格雷厄姆：无接班人宁可解散

孟德阳

格雷厄姆在临近80岁时（去世时格雷厄姆享年82岁）向他的朋友表达了这样的想法：“希望每天做一些傻事、有创造性的事和慷慨的事。”

谁还不知道大名鼎鼎的本杰明·格雷厄姆？这位华尔街传奇投资家被人称为华尔街“教父”，“股神”巴菲特正是他的得意门生。

1976年，格雷厄姆去世。后来巴菲特追忆道：“他具有无懈可击的记忆力、追求新知识的无穷精力，以及面对任何问题似乎都能灵活思考的能力，不管任何领域的人探索他的学说都会觉得津津有味。”

差点破产

刚毕业时，格雷厄姆对华尔街一无所知。就像所有传奇故事开场的那样，华尔街的一代宗师也并没有么大的野心。为了改善家庭经济状况，他经由母校哥伦比亚大学校长推荐进入了华尔街，第一份工作他每周只挣12美元。

格雷厄姆只用了6年就做到了纽伯格一亨德森一劳伯公司的合伙人，期间不乏精彩的投资案例，如对哥报海姆公司的投资；也不乏沉重的打击，如萨福轮胎公司——格雷厄姆听信了朋友的说辞，却并未深入研究这家公司，导致投资者被套。

但无论是失败还是成功，都对格雷厄姆后来的投资理念产生了影响。随着自己在华尔街的名气越来越大，他决定自己创立一家投资公司。

1923年，格雷厄姆创立了格兰赫基金，成立以后的一年半，这家公司的投资回报率居然在100%以上，但由于和股东在分红上出现了分歧，最终格兰赫私人基金也只能以解体告终。

1926年，格雷厄姆和他的搭档杰罗姆·纽曼合伙成立了以他们姓氏命名的格雷厄姆-纽曼公司。格负责投资策略，而纽曼负责具体事务。这时候的华尔街一片歌舞升平。当时上市公司的平均利润只有2%，而道·琼斯工业指数的平均报酬率却高达5%，股价的不断攀升是极不正常的。

格雷厄姆并没有意识到风险正在急剧，直到1929年大萧条来临，格-纽公司几乎到了破产的边缘，要不是纽曼的岳父支持的7500美元，这家公司后来的故事就不可能发生。

在这段时期，格雷厄姆对客户忠诚的态度和坚韧的性格展现无遗，也正是凭借着百年不遇的经济萧条，格雷厄姆通过不断对操作方法的修正，使自己的投资理论日趋成熟，在日后的投资中，他意识到了要时刻规避高风险——追求最大收益的同时也要保留最大的安全边际。大萧条开始4年之后，格-纽公司慢慢复苏了。

1934年，《有价证券分析》出版，奠定了他投资大师的地位，而直到1956年格雷厄姆离开华尔街，这本著作还在影响着众多的投资者。

靠什么成功

在《有价证券分析》中有这样一句话，作为一个成功的投资者应遵循两个原则，一，严禁损失，二，别忘了第一条。

格雷厄姆认为，投机者与投资者的根本区别在于他们对股票价格运行的态度，投机者的目的就是为了获得资本利得，而投资者的兴趣在于持有股票，市场的持续波动只是为投资者提供了廉价买进被低估股票的机会。

实际上，格雷厄姆一直遵循的一个重要的理论便是安全边际。也就是说，被投资公司的内在实际价值大于目前的市值。

格雷厄姆在很年轻的时候就运用这样的方法获得了业界的认可。在了解到哥报海姆这家矿业公司将要解散的消息后，他通过各种渠道搜集资料，并对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司还持有大量不为人知的隐蔽性资产。并通过计算判断出公司的市场价值和实际价值之间有巨大的差价空间（也就是安全边际）。他建议老板买入这只股票，最终的投资回报率近20%。

后来，格雷厄姆在接受媒体采访时还特意举例说明，“列出一张尽可能详尽的单子，包括所有目前价格不高于过去1 2个月盈利的7倍的普通股。只要查阅《华尔街日报》或其他主要日报的股票行情表所列的市盈率即可。”他建议用这样的方法开始选股票。

“一个公司应当拥有两倍于它所欠下的。”格雷厄姆这样描述他最喜欢的一种判断方法，“检验这一点的简便方法是看所有者权益对总资产的比率，如果该比率在50%以上，这家公司的财务状况就称得上是稳健的。”

然而，也有人对这种方法并不以为然。比如巴菲特的搭档查理·芒格，就对格雷厄姆本人的一些理论不太感冒。

而巴菲特则这样认为：“格雷厄姆教会我买便宜货，而查理把我推进了不要光买便宜货的投资方向。”

不得不解散

不可否认，格雷厄姆的投资经验对于那个充满了不确定性的年代是一种福音。但也必须要注意，同时作为投资传奇和公司的管理者，格雷厄姆只做好了前者。

当格雷厄姆卸任时，他所创立的格雷厄姆·纽曼投资公司因为找不到合适的继承人，不得不宣布解散。这样的一种结局颇具讽刺色彩，对于中国的创一代来说，却不得不去深思。

眼下，中国的诸多成功民营企业家都在思考一个问题：“我创立的企业，未来交给谁？”其中不乏能力超群者，白手起家，创立了中国乃至世界上规模最大的公司。

其中有些人选择了最为传统的方式，将企业交给自己的儿子或女儿打理。亚洲首富李嘉诚最终决定将自己创立的绝大部分产业交给了他的大儿子李泽钜，有人认为这是英明的决定，因为李泽钜性格内敛稳健，守业是一把好手。

而沃尔玛公司的创始人山姆·沃尔顿当年却交给了职业经理人——他曾经的物流经理，来掌管未来的发展，后者将沃尔玛做成了世界上最大的零售公司，而沃尔顿的家人们也因此而收益。

或许投资这件事并不只是依靠勤奋能够做到，格雷厄姆的天赋也对他后天的成功占比很大。

外界对于“股神”巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的接班人也十分好奇。同样是投资天才创立的企业，是否能够延续高回报呢？

也有人认为，格雷厄姆通过另外一种形式将自己的价值传递了下去——教别人投资。有趣的是，尽管巴菲特是格雷厄姆最杰出的学生，也是22年间唯一得到A+的学生，但却被格雷厄姆拒绝进入他的公司，不得不自己创业，于是就有了后来的伯克希尔-哈撒韦公司。格雷厄姆退休后，他创立的格雷厄姆·纽曼公司的许多客户也由巴菲特接手，甚至这些人的子孙如今也都是伯克希尔-哈撒韦公司的股东。

大师的投资理念传承并不是在华尔街、而是在象牙塔中开始的。格雷厄姆在临近80岁时（去世时格雷厄姆享年82岁）向他的朋友表达了这样的想法：“希望每天做一些傻事、有创造性的事和慷慨的事。”endprint