英特尔公司的财务故事

谈多娇++黄伟儒

一、英特尔公司的品牌故事

英特尔公司是全球最大的半导体制造商，在芯片创新、技术开发、产品与平台等领域居于全球领先的地位，并始终引领着相关行业的技术产品创新及产业与市场的发展。英特尔公司以高达309亿美元的品牌价值在“2013年全球十大最有价值品牌”排行榜上排名第八。

英特尔公司总部位于美国加州，工程技术部和销售部以及6个芯片制造工厂位于美国俄勒冈州波特兰。1968年，罗伯特·诺伊斯、戈登·摩尔和安迪·格鲁夫于美国硅谷创建的英特尔公司，为计算机工业提供关键元件，包括性能卓越的微处理器、芯片组、板卡、系统及软件等标准计算机架构的重要组成部分。1971年，英特尔推出的全球第一枚微处理器不仅带来了计算机和互联网革命，也改变了全世界。此后，英特尔一直坚守“创新”理念，根据市场和产业趋势变化不断自我调整。从微米到纳米制程，从4位到64位微处理器，从奔腾处理器到酷睿TM，从硅技术、微架构到芯片与平台创新，英特尔不间断地为行业注入新鲜活力，并联合产业合作伙伴开发创新产品，推动行业标准的制定，从而为世界各地的用户带来更加精彩的体验。随着个人电脑的普及，目前英特尔公司已成为世界上最大的设计和生产半导体的科技巨擘。

具有45年产品创新和市场领导的历史、在世界500强中排名前列、全球信息产业的领导公司之一，这本身就是一部值得玩味的精彩故事，其财务故事，必定会动人心弦。本文以英特尔公司2010年1月1日—2013年12月31日四个财年的数据为基础对其财务指标进行计算和分析。

二、英特尔公司的财务报表分析

（一）营收净利拐点

从资产负债表上看，截至2013年12月31日，英特尔公司账面资产高达924亿美元。近四年来资产处于增加的趋势，年增幅超过10%。英特尔公司的战略是积极拓展新的销售领域和渠道，就像英特尔总裁所说：“全球领先的工厂是我们拥有的最大资本。”公司管理层坚信领先的产能优势是最重要的资产，可以帮助他们获得最低的单位成本。为此，公司花费巨额资本支出用于探索未来的生产技术，仅2013年度投资活动使用的现金量就高达180亿美元。但也有人担心这种过快的扩张速度会导致产能过大，产生极高的固定成本。一旦这些产能闲置，便会伤及利润。

从利润表上看，英特尔公司2010—2013四个财年的收入分别为436、540、533和527亿美元，净利润分别为115、129、110、96亿美元。可见2012年是公司营收和净利的拐点。在全球PC市场近十年来首次出现负增长的情况下，作为芯片供应商的英特尔在2012财年自然也难逃营收和净利双双下滑的尴尬局面。个人电脑市场长期以来一直是英特尔公司的私人摇钱树，而手机和平板电脑制造商苹果和谷歌正以惊人的速度从个人电脑市场掠夺客户，个人电脑市场减小意味着英特尔利润降低。

半导体公司之间的实力比较不能仅从销售额，而更应该从拥有现金流的多少来考量，因为只有拥有足够多的现金才能进行兼并重组、研发及新产品开发。现金流充足的制造商在资本市场中比它的竞争对手会具有更高的价值。英特尔正是因为现金流丰厚、业绩靓丽，才取得了其无与伦比的市场地位。在全球许多领先的芯片制造商中，英特尔是销售额最大的公司，也是现金流最多的公司。本文样本期间内英特尔公司的现金及现金等价物一直处于50亿美元以上的水平，其中2012年底高达85亿美元。此外，还有高达上百亿美元的短期投资。样本期间公司经营活动产生的现金流入量分别为167、210、190和208亿美元，而投资活动产生的现金净流出量分别为105、103、140和180亿美元。可见，英特尔公司无需担心投资及研发资金问题。在巨额现金的使用上，英特尔首先保证研发投入所需要的资金，以确保企业一直处于行业领先者的水平以及持续不断地高水平利润增长；其次考虑以何种方式优化企业的资本结构，通过派发股利、回购股票等手段来提升企业的公司价值。在从全球计算机行业成长中获得强劲现金流的情况下，英特尔公司还坚持为股东提供现金回报的承诺。

（二）举债回购股票

样本期间英特尔公司的流动比率除2010年度为3.4外，其余三年皆为2倍多。由于存货所占比重不大，速动比率与流动比率相差也不大。较高的流动比率和速动比率彰显了该公司强劲的短期偿债能力。样本期间英特尔公司的资产负债率有明显的变化，2010—2013年分别为22%、35%、39%和37%。2011年公司通过美国债务市场融资50亿美元。美国科技企业主要依靠发行股票和手中的现金，很少发行债券。2011年在公司债市场亮相，是英特尔首次发债。此后，2012年又发行60亿美元债券，两次举债皆是为了回购股份以提升股价，而这两笔债券融资将长期负债金额从20亿美元提高到130多亿美元。不过，由于债券成本较低，加上英特尔有极好的信贷评级，以及举债后公司的资产负债率仍然处于较低的水平，所以发行债券回购股票，对于英特尔来说，不失为一个很好的融资计划。

（三）库存量创纪录

样本期间除2010财年英特尔公司的存货周转率为8外，其后三年均在5左右。这是因为智能手机和平板电脑的强势崛起，从2011年开始惠普、戴尔等制造商的PC出货量不断下滑，英特尔的芯片库存数量暴增10%，库存总额超过40亿美元，2012年第三季末，英特尔的库存总额攀升至创纪录的53亿美元。由于转型不利，高度依赖个人电脑市场，而后者又在加速下滑通道之中，现在英特尔的库存已经成为公司必须认真处理的一个大问题。对于这个个人电脑微处理器市场霸主来说，最大的客户停止了成长的脚步；苹果的智能手机和平板电脑使用的是他们自己的微处理器，没有英特尔芯片的位置；其他移动设备厂商也大多使用英特尔竞争对手的芯片，比如高通和博通的产品。如果未来几年PC制造商不能卖出足够多使用英特尔芯片的笔记本电脑，那么英特尔创纪录的高库存数量仍将延续，大规模减产可能将是唯一的出路。

（四）盈利神话难保

2010年英特尔公司营收和净利润均创造历史最好水平，其中总营收达到436亿美元，较2009年增长24%，净利润更是增长1.6倍，达到115亿美元，毛利率达65%，净利率为26%。尽管英特尔在PC领域的霸主地位无人撼动，但该公司营收增长主要受比较强劲的企业需求所推动。移动设备的兴起，对英特尔传统的个人电脑芯片业务构成挑战。再加上库存增加，英特尔面临巨大的毛利率和净利率下降压力，以及由于公司裁员又导致大批的计划补贴和工程制造费用，英特尔公司的销售毛利率从2010年的65%下降到2013年的60%。同期该公司的销售净利率也从2010年的26%下降到2013年的18%。虽然样本期间公司的数据中心部门营收都在增长，但是由于全球PC行业并不是那么景气，公司中占据营收大头的个人电脑客户端的部门业绩依然在下降。为了应对PC市场低落的环境，英特尔正大力进军手机和平板电脑芯片市场。最近英特尔已经与多个手机品牌合作，包括中国的联想和中兴，以及希望进军智能手表等可穿戴设备市场。

作为全球创新典范，英特尔公司曾经优良的股东回报率记录也开始出现了逆转，股价也下跌。样本期间，英特尔公司的总资产净利率从18.20%降到10%，权益净利率也从23%降为16.5%。作为最成功的投资者之一，股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司的一举一动都受到了全球投资者的密切关注。而巴菲特在2011年 11月斥巨资（2亿美元）购进英特尔股票，却仅持有不到半年就清空所持有的英特尔股票。为了将资源优先投入于快速增长的领域，改变英特尔目前的困境，公司于2014年初宣布了裁员计划，并宣布将增加对诸如数据中心、低功耗芯片和平板电脑等领域的投资。

三、结束语

综上所述，英特尔公司的财务故事总结为英特尔公司资产规模不断扩大、营收盈利指标从增长到负增长、现金流量充足、举债抬高资产负债率、PC机市场疲软导致库存周转困难、获利能力指标全盘下降。笔者认为，作为全球最大的PC处理器芯片制造商，英特尔公司的未来需要面临以下几个问题：其一，敌手挑衅。全球智能手机市场的兴起养活了以ARM为代表的一大批移动设备芯片制造商。ARM移动芯片凭借其高性能、超低功耗等优点迅速霸占了全球95%的智能手机处理器市场和95%的平板电脑处理器市场，同时还将目光放在了PC市场。其二，盟友拆台。英特尔长期以来的合作伙伴微软也在逐渐远离英特尔。微软推出的第一款平板电脑，分别采用了来自英特尔和英伟达的两种处理器芯片，而新款Xbox游戏机则采用AMD处理器，移动版本的智能手机Windows 8也是采用高通处理器。

内外交困的英特尔于2011年9月15日宣布与谷歌合作，安卓系统将支持英特尔现有的芯片架构，这意味着未来PC机上可以看到安卓系统。分析师称，谷歌安卓平台占据智能手机52%的市场份额，稳坐智能手机操作系统头把交椅。与谷歌合作将有助于英特尔迅速打开移动终端市场，抢占智能手机市场。与此同时，英特尔也加紧改变发展战略，针对平板电脑开发新的中央处理器，借此来与ARM展开正面竞争。

英特尔能否在移动芯片市场突出重围，延续PC领域的辉煌，让我们拭目以待吧。●

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