东易日盛种下上市病

任宇子

上市首亏是因为东易日盛没有做好主业的战略规划，而最近几年公司将主要精力都放在追求资本层面上了。

2014年2月19日，东易日盛终于在深交所成功挂牌上市，这距其着手上市已10年有余。

然而，上市后的资本狂欢并没有如期到来。相反，因为上市扩张与自身管理问题重重，让东易日盛不仅陷入眼前的亏损境地，未来的战略投资方向不清晰也使其前途一片模糊。

业内人士认为，10年来，东易日盛管理层满脑子都是“上市！上市！”，这定然会把上市思维带到工作中，从目前的情况来看，东易日盛已经患上了上市病。

与加盟商反目

从2003年开始，围绕东易日盛上市的声音就从未消停。接受风险投资、准备海外上市、因为证监会加紧监管而重新调整上市方向等等，用东易日盛一位加盟商的话说：“一心想上市，这10年时间都专注在研究怎样上市了。”

2008年东易日盛上市呼声达到了一个新的高点，当时东易日盛上市承销商国信证券投资银行业务部对外表示，东易日盛的目标是今年年底完成上市，其董事长陈辉在不同场合也证实了此说法。但最终因为股市变动较大，怕上市后拿不到钱，他们不得不暂时搁置上市计划。

其后，东易日盛并没有放弃上市的打算，一位加盟商告诉记者，几乎每次开会，总裁杨劲都会告诉大家公司肯定要上市，还表示到时候会给大家分股份。

“当时很多人，包括加盟商都信了她的话，不少加盟商完全按照他们的思路投资巨额费用包装和推广品牌、建设家居体验馆、高价购置他们推荐的无法售卖的产品。”他说。最终，几乎每个地区的加盟商都为东易日盛这个品牌投注了成百上千万元，这使东易日盛在各个地区都有了知名度。

东易日盛以特许经营、连锁加盟为主要形式开始急速扩张，品牌影响力大大增强。

这个时候，在“持续增长”与“规范管理”的压力之下，东易日盛却单方面擅自将加盟条件和加盟费逐年提高，甚至索性“直营”，这让加盟商倍感心寒和措手不及。

“用我们的话说，他们就是为了上市而不择手段。”一位加盟商表示。

东易日盛“削藩”，是为确保公司日后经营利益长期稳固。但从某种角度看，其目前的举动亦存在诸多风险。

“第一批跟东易日盛打天下的加盟商，都在当地浸淫了10年，盘踞一方。东易日盛的品牌定位、商业模式、营销手段、综合资源，是这些小诸侯了如指掌的。”业内人士分析认为，‘削藩必然会遭到他们的反抗，从而影响企业的发展。”

旺季现亏损

尽管被“信息披露涉嫌造假”、“对加盟商被过河拆桥”、“持续盈利前景堪忧”等问题所困扰。但股市对这个家装行业第一股的回应还算不差，上市之初连续多天涨停，不少机构标高预期荐股。

然而，高调的资本市场似乎并没有给东易日盛带来太多好运。4月25日，东易日盛2014年一季报发布，这是东易日盛上市后交出的第一份业绩报告，首战不利，该业绩报告显示，东易日盛第一季度净利润亏损5096.77万元。

虽然是上市首亏，掌握资本大局的东易日盛总裁杨劲似乎并不以为然，在她对外的解释中，曾把原因归结为季节性：由于春节等重要传统节日集中在第一季度，家庭装饰企业第一季度主要进行业务宣传和装饰合同的签订等项目前期工作。受家装工程施工存在一定周期的客观影响，装饰项目的收入结算与确认大多集中在下半年，并集中体现在第四季度。

然而记者发现，在东易日盛招股书的财务报表中，“货币资金”在第一季度和第二季度的复合增长率，却明显快于第三季度。从2012年末的4.63亿元增加到2013年6月末的6.28亿元，增加了1.65亿元，前两个季度复合增长率为16.46%，作为旺季的第三季度在“家庭建筑装饰业务持续增长，客户收款规模相应增加”的情况下，这一金额却只增加了0.34亿元，增长率仅为5.41%，远远低于第一季度和第二季度的增长，这显然与其招股书所强调的“结算大多在后三个季度”说法相矛盾。

不管东易日盛如何辩解，市场给了其有力的回击。4月28日，东易日盛股价跌停，报收28.22元。而在此前的3月初，公司股价一度涨至56元。

发展战略不明

在东易日盛前高管王云看来，上市首亏是因为东易日盛没有做好主业的战略规划，而最近几年公司将主要精力都放在追求资本层面上了。东易日盛的上市轨迹证实了他的说法。

8月1日，东易日盛发布购买银行理财产品进展的公告，其自今年4月以来已连续6次购买理财产品，金额合计约11.5亿元。

对此，东易日盛方面解释希望通过适度的低风险理财投资，可以提高公司闲置资金的使用效率，获得一定的投资收益，为公司和股东谋求更多的投资回报。

但专业人士对此表示质疑，正常的一个经营性公司，要保证钱投在自己的项目上给股东的回馈肯定大过放在银行里。而从东易日盛投资的理财产品来看，年收益率仅在4%～5%。对于一家未来加大扩张发展的企业来说实在车水杯薪。

“一般来说，当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该企业处于产品初创期。在这个阶段，企业需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等活动。”一位行业分析师表示，“净利润上入不敷出的现实以及短期内难以扭亏为盈，东易日盛购买理财产品或许只是当下的无奈之举。”

一边是为“提高闲置资金的使用效率”频频购买理财产品，另一边却是上市两月余股价连续下行，东易日盛究竟有没有明确的发展战略，受到越来越多人的质疑。

王云对此的说法是：“上市之前没想明白这些钱该怎么用，上市之后只能购买理财产品增值。”

人员波动大

上市之后的东易日盛除业绩下滑，其人员大幅波动，也给公司运作带来不少麻烦。

一位知情人士透露，上市之后，东易日盛更换了管理团队，随后，东易日盛便出现了减员的情况。endprint

王云告诉记者，东易日盛亏损的真正原因是人。上市前后，东易日盛频繁更换管理团队，人员波动幅度很大，造成管理混乱，业绩无法提升。

“几家分公司更换总经理，他们不能适应这个团队，业绩受到很大影响。”王云说。

东易日盛一季报中也显示，其应付职工薪酬期末较期初减少72.99%。离职的除了普通员工，还包括其前副总经理在内的高管王云及其他管理人员。

王云坦言，离职纯属个人原因，主要是上市之后，公司对业绩的要求一下子增高很多，导致他和团队压力特别大，所以选择离职。

东易日盛员工中间还流传过某原创经理离职前的遭遇。“新上任的管理团队问他一年能做多少，他如实回答，7000多万，对方问他：‘你是吃粮食长大的吗？至少要做2个亿。”该原创经理因此辞职。

“感觉整个公司的管理出现了问题，这样的团队似乎只是为了拉高业绩，而没有考虑到业绩增长的质量。”东易日盛另一位离职人员表示。

他认为最大的问题是公司业务迅速增长之后，施工团队无法匹配，只好将业务转包给其他有资质的施工团队，但是即便对方为有资质施工团队，也难保工程质量。

一位来自北京的杨姓业主曾告诉记者，2月份，因为看到东易日盛上市，他在选择家装公司时，特意选择了东易日盛。但是，施工没几天，就有小区物业联系他说，装修团队将房屋架构损坏。后来他与东易日盛相关负责人沟通很久，对方最初一直回避问题，导致工程无法如期完成。最终双方协商更换了施工团队，才勉强在7月底完成装修。

除了施工团队无法匹配，东易日盛在一些城市的设计团队也有些捉襟见肘。郑州一位前加盟公司相关人员告诉记者，东易日盛与其解除加盟关系之后，重新组建了自己的团队，目前该团队仅有30余人，其设计师是从该加盟公司原来的团队中挖走的三流设计师。

近期难扭亏

尽管东易日盛方面对业绩持乐观态度，但从其一季度报告信息披露中可以看出信心不是很足。

报告称，对2014年1～6月经营业绩的情况预计：归属于上市公司股东的净利润为正值且不属于扭亏为盈的情形，归属于上市公司股东利润为正值且不属于扭亏为盈的情形。

报告还称，公司第二季度将继续从市场开拓、新业务推进、模式创新、成本控制、品牌建设等几个方面着手提升公司经营绩效。

从公司利润来看，东易日盛一季度期初为-6447.73万元，到期末为-5096.77万元。尽管比初期情况稍好，但公司业绩依旧是大幅亏损。而从公司的现金流来看，经营活动产生的现金流量净额为-8199.52万元，投资活动产生的现金流量净额为-1655.19万元，筹资活动产生的现金流量净额为47381.67万元。

业内人士分析，经营性的现金流量与企业的日常经营密切相关，这个方面的现金流产生负数说明企业应收账款的回笼存在问题、也可能期末库存量增大、也可能成本存在等问题。

实际上，在东易日盛上市之前就有消息指出其净利下滑的事实。

其招股书显示，近年来东易日盛的主营业务成本比例是逐步上升的。2009～2011年，母公司的净利润总额分别为0.79亿元、0.76亿元和0.85亿元。若加上2010年度股份支付费用0.12亿元的影响，母公司2009～2011年的净利润总额实际分别为0.79亿元、0.88亿元和0.85亿元。由此可见，东易日盛净利润总额实际已经出现下滑，而子公司亦需弥补亏损。

同时，其毛利率远远超过同行业，而净利润率却低于同行业的情况，也显得不合常理。据中国建筑装饰协会与中国指数研究院发布的《2011中国家居产业百强企业研究报告》，装饰行业百强企业净利润率呈现上升趋势，由2008年的4.43%增长至2010年的6.06%。报告期三年，东易日盛净利润率分别为3.98%、3.6%和5.3%，低于同行业水平。endprint