中国航运金融衍生品研究

阎海宽

摘要：航运金融衍生品是基于金融衍生品，结合航运市场特点产生的一种衍生品工具。它对于航运企业有效地借助工具，科学地防范风险以及推进上海国际金融和国际航运双中心建设都具有非常重要的意义。但是航运金融衍生品的发展现状不容乐观，存在着品种少、风险控制意识薄弱、理论研究不够等诸多方面的问题。通过详细地论述航运金融衍生品的内涵、作用以及发展现状和发展策略，希望投资者能理性投资，合理运用衍生工具规避风险、创造收益。

关键词：航运金融衍生品；远期运费协议；运价指数；中央对手清算业务

中图分类号：F830

文献标志码：A

文章编号：1673-291X（2014）19-0120-03

关于金融衍生品的定义，至今还没有一个统一的说法。1994年8月，国际互换和衍生协会ISDA在一份报告中描述道：衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。而中国银监会对衍生产品的认识是：衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权[1]。

航运市场往往存在着多种较大的风险，其中运费波动是主体市场所共同面对的，无论是航运供应方还是需求方，因为运费的波动，从而使它们在短期的资金压力和长期盈亏方面都具有很大的不确定性。为了解决上述问题，航运金融衍生品应运而生。它是基于金融衍生品基础上产生的一种衍生品工具，能够对运费风险进行管理，具备套期保值和价格发现的功能，使得国内航运企业可以主动锁定自身收益和成本，更好地规避运费价格波动、燃油价格波动、汇率波动等多重风险。其主要为建立在运费价格、燃油价格、汇率三种原生资产上的衍生品。其中，运费衍生品主要包括：运费指数期货（BIFFEX）、远期运费协议（FFA）和运费期权（FOP）三种；燃油价格衍生品主要包括期货、期权和互换等三种；汇率衍生品包括远期外汇合约（FXA）、外汇期货（FXF）、外汇期权（FC0P）、货币互换（CS）等四种[2]。

一、航运金融衍生品的作用

国际航运市场风险大，运费价格波动剧烈。上海出口集装箱运价衍生品、中国沿海（散货）运价指数（CBFI）、人民币FFA中央对手清算业务等航运金融衍生品工具的先后推出与应用，有益于航运企业套期保值，规避风险、推进上海国际航运与国际金融双中心建设……

（一）有效借助工具，科学防范风险，减小经济损失

2013年全球航运业总收入约1

600亿美元，1%的波动就会带来16亿美元的收益或损失，但是同年运费价格的波动幅度远远超过了收入变动的幅度。以欧洲航线为例，集装箱运价周涨幅最大相差890美元/TEU（集装箱）；沿海干散货运价，比如从秦皇岛到上海，低的时候25元/吨，最高达67多元/吨[3]。面对剧烈波动的运费价格，航运企业就是利用航运金融衍生品，科学地规避了风险，使得经济损失降低到最低程度。

1.上海出口集装箱运价衍生品为中国航运市场上的投资者提供了一个风险对冲的新的选择，投资者可以通过卖空集装箱运价远期合约来对冲市场运费整体下跌的系统性风险，以缓解大规模抛售对现货市场带来的冲击；中国首笔集装箱运价掉期协议CFSA的完成有着极其重要的意义，它填补了集装箱运输衍生品的空白，同时也显示了中国集装箱货物出口市场在全球范围内的决对地位[4]。

2.中国沿海（散货）运价指数（CBFI）作为一种金融工具同样为航运市场的投资交易者提供了规避风险的途径。它及时地反映了沿海航运市场的价格变动趋势，使得航运市场的投资交易者快速掌握市场运价的变化，并能相应地调整操作策略以求最大的经济效益和最小的经济损失。同时，CBFI对中国沿海航运市场的运费价格走势的全盘反映为政府部门进行有效的宏观监管和调控以及开展水运价格体制改革提供了非常大的便利，促进了沿海运输市场稳健合理地发展[5]。

（二）人民币FFA中央对手清算业务的开闸启动，为促进上海建设国际航运、金融中心更好地发展带来了新的机遇

1.体现了金融服务实体经济的功能，提升了金融市场系统性风险的管理水平，确立上海在航运和金融领域的高端定位。人民币远期运费协议中央对手清算业务的推出，在加强对航运金融市场系统性管理的同时，落实了“强化金融服务，支持实体经济”的发展战略。它是国际上第一个使用人民币作为计价、结算和清算货币的OTC衍生品，一举改变了人民币在航运金融衍生品市场上空白的历史。

航运金融衍生品具有悠久的历史，逐步发展到今天已经达到OTC交易量最大、FFA交易高达数百亿美元的巨大规模。而其人民币计价清算业务的开展不但进一步方便了境内外的航运金融衍生品投资者，同时也加速吸引全球航运、金融资源汇聚到上海，为上海建设高端航运、金融双中心夯实基础[6]。

2.协同驱动上海国际航运、国际金融双中心的建设，提高上海在国际航运金融衍生品市场上的综合竞争力。为全球航运金融衍生品市场的参与者提供服务。2008年金融危机后，近乎全球所有通过OTC市场买卖的FFA合约都已经实现了中央对手清算，这对稳健发展航运金融衍生品市场起了重要的护航作用。当时，国内航运和与其相关企业必须到伦敦和新加坡才能参与FFA的中央对手清算业务，但当人民币FFA中央对手清算业务在上海清算所上线后，上海将和新加坡、伦敦一道为全球的市场参与者提供便利的航运衍生品交易服务。这对协同驱动上海国际航运、国际金融双中心的建设，提高上海在国际航运金融衍生品市场上的综合竞争力，积极将上海打造为国际性产品人民币结算中心提供了强有力的支持。

（三）是上海形成航运金融衍生品定价中心与清算中心的推动力

上清所通过探索发展人民币FFA的清算业务，能有效地提高市场流动性，获取市场各类交易清算数据，加强对航运运费以及大宗商品（如原油、铁矿石等）价格信息的公开和透明度，为政府进行宏观监管调控提供了便利，有力地推动上海形成航运金融衍生品定价中心；上清所可以通过中央对手清算加大FFA的交易速度，增强实时价格信息的公开和透明度并对交易双方进行安全有效的风险监管。如此一来，上海凭借着其丰富的航运、金融资源和优势会很大程度上吸引全球交易者来上海进行清算交易，进而推动上海在航运金融衍生品交易中的定价和清算的中心地位。endprint

（四）助推人民币国际化进程，让更多全球化金融产品在人民币FFA的清算业务这个平台上定价、清算和结算

人民币FFA清算业务的开展填补了中国全球化OTC衍生品以人民币计价、清算和结算的空白，这无疑为航运金融衍生品市场中的中国交易者和其他有意愿通过人民币进行交易结算的境外交易者提供了方便和多样化选择。同时，该业务能够为国际上以其他大宗商品为原生资产的金融衍生品提供OTC中央对手清算服务，在为更多全球化OTC衍生品使用人民币计价清算结算提供支持的同时为人民币的国际化奠定了基础。

（五）推动上海形成航运、金融业务和与其相关的人才、资金聚集中心

人民币FFA清算业务是航运金融衍生品业务一次新的开拓，其强大的产业联动性和对航运、金融相关资金以及高端复合人才的吸引与集聚，将会对上海建设“两个中心”形成有力的推动[7]。

二、中国航运金融衍生品发展现状分析

随着上海航运金融中心不断的发展，来自全球的船东、承租人、相关金融机构以及大量的国际航运信息正源源不断聚集到上海，然而在航运金融衍生品不断发展的进程当中仍然存在着些许多问题[8]。

（一）中国航运金融衍生品品种少，而且同质性较高

在国际金融市场上，金融衍生品一般包括股指期货、汇率、股指期货期权、利率远期合约、股票期权、购股权证等等。相比之下，航运市场中的金融衍生品就存在着品种数量不足并且同质性较高等不足。如前文所述，航运金融衍生品主要分为三种：运费价格衍生品、燃油价格衍生品和外汇衍生品。品种数量不多的缺陷直接阻碍了航运金融衍生品应用领域的拓展以及投资主体范围的扩大。

（二）航运企业金融衍生品风险控制意识薄弱、方法欠缺、控制制度和体系不完善

1.航运金融衍生品的高杠杆使得投资者可用非常少的资金就可以获得丰厚的收益，却也同时使其承担着巨大的风险。面对这高收益的吸引，投资者往往只注意到航运金融衍生品的高收益，并没有对投机风险引起足够的关注，这就使得大部分市场参与者忽略了对潜在高风险的识别和控制，偏离了套期保值的正确方向而向投机行为靠拢，使航运企业承担着巨大的风险。

2.现阶段而言，由于航运市场缺乏航运、金融复合人才以及全面、准确的数据和丰富的经验，导致中国的航运企业一直套用国外的金融模型，而缺乏量身定做的风险识别、量化、评估和测试模型，一直停留在定性分析阶段，这无疑是中国航运金融衍生品规范发展的一块短板。

3.目前，中国很多航运企业对风控没有形成一套完整的制度和控制体系，缺乏合适并且严格的风险识别、预警和评估指标体系以及风险出现后的完善应对措施。制度和体系的不完善会缺乏对企业内部相关交易人员的有效约束，加大了内部风险，即使是一笔违规操作，也会使得航运企业因承担巨大风险而产生不可估量的损失。

（三）对航运金融衍生品研究不够

目前研究航运金融衍生品的人不是很多，从报纸、杂志上、各类财经网上、硕士研究生论文库里，看到的这方面的文章和研究方向较少，内容缺乏深度，这就使得航运金融衍生品在发展中会因缺乏足够的理论支撑和推动而显得动力不足。

（四）缺乏综合型专业技术人才，航运金融衍生品参与者的素不高

1.因为航运金融衍生品交易具有高技术性，复杂行、高风险性。因此从事航运金融衍生品交易和相关的管理的人员需要同时懂得航运和金融的相关知识，可是，中国在这方面的高级复合型人才供给上还存在着很大缺口。

2.由于航运企业风险大，虽然交易者想要套期保值、规避风险，但是人们不知道用哪些工具，哪种工具最好，如何树立正确的思想科学地进行操作等。如果不去加大力度宣传，参与衍生品交易的人就会少。现阶段，中国参与航运金融衍生品市场的主体是个人和机构，交易者缺乏相关的航运金融的专业知识，素质不高，不能对收益和风险形成正确的预判，没有明确的投资目的，容易产生从众行为，从而加大了中国航运金融衍生品市场的风险和波动，打击市场参与者的积极性，阻碍了航运金融衍生品的长远发展。

三、中国航运金融衍生品的发展策略

虽然中国航运金融衍生品在发展的过程中还存在着各种各样的问题，但不可否认，它确实是广大交易者投资和避险的良好工具。因此，我们要努力弥补上述的品种、风险控制、衍生品的宣传力度、理论研究、投资者素质等方面的缺陷，大力发展航运金融衍生品市场，为广大投资者带来更大的经济收益。

（一）适当增加航运金融衍生品的种类

着眼于现阶段中国航运金融衍生品数量不足和同质性高的特点，我们应该努力为投资者提供更多的选择，适度增加航运金融衍生品的种类。2013年国务院在《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》中明确提出要加速发展航运运价指数衍生品交易业务。借助自贸区建立推进贸易方式转变、升级航运服务水平能力的机遇，我们可以在已有的SCFI和CBFI的基础之上推出更加丰富的航运金融衍生品品种，吸引更多的境外交易者并增加对航运金融衍生品定价权的掌控，积极加速中国航运金融衍生品的健康发展。

（二）航运企业应当树立正确的套保理念、建立合适模型强化衍生品风险评估、完善风险管理和内控制度

1.航运企业承担高风险产生的巨额损失很大程度上是因为其对航运金融衍生品的投机行为。因此航运企业要根据自身的需要明确套期保值的数量和方向，保证企业资金的正确使用，杜绝投机和豪赌行为的出现，通过合理利用航运金融衍生品降低企业的风险。

2.由于航运金融衍生品具有高复杂性和高风险性，航运企业要选择或者建立合适的模型来对运费价格、燃油价格和汇率的走势进行有效预测和风险识别，对于具有高度不确定性的业务采取单独的特殊处理机制。不仅要认识航运金融衍生品的风险还需要对风险进行正确地评估。比如，通过建立完善的风险评估体系和模型等方法。endprint

3.航运企业应该根据自身情况和特点建立完善的风险管理和内控制度。且应该对航运市场动向和相关价格保持进行实时跟踪，结合合适的方法和模型对衍生品的风险进行度量以实现全过程、全面、连续的控制[9]。

（三）加强对航运金融衍生品的理论研究

大力倡导各个与航运及金融领域相关的高校、科研单位，组织专门人员，成立研究小组，长期坚持对航运金融衍生品的内容进行多方向、深层次、细致地研究，给航运金融届一个坚定的理论后盾，使航运金融市场沿着高效率轨道健康地发展。

（四）培养综合型专业技术人才和专家型投资者

1.人才竞争在本世纪非常激烈，综合型航运专业人才对航运金融市场的发展也是关键因素，一个优秀专业者会给企业带来巨大的经济收益。因此，一方面，中国应该在相关（中等或高等）学校开设有关航运金融衍生品的课程，将航运、金融等多个相关学科内容融合在一起，培养出一批可以在航运金融领域前沿独当一面的综合型专业人才。另一方面，我们应该加大自主人才联合培养的力度，培育一批熟知中国航运金融市场特点，深谙国际市场的运行机制，拥有丰厚的实操经验和扎实的理论知识的高端复合人才，同时结合人才引进，让专业人才成为领头羊持续不断地拉动中国航运金融衍生品的健康发展。

2.投资者应不断地加强学习，提高对航运金融衍生品基本。知识的理解、应用和管理能力。政府应发挥主导作用，通过各种手段（如：定期开展业务培训和风险教育等），使投资者掌握航运、金融、衍生品、风险控制等方面知识，提高他们的操作和风险控制能力，引导他们理性投资。

四、结束语

航运金融衍生品是近十年来中国航运金融界的新兴话题，虽然在发展过程中存在着各种不足，但是对航运企业作用巨大。希望从事航运金融衍生品研究和管理的人员、投资者能充分认识到航运金融衍生品的作用和现阶段发展存在的问题，认真学习，理性投资，运用衍生工具套期保值、规避风险、创造收益，从而推动航运金融衍生品市场健康地发展。

参考文献：

[1]

魏进高.发展中国金融衍生品市场的思考[J].重庆工商大学学报（社会科学版），2013，（6）：16.

[2]

吴繁.金融危机下运用海运运费衍生品规避风险[J].珠江水运，2009，（10）：72.

[3]

张页.重申航运运价衍生品的重要性[EB/OL].上海航运·金融高峰论坛精彩集锦，http：//www.ssefc.com/html/yaowengonggao/

gongsixinwen/2014/0227/16742.html，2014-02-26.

[4]

袁象，刘津铭，何晶.中国航运金融衍生品发展路径研究[J].现代管理科学，2013，（7）：70-71.

[5]

张家麟.中国沿海煤炭运价期货套期保值效率研究[EB/OL].中国优秀硕士学位论文全文数据库，2013-05-26.

[6]

于舰.上海清算所推人民币远期运费协议中央对手清算业务[N].第一财经日报，2013-04-17（A11）.

[7]

方星海.打通航运金融市场创新路[N].上海证券报，2013-05-16（A08）.

[8]

袁象.中国航运运价衍生品发展问题研究[J].交通企业管理，2012，（6）：14-15.

[9]

朱玉华.基于企业内部预警机制的航运金融衍生品风险管理研究[J].东方企业文化，2011，（8）：40-102.]

[责任编辑吴明宇]endprint