ZJ公司高速公路BOT+EPC项目财务风险识别及成因分析

丁亚军

该文针对ZJ公司高速公路BOT+EPC项目的财务风险管理问题展开研究，全面分析项目运转过程中可能出现的各种财务风险，并对其原因进行细致分析，旨在保证该项目在技术上可行、环境上允许、经济上合理、经济效益显著、风险小或可控，并顺利完成，从而使其在实现投资效益的基础上，能够有效促进当地政府资源共享与优势互补，更好地为当地的社会建设和经济发展做出贡献。

ZJ公司高速公路BOT+EPC项目是所在县县通高速规划和省重点项目，财务风险管理与运作状况不仅与企业的生存和发展直接相关，还会影响到高速公路的具体施工质量，关系到所在地区的民生建设。因此，必须对其可能面临的财务风险有较为全面、深入的了解，以有效防范可能出现的各种财务风险，保障项目得以顺利实施，保证投资效益得以最大程度地发挥。

一、项目基本财务状况分析

本项目的总投资为841896.3619万元，平均每公里造价为10927.9002万元。通过各项评价指标计算，得出在正常条件下，本项目经济费用效益分析的内部收益率为12.8%，净现值为473947万元，动态投资回收期为17.80年（含建设期），评价结果良好。

根据项目可行性研究报告中提供的有关工程数量，进行投资估算、资金筹措及经济评价等，分析发现：在正常条件下，本项目的经济费用效益分析内部收益率高于经济基准内部收益率（8%），其它两项指标的结果都良好，说明本项目从经济费用效益角度分析是可行的；从敏感性分析结果表明，即使是在成本增加20%同时效益降低20%的不利条件下，各项指标也均能达到经济费用效益分析的要求，表明其经济费用效益分析具有较强的抗风险能力。

项目融资前、后的财务评价与敏感性分析则表明：1、采用30年营运期时，在35%的资本金、65%的国内银行贷款融资方案下，本项目税前、税后资本金都具有一定的盈利能力。通过敏感性分析结果表明，本项目具有一定的抗风险能力，但不是很强。2、项目清偿能力分析表明，本项目到营运期第14.64年可还清所有贷款。3、财务生存能力分析结果表明，本项目交通量相对较大，运营期间收费收入大于成本支出，现金流量充足，项目在评价期内能实现自身资金平衡，财务生存能力较强。

二、ZJ公司高速公路BOT+EPC项目财务风险识别

在上述研究的基础上，分析ZJ公司高速BOT+EPC项目在实施过程中，可能面临的主要财务风险具体如下：

筹资风险。ZJ公司在施工分包招标过程中，难免会缺乏按规范要求对分包商财务状况、生产能力等方面予以评定；如果专业的财务人员较少参与对分包商财务状况、生产能力等评价活动，这些均容易导致项目实施中可能出现分包商资金匮乏、生产能力不足和项目工作进度不能跟上计划进度等不良后果。因此，本项目存在一定的筹资风险。

投资风险。本项目评价所采用的数据，大部分来自预测和估算，有一定程度的不确定性，这些不确定因素会给项目投资者带来相应的投资风险。此外，本项目沿线城镇众多，产业密集，交通量较大，临近区域已有的部分路段与之走向相近，且距离并不遥远，将在很大可能上地对该项目产生交通量分流，进一步导致本项目盈利能力受限，投资风险增大。

资金回收风险。本项目的交通量相对较大，运营期间收费收入大于成本支出，现金流量充足，项目在评价期内能实现自身资金平衡，具有较强的财务生存能力。然而，由于其建设周期较长（30年），资金回收周期也较长（14.64年），随着时间的推移，可能会出现部分利益相关者的名称变更或主体撤销，而继承者有可能不承认前任的债务，从而形成坏账，减少该项目的预期利润，因此存在一定程度的资金回收风险。

收益分配风险。BOT+EPC项目的融资模式，决定了该项目收益分配不用于一般的融资模式，虽然它对投资方的利益而言最为有利，但是由于其在国内的发展较晚，缺乏一定的管理与操作经验，所牵扯到的利益分配难免存在不确定性，收益分配风险也由此产生。

成本超支风险。考虑到近年来的我国市场经济的发展走向，如物价的持续上涨等，并高速公路建设项目的特性，如建设时间与资金回收时间均较长等，对于ZJ公司高速公路BOT+EPC项目来说，成本超支风险是不容忽视的财务风险之一。

外部风险。对于ZJ公司高速公路BOT+EPC项目而言，其投资模式决定了该项目最初由政府授权，最后由政府管理的特殊性，因而该项目受政府风险的影响也比其他项目要更大、更明显；该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http：//www.ems86.com总第547期2014年第15期-----转载须注名来源并且其经营期和回收期均较长，法律风险、金融风险（包括利率变动风险、税率风险、汇率风险与通货膨胀风险）、自然灾害风险均可能存在。

三、项目财务风险的原因分析

外部因素影响。影响本项目财务风险的外部因素主要包括国家政策、社会经济环境以及自然环境等。例如，高速公路项目需要我国政府的经营特许，而ZJ公司高速公路BOT+EPC项目作为当地“十二五”期间的重点项目，其经营发展必然和国家政策要求有密切关系，任何有关政策的负面变化都可能造成项目的直接损失；其它诸如病害、战争、特别是自然灾害（地震、洪水、泥石流、风暴及滑坡）等自然风险一旦发生，就可能造成巨大经济损失。

成本控制不当。在项目的实际运转过程中，如果发生成本虚假的情况，会导致会计信息失真，将直接误导项目的有效管理，影响科学决策的制定，最终影响项目经济效益，给项目本身甚至公司的经营带来风险。

经营决策失误。经营决策上的失误也是项目财务风险的成因之一，例如，在进行项目的经营投资等决策时，并没有经过集体的讨论决策，而是凭借管理者的经验进行决策，缺乏科学的投资理念，缺乏可行性的财务分析，会导致所形成的决策把握不好正确的投资方向，导致经营决策上发生失误。

企业的经营管理者风险意识不足。公司的经营管理者风险意识淡薄也是财务风险产生的重要原因之一。如果项目经营管理人员自身的风险意识不足，认为只要对资金的来源和去向进行控制，把生产搞好，就能产生利润，并且不会产生财务风险，结果却往往会导致适得其反。

对预算管理职能重视不足。项目在运转过程中难免会出现管理者只重视项目进度，未将实际情况与项目管理相结合的情况，即预算管理职能未得到充分发挥。或是由于财务部门信息资料有限，不能对项目所有支出的合理性与必要性作出正确的判断，影响了预算执行效果，增加其财务风险。

综合上述分析，ZJ公司必须采取一定措施，针对引发项目财务风险的因素，制定防范与管理对策，以增强抵御各种财务风险的能力，确保其的生存和发展。例如，提高项目财务风险意识、建立项目财务风险防范系统、加强企业内部控制体系、完善公司内部监督制度以及推行全面风险管理等。

（作者单位：长沙理工大学 ）