清科观察：展望2014，LP投资信心增强，偏好“5＋2”型基金

闫 洁

2013年，宏观经济走势的不明朗也使得中国股权投资市场延续了低迷的状态，从募资端的发展情况来看，LP投资节奏放缓，奠定了市场“募资难”的主流基调。同时，市场上大量基金临近清算周期，加之退出渠道进一步收紧，大量LP资金被套。展望2014，中国VC/PE市场将在经历调整之后再度出发，有望逐渐走出近两年来持续的低谷期，在迎来IPO重启后，LP市场也将迎来更好的发展。

趋势一：2014年募资市场回暖，并购基金热度攀升

根据清科研究中心最新调研结果显示，未来一年内57.1%的机构LP表示在VC/PE市场有投资新基金的计划，28.6%的机构LP也表示已有新基金在投资之中，只有14.3%的机构LP持不确定态度，认为要依据经济形势来判断。由此可见，在经历2013年VC/PE市场的“调整期”后，机构LP对2014年的市场持较乐观态度，有望加大投资。

图1 2014年LP参与中国股权投资市场投资新基金情况

图2 2014年LP投资基金类型偏好

图3 2014年LP投资行业偏好

投资基金类型方面，创投基金仍是机构LP们的首选，获得了近九成投资者的青睐；85.7%的机构LP更倾向投资于并购基金；另外，有57.1%选择了关注房地产基金。这组数据不难看出，机构LP投资继续向早期漂移，投资理念日渐成熟。同时受2013年并购热潮的影响，并购基金热度仍居高不下，超越传统热门的成长基金，获得了更多的关注。值得注意的是，房地产基金也成为了半数以上机构LP的选择之一。相对于常规的VC/PE基金，房地产基金其整体的存续期相对较短，一般仅为3年左右。同时由于期限相对较短，它们的回报倍数普遍不高，然后其经过年化计算的IRR较为可观，平均回报水平约在20%左右。从2013年的发展来看，房地产基金相对较短的投资周期与相对较高的投资收益也吸引了更多的机构投资者。

趋势二：机构LP高度看好移动互联网行业，“5+2”型基金受青睐

在对2014年机构LP最关注的投资热点行业调查中，移动互联网行业异军突起，得到了高达85.7%的机构LP认可。移动互联网领域的快速发展备受资本追捧，究其原因，国内智能手机市场的飞速发展无疑为移动互联领域带来无限生机，不论是炙手可热的手机游戏类产品，还是打通线上线下的生活服务类产品，在2013年的发展都让资本市场为之兴奋，而2014年4G网络的到来势必再助移动互联网行业大放异彩，未来诸如手机视频等热点领域也将会出现大批优质企业，市场将得到进一步开发升级。另外，生物技术/医疗健康与清洁技术也属于机构LP较为认可的热点投资行业，均获得了七成以上机构LP的关注。

从投资周期的偏好来看，机构LP仍保持了较为成熟的投资理念，其能接受的投资期限较个人投资者而言更长一些。根据清科研究中心最新调查显示，57.1%的机构投资者倾向于投资生命周期在5+2的基金，14.3%的机构LP偏好于生命周期为7+2的基金，还有28.6%的机构LP会考虑选择生命周期为10+2的基金。

趋势三：LP偏向投资小规模基金，“基金+直投”方式增多

根据清科研究中心调研结果显示，分别有57.1%的机构LP倾向投资于规模在2000万美元到5000万美元之间的基金以及规模在5000万到1亿美元的基金，28.6%的机构LP倾向投资基金规模在1亿美元到2亿美元的基金，25.4%的机构LP倾向投资基金规模在2000万美元以下，另有18.6%的机构LP倾向于投资5亿美元以上的基金。总体来看，2000万美元到5000万美元之间的基金仍是大多数机构LP的选择，同时规模较小与较大型的基金也分别获得不同机构LP的青睐，这是由各类型机构LP其可投资本量大小决定的，投资能力的参差不齐造成了投资选择的不同。值得注意的是，全国社保基金在2013年首次迈入世界前十，成为世界上五家最大的亚洲养老基金之一，发展迅速，并极有可能在未来三年内跻身世界前三。社保基金可投资本量巨大，是股权投资市场重要的机构参与者。

针对FOF调研结果显示，在投资模式方面，有42.9%的FOF已经与GP有合作参与联投，57.1%的FOF表示虽然目前尚未进行联投，但会在未来考虑和GP合作参与联投。一般来说，只有当基金项目质量较高，而且投资额较大的时候，GP与LP更容易达成联投协议，一方面FOF可以通过联投取得更好的投资收益；同时在资金回收期上相对于投资基金也更有优势。

图4 2014年LP投资基金生命周期偏好

图5 2014年LP投资基金规模偏好