亚洲晴雨要看谁

“2014年亚洲晴雨看日本？”这是汇丰银行经济学家最近提出的问题。他们认为，近年来支撑亚洲经济增长的两大引擎——由美联储提供的廉价资金以及中国不断增长的需求一开始熄火，而日本经济正在复苏。

IMF估计，2013年日本经济增长2%，而发达经济体仅增长1.2%，其中美国增长1.6%，欧元区增长0.4%.均显著低于日本。同时，困扰日本长达15年的通缩显示出改善迹象。2013年9-11月，CPI增长率（剔除了食品）分别为0.7%、0.9%和1.2%；2013年11月，日本核心通胀率5年来首次突破1%，并创下2008年10月以来的最大值。

与日本形成鲜明对照的是，全球范围内不断上升的通缩风险正在拖累世界经济复苏。IMF总裁拉加德1月15日表示，发达国家目前极低的通胀水平，可能演变为在过去20年的大部分时间里困扰日本经济的那种价格下跌。陷入绝对通缩将提高借贷的实际成本，抑制消费和投资，不仅直接损害经济增长，还会严重损害货币政策的有效性，加大政府采取措施刺激经济增长的难度。

在全球环境不佳的情况下，日本通缩多年的局面之所以得到改善，主要应归功于“安倍经济学”的实施。“安倍经济学”主要由三根支柱组成：宽松货币政策、积极财政政策和结构性改革，被称为“安倍三支箭”，每支箭目标非常明确地指向特定目标，其中货币政策之箭旨在消除通缩，财政政策之箭短期内旨在支撑日本经济，长期内旨在确保财政稳定，结构改革之箭旨在扩大投资和提高趋势增长。

第一支箭设定的靶心是以消费者价格指数衡量的通胀率达到2%。为此，日本央行承诺，未来两年会将日本国债的持有规模扩大一倍，并将其平均到期期限延长一倍以上。其意图在于通过压低利率和推升通胀预期来影响经济。如果家庭和企业预期实际利率将为负值，那么将增加支出，提升经济的可持续增长率。

尽管通胀率的提高显示安倍经济学的第—支箭已经在既定轨道上运行，但另外两支箭却面临严峻挑战。

财政政策之箭的隐忧是债务危机。目前，日本的公共债务占GDP比重超过200%，是OECD国家中最高的。维持巨额公共债务的关键因素是政府债券能够保持足够低的收益率。持续的通货紧缩意味着日本政府债券的真实收益比名义收益要高，并且日本国内对于政府债券存在巨大需求。目前，日本政府债券95%以上为国内居民持有。日本企业与家庭风险偏好极低，大量资产以现金和存款的形式存在。日本金融部门出于规避汇率风险、国际规则对资本充足率的要求、公司债等替代性选择回报低等因素将居民储蓄大量用于购买政府债券。

然而，如果公共债务占GDP比重继续上升，投资者对收益率上升的预期会越来越高，最终将推动债券价格崩溃。有研究认为，日本债务规模将会在2024年超过私人部门储蓄，这意味着日本政府到2024年将无法在国内出售更多的政府债券。为避免上述情况，现阶段要采取有效措施稳定日本政府债务占GDP比率，这意味着财政政策的重大调整或生产率的显著上升。

英國《金融时报》的首席经济学家沃尔夫认为，安倍之箭对此无能为力。沃尔夫认为，日本家庭部门的储蓄率现在处于低位，同时家庭可支配收入和消费占GDP比例较低，另一方面企业部门拥有巨额财务盈余。如果收入没有从企业利润转向家庭部门，那么结构性财政赤字就无法消除，除非经常账户盈余变成巨额盈余。可是目前安倍之箭射向了相反的方向，即上调目前过低的消费税率及下调目前过高的企业所得税率。

沃尔夫进一步指出，要实现安倍政府设定的将日本经济趋势实际年增长率提高到2%的目标，日本劳动生产率的年增速必须接近2.5%。可是1990年至2012年，没有任何一个高收入经济体实现过如此之高的趋势生产率增速。何况日本的劳动生产率并不比其他大型高收入经济体低多少。如果要实现生产率的大幅提升，日本就必须进行彻底的社会与经济改革，而不是目前讨沦的温和改革。