谁在搅动资本市场

宋奕青

新股，这个曾经被无数投资者厌恶，曾一次次令A股市场资金面承压的词汇，在今年却摇身一变，成为各路资金眼中的“盛宴”。10月份的新股发行盛宴如期启动，第五批IPO开启申购之旅之时，最高可达9000亿元的冻结资金使得A股再次出现暴跌。

“秒停”成常态

面对“来势汹汹”的12只新股，市场既紧张又期待。实际上，正是因为新股赚钱效应被各方广泛认可，每一轮发行的新股总能吸引数以千亿计的资金参与申购。由于新股的发行市盈率大大低于行业平均市盈率，市场资金一股脑涌去打新。统计显示，第五批IPO公司拟募集资金总额达到42.8亿元，较第四批27亿元的规模有所上升。因此，市场再度承压。

可是，现在，新股连续涨停已经构成了A股市场的一道独特风景。

自6月份IPO重启以来，低市盈率、低发行价和低中签率这“三低”就成了新股最显著的特点。今年已有44只新股完成了上市发行，这些新股无一例外地在上市首日出现了“秒停”走势，在随后的几个交易日更是连续涨停，飞天诚信、长白山、天和防务、莎普爱思和联明股份等多只个股甚至出现了连续10个以上涨停板的走势。

眼下，人们心中已经形成了预期：新股必涨。今年刚刚开户的新股民黄女士就觉得“打新”简直是一种无风险高回报的投资，“打新股这种事就没听过谁亏的，关键还要看运气好不好，打得中你就赚大了。”

有券商业人士表示：“新股被爆炒最核心的因素就是定价，天和防务就是很好的例子。9月10日上市的天和防务连拉了13个一字涨停，13天时间从28.9元的开盘价飙升到108元。”

新股上市立马被爆炒，连拉一字涨停，诱人的赚钱效应，成为吸引大量投资者参与打新股的最直接原因，但投资者心里也一直悬着一把剑，新股上市被爆炒会不会突然终止？该人士也表示，对大多数投资者而言，打新股是很值得的。而持续性方面，他认为：“热度会慢慢降下来，但只要新股还能维持目前这种低定价，被市场追捧几乎是一定的，关键还是看定价。”

新股发行真的对市场没有影响吗？答案当然是否定的，在股指连续反弹的掩盖下，其实每一批新股发行时，市场的资金面都会陷入“间歇性贫血”状态，最直观的体现就是回购市场利率狂飙。正因为如此，在每一次新股发行前，不少券商都会提示新股发行对市场造成的压力。

ETF全线失血

“打新”对资本市场的影响体现在各个领域，甚至ETF基金也被认为受到了波及。

华泰柏瑞上证中小盘ETF7月22日便上演了这么一出：当标的指数上涨1.35%之时，上证中小ETF则大跌2.48%，单日表现落后指数3.83个百分点。

“两者涨幅差超3.8个点还是不多见的。”有业内人士称，“这样的价差，正常会有套利资金介入，但从今日走势判断，显然没发生什么套利行为。”

“这可能跟新股申购有点关系。”有券商分析师指出，“毕竟现在‘打新是热门，随便一只新股都会冻结百亿、甚至千亿元资金，ETF市值又不能用作申购新股市值。行情低迷情况下，谁会选择投资指数而不去‘打新呢。”

无独有偶，当天还有多只基金二级市场价格未与指数涨跌同步，如上证龙头ETF与指数也出现较大偏离，二级市场价格跌幅0.1%，而标的指数上证龙头涨1.03%。

公开数据显示，7月22日在二级市场有交易的 88只ETF基金中，成交金额上亿的不到10只。由此可见，成交清淡的并非个例。

来自沪深交易所的最新统计数据显示，作为机构蓝筹股投资风向标的六大ETF已全线失血，上证50ETF、华泰300ETF、上证180ETF、华夏 300ETF和深市嘉实300ETF和深100ETF等沪深两市规模最大、成交最活跃的6只ETF最新份额均低于三季度末。六大ETF在不到半个月时间里合计被净赎回约53.7亿元。

毫无疑问，“打新”带给市场的影响是负面的。一方面是加剧了股市的动荡不安，不仅破坏了股市的稳定发展，而且也给投资者带来了不必要的损失。另一方面是加剧了市场对新股发行的恐惧感，不利于新股发行的顺利进行。因为在这种“打新”的笼罩下，一旦股市行情低迷，市场就会千夫所指地把矛头指向新股发行。

也正是基于上述两方面的负面影响，因此“打新”的存在也是有违管理层稳定市场初衷的。实际上，面对今年IPO的重启，管理层非常重视新股发行的平稳顺利进行，尽可能减少新股发行对大盘的冲击。所以，今年证监会特意推出了100家新股发行计划，确保每月新股的均衡发行。令管理层意想不到的是，这种“砸锅卖铁、空仓以待的情形”却愈演愈烈。

制度仅是权宜之计

“从2006年以来一直都是这样，一到‘打新的时点，回购利率就大幅飙升，等新股的赚钱效应一出来，这个冲击会更明显，这个从逆回购利率的走势上就很容易就能看出来。”北京一位私募人士表示。

那么如何破解这种“砸锅卖铁、空仓以待的情形”呢？

全民“打新”的冲动，并非来自不能控制的神经活动，而是源于对“新股不败”规律的理性把握。即以今年IPO二次重启后首批登陆的10只新股为例，上市首日无一例外受到“秒停”的隆重礼遇，其后又会接连收获若干个涨停的大礼包。其表现突出者飞天诚信更是股如其名，一口气飙出12个涨停，一度登上“第一高价股”宝座。

无风险下有高收益，怎能不引得资金趋之若鹜？

值得关注的是，在新股发行制度改革的过程中，虽然政策导向有很多变动，有时候甚至发生了180度的逆转，但除了极少数时期，这种“只闻新股笑”的状况雷打不动。

近年来，为破除以往溢价发行“新股不败”的弊端，推行了新股发行的询价制度改革，但随之出现了新股尤其是创业板股票高发行价、高市盈率、超高募集资金额的现象；为遏制“三高”，再度对发行市盈率进行窗口指导，但低价发行及其必然导致的低中签率，又引发了“打新、炒新”的更高热情，重回“新股不败”轨道。

管理层对市场的呵护之情日月可鉴，其左右为难也有目共睹：为减少发新股对二级市场的冲击，制定了市值申购的规则，却将许多资金有限的中小投资者挡在门外；为弥补中签率过低的缺陷，采取了几只新股同日集中发行的做法，结果二级市场失血过多，大声叫唤“受不了”。

按下葫芦浮起瓢。如果不改变发审环节过强的行政性色彩，只在发行价格上做文章，这种单兵突进式的发行制度改革难免还是会陷入难以打破的恶性循环。endprint