我国私募股权投资的SWOT分析及其战略选择

李军训 张良元

【摘 要】私募股权投资基金作为一种创新性金融投资工具，在我国资本市场中扮演着越来越重要的角色。私募股权投资基金发展中面临的机会和威胁，同样是基金经理人和投资者最为关注的焦点。本文结合私募股权投资基金在我国的发展现状，利用SWOT分析法，剖析我国私募股权投资基金发展中的优势、劣势、机会和威胁，通过对比分析，得到了我国私募股权投资发展现阶段面对的机遇与挑战，提出了我国私募股权投资基金可持续发展的路径。

【关键词】私募股权投资基金；SWOT分析资本市场

一、问题的提出

私募股权投资基金（PE）是指从事私人（非上市公司）股权投资的基金，近年来私募股权投资基金的快速发展已是国际金融市场的一大热点。它以特有的灵活性和风险嗜好，正好满足了急需扩张企业的资金需求。私募股权资本在追求利益的同时，也发挥了其独特的优势--优化资源配置。私募股权资本以其存续期较长和风险承受能力较强的特点，可以促进高风险行业、新型产业、高技术产业的快速成长，从而成为推动经济发展、促进产业结构调整升级的有力杠杆。

我国私募股投资基金从产生至经修订后的《中华人民共和国合伙企业法》于2007年6月1日开始实施之间，一直处于法律的灰色地带，它一直客观存在，但始终没有得到法律的认可。至2013年“两会”之后，我国开始大力发展多层次的资本市场，截至目前，我国已初步建立了国家层面的主板、中小板、创业板及新三板股票市场，同时各地方也建立起了各具特色的OTC市场（Over-The-Counter，亦称柜台交易方式或场外交易方式）。多层次资本市场的建立，完善和丰富了私募股权退出的渠道。2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（俗称新国九条），其中一条明确提出，要培育私募市场。我国私募股权投资从无到有，从没有法律认可，到得到法律的认可，再到国务院发文大力支持发展私募市场。这些足以说明，我国私募股权投资发展的法律政策环境已完全具备。但是，由于私募股权投资在我国的发展尚不成熟以及我国资本市场还有很多需要进一步完善和改进的地方。基于特定的经济发展现状以及宏观政策背景，本文采用SWOT分析法，分析我国私募股权投资其内部的优势和劣势所在，面临的现有外部机会与威胁环境下，提出我国私募股权投资发展的战略路径。

二、我国私募股权投资的SWOT分析

（一）SWOT分析法概述

SWOT分析法又称为态势分析法，由美国旧金山大学管理学教授韦里克于20世纪80年代初提出，即基于内外部竞争环境和竞争条件下的态势分析，就是将与研究对象密切相关的各种主要内部优势、劣势和外部的机会和威胁等，通过调查列举出来，并依照矩阵形式排列，然后用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列相应的结论，而结论通常带有一定的决策性。

与其他的分析方法相比较，SWOT分析具有显著的结构化、系统性和全面化的特点：（1）结构化方面。首先在形式上，SWOT分析法表现为构造SWOT结构矩阵，并对矩阵的不同区域赋予了不同分析意义；其次在内容上，SWOT分析法的主要理论基础也强调从结构分析入手对企业的外部环境和内部资源进行分析。（2）系统化方面。SWOT分析法使用了系统的理论和分析方法，建立了科学的矩阵形式，按矩阵形式列出主要情况，将各因素相互匹配起来进行分析研究，从中得出一系列相应的结论。（3）全面化方面。早在SWOT诞生之前的20世纪60年代，就已经有人提出过SWOT分析中涉及到的内部优势、弱点，外部机会、威胁这些变化因素，但只是孤立地对它们加以分析。SWOT方法的重要贡献就在于用系统的思想将这些似乎独立的因素相互匹配起来进行综合分析，使得企业战略计划的制定更加科学全面。SWOT分析涵盖企业的方方面面，是企业综合力量的全面反映，分析结论也直接落实在企业的各方面运作中。

（二）我国私募股权投资基金的SWOT分析

在我国，私募股权投资基金作为一种新兴的、创新性金融投资工具。由于其具有的高收益性等特点，吸引了一大批风险投资家，撬动了巨大的社会资本，其发展的可持续性引起了全社会的高度关注。客观分析其优劣势及面临的机遇与挑战，对相关利害关系人都具有重要的投资价值。

（1）优势分析

①投资管理专业化。PE投资基金由专业的私募基金管理公司管理，其团队由法律、财务、投行、行业专家等专业人才组成，团队的理财能力，行业发展方向的把握以及风险控制能力都非常强。随着我国资本市场的不断完善与发展，市场运作逐步规范，多层次资本市场的建立，市场规模逐步增大，对优质股票的选择和行情的把握越来越需要专业的判断能力，投资者限于自身精力和专业水平，越来越需要借助专业人士的能力进行投资。因此，投资者有较强的意愿借助PE投资管理公司专家投资的优势参与PE投资。

②投资者保护机制常态化。PE基金具有比较强的投资者保护制度也是其吸引投资者的重要因素之一。PE基金的资金通过PE管理公司与第三方银行签订资金托管协议，资金由银行管理，PE基金的投资者可以按照合伙协议对基金管理人进行监督、检查PE基金的账务、投资决策过程等等，使得投资者的利益保护较为充分有效。PE基金管理公司在投资者保护机制上的有力措施，使投资者更愿意把资金投给PE基金。

③决策机制民主化。PE基金项目投资决策过程科学、合理。投资决策必须经过投资投资委员会投票表决，投资委员会有投资者代表、行业专家、法律专家、财务专家和投行资深人员等，充分发挥集体智慧，减少投资失误。

（2）劣势分析

①专业人才明显不足。私募股权投资是一项专业性强，技巧性高的活动。从欧美国家的经验来看，优秀的投资管理团队和有效的激励机制是获得高成功率的关键因素[1]。专业私募股权投资人士是私募股权基金的管理者，是私募股权基金投资运作活动的灵魂，对PE投资项目的成败与收益高低起着决定性的作用。因此，PE投资的管理者和决策者必须具有能够满足投资管理和决策活动所需的较高的个人素质和综合能力。但是，由于我国私募股权投资发展起步较晚，现阶段PE投资的专业人才匮乏，大多数私募股权投资基金管理团队的投资决策能力参差不齐，大多数管理团队对PE基金的运营和管理没有形成专业化、规范化的及可持续化的良性运作。所以，如何培养适合我国PE基金发展需要的专业的PE投资人和打造一流的PE投资管理团队，适应竞争日趋激烈的投资环境，是我国私募股权投资基金发展过程中亟待解决的问题。

②风险防范机制尚不完善。一般来说，高收益对应的是高风险，私募股权投资基金就属于高风险理财产品，所以，对风险防范的要求也比较高。现阶段，我国私募股权投资基金管理公司的风险防范机制尚不完善，不系统。相关的规章制度是零星的、分散的，缺乏系统性；一些重要风控环节尚未形成规范的管理知道；不少风险控制制度大多留于形式，缺乏应有的监督管理，或者己经过时，与现实不符，难以起到控制风险的作用。这就需要私募股权投资基金管理公司进一步的完善风险防范措施和管理机制，确保以后的风险控制制度符合现实情况，能够起到应有的风险控制作用。

③市场认可度不高。私募股权投资目前仅在经济比较发达的区域有比较高认知度，但在我国人口众多的中部和西部地区，私募股权投资还是比较陌生的。特别是近些年，私募股权投资基金投资的项目，出现大批项目无法顺利退出，投资者投资的资金无法按期收回，导致市场上出现了较多的负面消息，也使得投资者对私募股权投资认识产生负面影响。这是私募股权投资在我国发展必须经历的一个阶段，也是优胜劣汰的过程。相信，随着我国资本市场不断发展和完善，国民的投资意识逐渐增强，私募股权投资将不再是一个模式的词语。

（3）机会分析

①资本市场发展的机遇。我国已初步建立起主板、中小板、创业板和新三板多层次的资本市场，而且正在筹划IPO从核准制向注册制的历史性变革。资本市场的不断发展和完善，更加有力竞争的公平性，将体现市场在资源配置过程中起决定性作用。这些有利的因素将更加有利于PE基金在我国的发展，为PE基金的发展提供了前所未有的发展机遇。

②产业机构调整升级的机遇。产业结构很大程度上决定着一个国家的经济质量与经济竞争力的核心优势。产业结构调整升级是经济发展到一定程度的客观需要，是决定未来经济发展水平的重要因素。资金是保证产业结构调整、促进产业升级的直接推动力。私募股权投资基金在符合市场规律的前提下，进行科学投资，能够更好的引导社会资金流向，有助于加快我国产业结构调整，优化社会资源配置[2]。

③我国中小民营企业迅速发展的机遇。中小企业以其灵活的运行机制和无穷的创新活力已成为各国经济社会可持续发展，甚至创造经济奇迹的重要推动力。例如美国的FACEBOOK，中國的阿里巴巴等。中国经济能够保持长期的、高速持续增长，创造了世界经济奇迹，中小企业做出了重要贡献。特别是最近10多年，中小民营企业迅速成长，已成为增加就业、保障消费、结构调整、促进经济发展的重要力量。但中小企业发展过程中还面临不少困难和问题，其中突出的问题是融资难，这已成为全世界中小企业面临的难题。正是由于我国中小企业的迅速发展和融资渠道不畅成为私募股权投资基金发展的有利因素。私募股权投资能够满足中小企业个性化的融资需求，降低其融资成本。

（4）威胁分析

①外部竞争者的威胁。中国进入WTO之后，境外私募股权基金大规模进入中国，并进行了较大国模的投资，中国已成为全球私募股权投资的热点地区。全球知名的私募股权基金（红杉资本、黑石投资、凯雷投资、淡马锡、Coller Capital、KKR）均已进入中国资本市场并成功投资多个项目，收益颇丰。无论从融资规模、投资规模还是项目管理运作经验上看，国外私募股权投资基金均占优势。欧美的私募股权投资基金经过几十年、甚至上百年的发展，日益得到投资者的信任，成为增长最快、收益最佳的基金组织。这对还处于起步阶段的国内私募股权投资基金的发展无疑是巨大的威胁。

②投资观念落后的威胁。由于传统观念的影响和经济发展程度不高，我国社会尚未形成一种主流的价值投资观念，不管是机构投资者还是个人投资者在投资项目或产品的选择上，表现为很大投机性。由于私募股权投资基金作为一种期限长、风险高投资产品，不能够为投资者带来持续稳定的收益，往往被大众投资者抛弃。

③退出渠道狭小的威胁。PE的最终目的是要获得收益，退出恰恰是PE真正实现收益的环节。然而，我国资本市场不完善，在规模和结构方面与国际成熟市场相比有很大差距。我国主板市场、中小板市场对上市公司要求高，创业板市场与场外市场发展不成熟，二级市场发展缓慢，给PE的IPO退出及并购退出带来了重重困难[3]。

三、SWOT分析的结论及战略选择

通过上文对我国私募股权投资基金发展的内部优势与劣势，外部机会与威胁因素的分析，为我国私募股权投资发展的战略路径提供了选择的基础。如表1所示。

通过以上分析，基于可持续发展战略的视角，应结合建立我国私募股权投资基金多层次资本市场，营造有利于私募股权投资发展的政策环境，建议PE基金采用SO战略与WT战略。一方面，充分利用熟知国内法律环境的优势，发挥投资管理团队在项目发掘上的优势，为投资更多的优质项目作准备；另一方面，加强与国外私募在投资、融资、经验交流以及境外上市方面的合作，为投资者创造更好的投资收益。

此外，我国私募投资基金还可以积极参与我国二级市场的定向增发项目。目前，我国经济正处于结构调整升级的转型过程之中，二级市场估值处于较低水平，安全边际相对较低，未来可以获得较高的投资回报，另外参与二级市场定向增发的股票可以进行再融资，不影响股权投资，充分发挥资本逐利优势。

参考文献：

[1]朱小蒙，姜秀敏，吴玉红.构建多层次资本市场的有效途径—私募股权投资的价值探析及发展建议[J].前言，2012，01.

[2]熊超.我国私募股权投资基金发展的现状及对策探析[J].中国市场，2012，12.

[3]宋韶昕.中国私募股权投资市场面临的问题与对策研究[J].时代金融，2013，11.