大众消费股下跌乃周期底部特征

卧龙

机构大户一向推崇消费股，特别是一些成长性好的股票。然而，今年以来，消费股尤其是成长性消费股表现令人失望。投资者犯下低级错误——在10年经济周期的底部，到最后阶段消费股一向都是最后下跌的。例如双汇发展（000895）今年以来下跌36.1%，光明乳业（600597）跌34.4%，贝因美（002570）跌32.6%，云南白药（000538，云南白药似消费股多过似药股）跌29.4%，伊利股份（600887）跌28.3%，古越龙山（600059）跌27.1%，索芙特（000662）跌23.4%，三全食品（002216）跌22.6%，三元股份（600429）跌21.5%，上海家化（600315）跌21.4%，这些是跌幅十大消费股。连老牌消费股青岛啤酒（600600）亦下跌17.5%。下跌的原因是除了过往这些股票升幅巨大之外，更重要的原因是10年经济周期的尾声，通常是大众消费疲弱的结果。

根据美国中国商会的数据，今年前9个月全国百大零售企业销售总额按年增长仅0.1%，而联合利华、棕榄高露洁及宝洁三大外企第三季度销售大幅下跌，除去中国人转用国货因素，销售疲弱是不争之事实。看看上海家化销售收入数据，2011年营业收入增长15.5%，2012年增长11.8%，2013年增长11.7%，但今年头9个月营业收入仅增长3.8%。国庆假期我曾到临近的中山市孙中山纪念堂游玩。纪念堂附近的一段商业街，街道狭窄，两旁都是小商铺，各行各业的经营者均有。5年前曾经来过，当时此商业街热闹非凡，生意兴隆；如今旧地重游，竟然发现有不少商铺是关门不做生意的。可能有网购兴起、城市变迁等原因，但我相信经济周期发挥了重要的影响。

一般而言，经济周期的高峰阶段，通常是投资最先下跌，结果是上游产业首当其冲，接着是中游行业，最后才是下游行业，而普罗大众的消费下降表明经济周期已经到达底部。虽然2009年中国有四万亿刺激经济，但未能改变经济周期的规律，只是改变了经济运行的轨迹而已。以10年经济周期而言，目前正处于衰退阶段；而以3-4年的短经济周期而言，亦正进入衰退期，两者重叠令经济下行压力大增，因此央行开始出手“放水”。

上个月初，股神巴菲特接受采访时表示，投资英国零售商乐购（Tesco）是个“巨大的错误”。 巴菲特是在2007年买入乐购的，不久股市见顶，爆发全球金融危机，乐购股价跟随下跌。虽然2009年股价反弹，但2010-2013年乐购股价停滞不前，今年以来更是大幅下跌。走势图上，形成一个中继三角形向下突破。金融危机之后，发达国家经济复苏步伐缓慢，资金都留在股市投资，因此对零售商不利，再者，乐购经营不善，又爆出丑闻，股价自然“插水”。今年较早时，乐购曾两次发出盈利预警，并更换了CEO。上个月初，乐购宣布其上半财年盈利预测被夸大了2.5亿英镑，要求德勤会计师事务所彻查账目，并暂停四名高管职务，同时英国金融行为监管局（FCA）宣布对乐购的会计问题展开全面调查。

有消息称乐购正考虑分拆亚洲业务，借此成立独立公司筹资以缓解财务压力。业界认为拆分亚洲业务融资后可保乐购“国际帝国”基本完整。乐购在亚洲5个国家拥有1000多家门店，包括中国、日本、马来西亚、韩国和泰国，且其已将业务拓展到了印度。乐购中国自2009年全面收购顶新集团拥有的股份，成为乐购全资子公司。两年前亦在本地开设一家超市，但经营手法令人觉得厌烦。进入超市前需要穿过长长的商业街，商品价格相当贵，后来用于包装蔬果的胶袋竟然打孔，防止顾客带走用于装垃圾。今年5月，华润收购乐购中国获批，135家乐购门店将改名为华润万家，乐购中国将寿终正寝，本地门店发通知要求会员到门店将积分兑换成商品。收购方华润万家连续几个季度业绩倒退，相信与大肆收购有关，以及经济不景气蔓延至最底层。

与消费股的表现相反，今年以来资源股、商品股、基建股等表现不俗，例如马钢股份（600808）升68.8%，招商轮船（601872）升63.5%，振华重工（600320）升61.9%，鞍钢股份（000989）升36.3%，即使是武钢股份（600005）都有10.8%的升幅。通常，股市领先经济6-9个月见底，这些股票多数在年中见底的，可见明年上半年中国经济有望见底，从而结束10年周期，这与我的预期完全一致。

上个月27日上海股市短线见底，此后连续几日急升，本周虽然高位调整，但走势较强。观察上海股市每笔成交股数，10月27日为2559股，28日为2735股，29日升至2912股，30日更是创纪录的3141股，31日再创新高3284股，11月3日又再创新高3293股！本周大市整理，但每笔成交仍维持高位，周四才回落至2938股，银行股几日调整，与此有关。很显然，大户入市的主要目标是银行股，投资者需密切关注银行股走势，厘定自身的投资策略。