基于相关性分析的基钦周期定位因子体系研究

周奕琛+张斌

摘 要：基钦周期能够较为准确地描述中国宏观经济短期波动规律。因此如果能够通过对各项相关经济数据的研究，较为准确地把握中国宏观经济基钦周期的变动情况，就可以为中短期投资决策提供宏观研究支持。基钦周期定位因子体系的构建逻辑，是基于对代表基钦周期的产成品库存指标变动影响因素的分析，筛选与基钦周期具备较高相关性的经济指标，并通过这些指标的变化预测基钦周期可能发生的变动。实证研究中，基钦周期定位因子体系较为准确地诠释了当前中国短波经济形势。

关键词：相关性分析；基钦周期；定位因子

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）25-0010-03

基钦周期由美国经济学家Joseph Kitchin提出。通过对利率、物价、生产和就业等数据的统计研究，Joseph Kitchi发现厂商的生产行为与其库存存在密切联系，当生产过多时产生库存，而库存的增加又引导生产厂商减少生产，从而降低库存。这一周期性变化长度约40个月，被称为基钦周期，其本质是库存周期[1]。从供需角度看，库存周期可分为自主去库存—被动去库存—自主补库存—被动补库存四个阶段，分别对应经济周期的衰退—复苏—繁荣—滞涨[2]。

中国GDP的同比呈较为明显的基钦周期，且有一定的领先性[3]，因此如果能够较为准确地把握中国经济的基钦周期变动规律，了解当前所处的周期阶段，就可以为中短期投资决策提供宏观依据，针对库存变动的不同阶段进行相应的大类资产配置调整。

一、基钦周期定位因子选择逻辑

由于基钦周期本质是库存变动周期，因此从与库存变动存在因果逻辑关系的指标当中选取基钦周期定位因子。首先，生产厂商调整生产和库存的主要根据是产品销售情况，因此销售变动必然与库存变动具备相同的规律且逻辑上销售变动应当领先库存变动，是基钦周期的领先指标。同时，作为外向型经济体，中国出口与销售的周期性变动逻辑上也应高度相关，可与销售指标互为验证。由图1可知，中国工业企业销售同比变化、出口同比变化与代表基钦周期的产成品库存的同比变化在趋势上一致，且销售和出口变化领先于库存变化，这一规律在2009年之后更加明显。

其次，政府会通过货币对经济进行调控，在经济衰退、库存处于低位期间通过放松货币进行刺激，推动补库存；在经济繁荣、库存处于高位期间通过紧缩货币进行降温，推动去库存。因此M1和M2变动与库存变动逻辑上应存在较高的负相关性。由图2可知，M1变动显著性更强，与产成品变动周期长度较为一致，且趋势上与产成品库存呈较为显著的同步负相关性。

最后，近十年来房地产一直作为中国经济的主导产业，其周期性变化可以带动众多行业的发展，房地产行业的波动与GDP增长有显著的正相关性[4]，这一关系也必然反映在基钦周期的变动上。由图3可知，反映房地产供给的房地产投资完成额与基钦周期呈同趋势波动且具有一定领先性，而房地产销售与基钦周期有较为明显的同步负相关性。

二、基钦周期定位因子体系搭建

根据上述分析结果，选择工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个指标为同向因子，选择M1和房地产销售两个指标为反向因子。通过相关系数模型，计算上述五个指标与代表基钦周期的产成品库存之间的相关性。

考虑到工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向因子的变动对于产成品库存有一定的领先性，故分别计算这三个指标领先一个季度、二个季度的数据与产成品库存的相关性。

相关系数的模型为：

D=IAX/ （1）

其中IAX为数列A和数列X的协方差，IAA和IXX分别为数列A和数列X的方差。

取2009年1月至2013年12月为统计区间，各个因子指标均取月度数据。则计算得到相关数列与产成品库存，即基钦周期的相关性（如下页表1所示）：

可见，领先一季度的出口和房地产投资与基钦周期相关性最显著，而房地产销售与基钦周期的同步负相关性最显著，这三个指标可作为基钦周期的定位因子。领先一季度的工业企业销售与基钦周期也具有较显著的相关性，可作为参照因子。而M1尽管在逻辑上与基钦周期具备负相关性，但统计数据显示这一负相关性并不显著。

三、总结

根据基钦周期定位因子体系的计算结果，三个定位因子，工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向领先因子虽然一直处于底部下降区间，但均已表现出企稳迹象（图1至图3）；同时反向因子房地产销售整体上自2012年起进入上升区间，并于2013年初出现震荡调整，但整体趋势未变（见上页图3）。可见，基钦周期现阶段应处于去库存的短波衰退阶段，预示着本轮基钦周期接近尾声。根据基钦周期一般40个月左右的周期长度推断，未来一年内，中国将进入新一轮基钦周期的短波繁荣，而现阶段仍将是经济筑底的过程，这一判断与近期的经济数据吻合。

参考文献：

[1] 刘华峰.海峡西岸经济进入三年基钦周期的复苏阶段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.从库存周期测量阶段性底部[J].财富视野，2013，（30）：81.

[3] 杨力.中国经济处在基钦周期的去库存阶段[J].前沿参考，2011，（6）：13.

[4] 唐志军，徐会军，巴曙松.中国房地产市场波动对宏观经济波动的影响研究[J].统计研究，2010，（2）：15-22.

[责任编辑 吴高君]endprint

摘 要：基钦周期能够较为准确地描述中国宏观经济短期波动规律。因此如果能够通过对各项相关经济数据的研究，较为准确地把握中国宏观经济基钦周期的变动情况，就可以为中短期投资决策提供宏观研究支持。基钦周期定位因子体系的构建逻辑，是基于对代表基钦周期的产成品库存指标变动影响因素的分析，筛选与基钦周期具备较高相关性的经济指标，并通过这些指标的变化预测基钦周期可能发生的变动。实证研究中，基钦周期定位因子体系较为准确地诠释了当前中国短波经济形势。

关键词：相关性分析；基钦周期；定位因子

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）25-0010-03

基钦周期由美国经济学家Joseph Kitchin提出。通过对利率、物价、生产和就业等数据的统计研究，Joseph Kitchi发现厂商的生产行为与其库存存在密切联系，当生产过多时产生库存，而库存的增加又引导生产厂商减少生产，从而降低库存。这一周期性变化长度约40个月，被称为基钦周期，其本质是库存周期[1]。从供需角度看，库存周期可分为自主去库存—被动去库存—自主补库存—被动补库存四个阶段，分别对应经济周期的衰退—复苏—繁荣—滞涨[2]。

中国GDP的同比呈较为明显的基钦周期，且有一定的领先性[3]，因此如果能够较为准确地把握中国经济的基钦周期变动规律，了解当前所处的周期阶段，就可以为中短期投资决策提供宏观依据，针对库存变动的不同阶段进行相应的大类资产配置调整。

一、基钦周期定位因子选择逻辑

由于基钦周期本质是库存变动周期，因此从与库存变动存在因果逻辑关系的指标当中选取基钦周期定位因子。首先，生产厂商调整生产和库存的主要根据是产品销售情况，因此销售变动必然与库存变动具备相同的规律且逻辑上销售变动应当领先库存变动，是基钦周期的领先指标。同时，作为外向型经济体，中国出口与销售的周期性变动逻辑上也应高度相关，可与销售指标互为验证。由图1可知，中国工业企业销售同比变化、出口同比变化与代表基钦周期的产成品库存的同比变化在趋势上一致，且销售和出口变化领先于库存变化，这一规律在2009年之后更加明显。

其次，政府会通过货币对经济进行调控，在经济衰退、库存处于低位期间通过放松货币进行刺激，推动补库存；在经济繁荣、库存处于高位期间通过紧缩货币进行降温，推动去库存。因此M1和M2变动与库存变动逻辑上应存在较高的负相关性。由图2可知，M1变动显著性更强，与产成品变动周期长度较为一致，且趋势上与产成品库存呈较为显著的同步负相关性。

最后，近十年来房地产一直作为中国经济的主导产业，其周期性变化可以带动众多行业的发展，房地产行业的波动与GDP增长有显著的正相关性[4]，这一关系也必然反映在基钦周期的变动上。由图3可知，反映房地产供给的房地产投资完成额与基钦周期呈同趋势波动且具有一定领先性，而房地产销售与基钦周期有较为明显的同步负相关性。

二、基钦周期定位因子体系搭建

根据上述分析结果，选择工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个指标为同向因子，选择M1和房地产销售两个指标为反向因子。通过相关系数模型，计算上述五个指标与代表基钦周期的产成品库存之间的相关性。

考虑到工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向因子的变动对于产成品库存有一定的领先性，故分别计算这三个指标领先一个季度、二个季度的数据与产成品库存的相关性。

相关系数的模型为：

D=IAX/ （1）

其中IAX为数列A和数列X的协方差，IAA和IXX分别为数列A和数列X的方差。

取2009年1月至2013年12月为统计区间，各个因子指标均取月度数据。则计算得到相关数列与产成品库存，即基钦周期的相关性（如下页表1所示）：

可见，领先一季度的出口和房地产投资与基钦周期相关性最显著，而房地产销售与基钦周期的同步负相关性最显著，这三个指标可作为基钦周期的定位因子。领先一季度的工业企业销售与基钦周期也具有较显著的相关性，可作为参照因子。而M1尽管在逻辑上与基钦周期具备负相关性，但统计数据显示这一负相关性并不显著。

三、总结

根据基钦周期定位因子体系的计算结果，三个定位因子，工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向领先因子虽然一直处于底部下降区间，但均已表现出企稳迹象（图1至图3）；同时反向因子房地产销售整体上自2012年起进入上升区间，并于2013年初出现震荡调整，但整体趋势未变（见上页图3）。可见，基钦周期现阶段应处于去库存的短波衰退阶段，预示着本轮基钦周期接近尾声。根据基钦周期一般40个月左右的周期长度推断，未来一年内，中国将进入新一轮基钦周期的短波繁荣，而现阶段仍将是经济筑底的过程，这一判断与近期的经济数据吻合。

参考文献：

[1] 刘华峰.海峡西岸经济进入三年基钦周期的复苏阶段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.从库存周期测量阶段性底部[J].财富视野，2013，（30）：81.

[3] 杨力.中国经济处在基钦周期的去库存阶段[J].前沿参考，2011，（6）：13.

[4] 唐志军，徐会军，巴曙松.中国房地产市场波动对宏观经济波动的影响研究[J].统计研究，2010，（2）：15-22.

[责任编辑 吴高君]endprint

摘 要：基钦周期能够较为准确地描述中国宏观经济短期波动规律。因此如果能够通过对各项相关经济数据的研究，较为准确地把握中国宏观经济基钦周期的变动情况，就可以为中短期投资决策提供宏观研究支持。基钦周期定位因子体系的构建逻辑，是基于对代表基钦周期的产成品库存指标变动影响因素的分析，筛选与基钦周期具备较高相关性的经济指标，并通过这些指标的变化预测基钦周期可能发生的变动。实证研究中，基钦周期定位因子体系较为准确地诠释了当前中国短波经济形势。

关键词：相关性分析；基钦周期；定位因子

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）25-0010-03

基钦周期由美国经济学家Joseph Kitchin提出。通过对利率、物价、生产和就业等数据的统计研究，Joseph Kitchi发现厂商的生产行为与其库存存在密切联系，当生产过多时产生库存，而库存的增加又引导生产厂商减少生产，从而降低库存。这一周期性变化长度约40个月，被称为基钦周期，其本质是库存周期[1]。从供需角度看，库存周期可分为自主去库存—被动去库存—自主补库存—被动补库存四个阶段，分别对应经济周期的衰退—复苏—繁荣—滞涨[2]。

中国GDP的同比呈较为明显的基钦周期，且有一定的领先性[3]，因此如果能够较为准确地把握中国经济的基钦周期变动规律，了解当前所处的周期阶段，就可以为中短期投资决策提供宏观依据，针对库存变动的不同阶段进行相应的大类资产配置调整。

一、基钦周期定位因子选择逻辑

由于基钦周期本质是库存变动周期，因此从与库存变动存在因果逻辑关系的指标当中选取基钦周期定位因子。首先，生产厂商调整生产和库存的主要根据是产品销售情况，因此销售变动必然与库存变动具备相同的规律且逻辑上销售变动应当领先库存变动，是基钦周期的领先指标。同时，作为外向型经济体，中国出口与销售的周期性变动逻辑上也应高度相关，可与销售指标互为验证。由图1可知，中国工业企业销售同比变化、出口同比变化与代表基钦周期的产成品库存的同比变化在趋势上一致，且销售和出口变化领先于库存变化，这一规律在2009年之后更加明显。

其次，政府会通过货币对经济进行调控，在经济衰退、库存处于低位期间通过放松货币进行刺激，推动补库存；在经济繁荣、库存处于高位期间通过紧缩货币进行降温，推动去库存。因此M1和M2变动与库存变动逻辑上应存在较高的负相关性。由图2可知，M1变动显著性更强，与产成品变动周期长度较为一致，且趋势上与产成品库存呈较为显著的同步负相关性。

最后，近十年来房地产一直作为中国经济的主导产业，其周期性变化可以带动众多行业的发展，房地产行业的波动与GDP增长有显著的正相关性[4]，这一关系也必然反映在基钦周期的变动上。由图3可知，反映房地产供给的房地产投资完成额与基钦周期呈同趋势波动且具有一定领先性，而房地产销售与基钦周期有较为明显的同步负相关性。

二、基钦周期定位因子体系搭建

根据上述分析结果，选择工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个指标为同向因子，选择M1和房地产销售两个指标为反向因子。通过相关系数模型，计算上述五个指标与代表基钦周期的产成品库存之间的相关性。

考虑到工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向因子的变动对于产成品库存有一定的领先性，故分别计算这三个指标领先一个季度、二个季度的数据与产成品库存的相关性。

相关系数的模型为：

D=IAX/ （1）

其中IAX为数列A和数列X的协方差，IAA和IXX分别为数列A和数列X的方差。

取2009年1月至2013年12月为统计区间，各个因子指标均取月度数据。则计算得到相关数列与产成品库存，即基钦周期的相关性（如下页表1所示）：

可见，领先一季度的出口和房地产投资与基钦周期相关性最显著，而房地产销售与基钦周期的同步负相关性最显著，这三个指标可作为基钦周期的定位因子。领先一季度的工业企业销售与基钦周期也具有较显著的相关性，可作为参照因子。而M1尽管在逻辑上与基钦周期具备负相关性，但统计数据显示这一负相关性并不显著。

三、总结

根据基钦周期定位因子体系的计算结果，三个定位因子，工业企业销售、出口以及房地产投资完成额三个同向领先因子虽然一直处于底部下降区间，但均已表现出企稳迹象（图1至图3）；同时反向因子房地产销售整体上自2012年起进入上升区间，并于2013年初出现震荡调整，但整体趋势未变（见上页图3）。可见，基钦周期现阶段应处于去库存的短波衰退阶段，预示着本轮基钦周期接近尾声。根据基钦周期一般40个月左右的周期长度推断，未来一年内，中国将进入新一轮基钦周期的短波繁荣，而现阶段仍将是经济筑底的过程，这一判断与近期的经济数据吻合。

参考文献：

[1] 刘华峰.海峡西岸经济进入三年基钦周期的复苏阶段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.从库存周期测量阶段性底部[J].财富视野，2013，（30）：81.

[3] 杨力.中国经济处在基钦周期的去库存阶段[J].前沿参考，2011，（6）：13.

[4] 唐志军，徐会军，巴曙松.中国房地产市场波动对宏观经济波动的影响研究[J].统计研究，2010，（2）：15-22.

[责任编辑 吴高君]endprint