完善国有企业资本结构的思路

孙福军

摘 要：公司治理结构的好坏是由资本结构是否合理所决定的，资本结构还会影响企业价值以及企业的融资行为。企业的生存和发展与资本结构有直接的关系。我国资本市场自深沪两市建立以来得到了迅猛发展，多元化的资金来源使得对优化国有企业资本结构的对策所进行的研究具备更多的理论价值和实际意义。

关键词：资本结构；优化；国有企业

中图分类号：F127 文献标志码：A 文章编号：1673-291X （2014）26-0017-02

自经济社会改革开放以来，我国经历了由计划经济体制向市场经济体制的转变。在这一进程中，由于种种原因，体制转换和企业自身发展以及长时间累积造成的资本结构深层次矛盾日渐显现。因此，本文将对完善国有企业资本结构的思路进行梳理，提出有益的建议。

一、问题分析——我国企业资本结构现状

现阶段，我国企业的资本结构存在的主要问题有以下几个方面，主要有股权过度集中、自有企业资本难以满足要求、债务类型复杂化、股权融资倾向缺陷等。这些问题严重制约了我国企业的正常发展。

第一，股权过度集中。目前我国股票市场平均股权集中度已经超越美日两国，达到了六成。这说明我国的股权结构的过度集中。由于国家作为投资者与公司的产权关系不够清晰，尤其是在国有企业转型阶段这一时期，投资主体的不确定性使得政资不分、政企不分弊端凸显。

第二，自有企业资本难以满足要求。自有资本占总资产的比例的高低，直接关系到企业生产经营活动的流畅以及企业抵御风险的能力。目前，我国部分国有企业以及其他性质的企业自有资本比例偏低，大部分国有企业自有流动资金仅占公司所有资金的8%左右，即使自有资金中固定资产比例略高，但加起来也不足18%，日本在20世纪70年代就已经达到了这一水平。另外，自我积累的企业资金筹集机制尚没有完全建立，原因是国家不断对企业进行着抽丝而造成的营养不良，企业“日渐消瘦”，难以自我积累，企业自身也缺少内在的积累冲动。

第三，股权融资倾向缺陷。内部债务、企业间债务、贷款等是企业债务资本的基本运作形式。近20年以来，债务资本随着企业向市场经济的转变，变得日趋复杂化。首先，企业为了维持简单再生产，会形成经营性亏损，继而造成了财务负债，这时，只有依靠再负债来收集资金。其次，由于政府相关行为而造成的本应由财政承担的债务，形成了典型的被动性举债。最后、至今已有十多年历史的三角债具有社会普遍性，它业已变成制约现代化企业向前发展的一个巨大包袱。

第四，股权融资偏好缺陷。如今，股权融资已经成为我国上市公司普遍作为首选的融资方式。而在国外，一般情况下是把股权融资作为最后的融资手段进行选择的。我国企业没有充分地考虑在进行资本结构的决策时的优化问题，而是重点考虑怎样最快获得资金，企业并没有普遍重视资本结构的科学决策问题。

二、资本结构缺陷的原因

第一，企业产权改革力度不够。阻碍整个国企改制成效的障碍之一是产权主体不到位，这会导致企业资本结构不合理。国企改革的一项重要内容就是不再给与企业过多的财政直接支持，切断了资本来源。这些措施虽然在一定程度上产生了相应的积极作用，但离开国家和政府的无偿资金供给，企业继而转向国家银行的贷款，否则经营上难以为继。此时，不具有约束力的国家债务，造成了企业任意进行负债扩张。

第二，企业间“三角债”不堪重负。企业间“三角债”是这几年来的突出问题，困扰着企业资金的正常运转，由于国家整个经济运行机制尚未完全得到转变，即使国家已经对“三角债”进行过组织清理，但这一局势没有得到根本性的改变，而且愈演愈烈，增加了企业负担。

第三，补充资本金后劲不足。资本金不足后需要及时进行补充，这正是企业不断融资的目的和动机所在。目前资金补充有两种渠道，即企业自身累积和所有着的投入。企业现在越来越多的靠负债起家，进而扩大规模，这都是来源于资金供给机制的变化。但随着国家税制的不断变革，企业增资的途径被完全断绝了。如果国有企业的技术不进行创新和改造，打不开市场的产品等于自寻死路，然而，进行了技术改造，却没有收到更多资金的投入。如果一味追求银行贷款，形成高利贷负载经营，如同处在悬崖边缘一样危险。这也是造成不合理资本结构的原因。

三、完善我国企业资本结构的思路和建议

第一，非流通股的比例要形成下降局势。现阶段，国有上市公司的资本结构基本上是“一股独大”的结构，这一结构必须要改变。国家可以采取各种方式和手段，比如股票期权、业绩股份、股票奖励等方式，不断提高企业高管人员所持有企业股份数量，以加强对他们的约束和激励。

第二，企业应改善治理结构并加强自身管理。转型时期的国有企业管理上需要一个不断渐进和完善的过程，规范化和制度化是企业内部管理应该发展的方向。卓越的领导班子决定着公司良好的治理结构，这在现阶段国企内部管理不足、外部缺乏市场有效监督的状态下至关重要。改革开放的实践告诉我们，只有不断改善企业的治理结构，加强企业自身的经营管理，才能为创造良好的企业经营资本结构提供基础条件。

第三，应加强资本的运营管理。企业处于什么样的行业决定了资本结构应该是什么样子。对于那些集中度比较低，以及风险较大，资本有机构成相对较低的行业则不应该过多举债。企业自身是否具有持续获利能力是资本结构优化需要考虑的重要问题，企业要不断通过技术改造降低技术成本，以达到持续盈利的目的。同时，还要注意企业的经营风险，及时发现问题、及时解决，提高对风险的主动适应和规避。企业应结合三个因素，即盈利目标、规避经营风险和综合竞争实力，来进行资本结构的优化和组合。另外，资本的有效运作与企业保持合理的负债能力分不开，在在现代企业制度下，应在保持企业充盈的举债能力的同时，保证负债资金的基本安全和保值增值。完善资金结构要因地制宜，因时而变。不同时期和不同的企业有不同的策略，应根据所处的企业类型和成长周期，采取相应的策略。

第四，完善资本市场，强化其社会资源配置的功能。资本市场竞争机制的引入可以改变目前资本市场功能简单化的不足，从而更加全面的使资本市场优化社会资金资源配置的功能得到全面发挥。资本市场应以满足企业需求为原则，不断进行体制机制创新，完善对融资行为的激励和约束机制。首先，要严格会计考核制度，保证真实和全面的信息披露，取消目前以利润为基点的会计核算体制。其次，要不断优化证券发行，实行真正的“核准制”，使企业能够按照实际经营状态及自身的信用状况考虑融资结构和方式。最后，制定有利于鼓励企业证券发行的政策，充分发挥债券融资晴雨表功能，控制和破产预警机制以及公司的激励机制，迫使企业改善融资结构并进行自我约束。

参考文献：

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[责任编辑 仲 琪]endprint