

据了解，此次中纺投资以非公开发行股份方式向国家开发投资公司等14名股东购买安信证券100%股份，购买股份价格为6.22元/股。安信评估价值182.7亿元，同时募集配套资金60.9亿元，用以满足证券业务的运营需求。

对于安信证券182.7亿元的作价，长江证券分析师刘俊认为，公司交易价值被低估。“今年中期，净资产为102亿元，净利润4.28亿元，ROE为4.2%，与兴业、长江等上市公司相接近。183亿元的评估价值对应PB为1.79倍，低于上市可比券商的2.5倍，主要原因是公司估值采用了流通性折扣，比例25%，因此若不考虑流通性，公司合理PB应为2.5倍，对应交易完成后，上市公司合理股价应为7.9元，较市价提高23%。”

意图打造金控平台

安信证券图谋上市已久，但其股东背景成为上市的拦路虎。

安信证券成立于2006年，先后参与了对广东证券、中科证券和中关村证券等三家公司的风险处置工作，最大股东为中国证券投资者保护基金公司。公司董事长牛冠兴曾任中国证券业协会副会长，原总裁王彦国则先后出任证监会发行部副处长、基金部基金审核处处长、证监会上海证管办副主任。

安信证券历来较为保守。《投资者报》记者曾经和公司一位高层领导沟通，对方就抱怨公司的国企氛围太浓，员工待遇低，缺乏股权激励，因此要让其市场化、规范化，中国证券投资者保护基金公司退出是大势所趋。

去年7月，王彦国卸任总裁，出任副董事长，9月，分管安信基金的副总裁王连志接任总裁职位。随后的同年10月，高达83%的安信证券股权进行转让，其中国家开发投资公司是最大的买家，购买股份为57.25%。

公开资料显示，国家开发投资公司成立于1995年5月5日，是我国目前最大的国有投资控股公司和53家骨干中央企业之一，注册资本金184亿元人民币，总资产达1758亿元人民币。从目前国开投下属的金融资产来看，已经涉足参股的公司覆盖信托、财务公司、基金、担保、期货、银行等几乎全部金融领域，独缺证券公司资产。

安信证券控股权的取得弥补了缺陷。今年7月，国务院国资委宣布在中央企业启动4项改革的试点，尤其是国有资本投资公司试点和混合所有制经济试点。国投公司将所持有的安信证券股份注入中纺投资，是开展国有资本投资公司试点的重要举措。

时隔一个月，8月6日，中纺投资就迅速推出了重组计划。11月17日，中纺投资与安信证券全体股东签订《关于中纺投资发展股份有限公司发行股份购买资产协议》，停牌4个月完成了曲线上市前期工作。

在刘俊看来，国家开发投资公司是央企国资改革中进行国有资本投资公司试点之一，将安信证券注入上市公司是其启动全面改革的标志，预期之后会将集团下的财务、信托、基金、保险经纪等金融牌照资源陆续整合到上市平台，以实现类似于淡马锡的国资管控平台。