美联储加息争论持续升温

许碧莹

8月20日，美联储公布了7月份货币政策会议纪要，近期美联储将发生政策转变。美联储官员已经更加接近于就退市策略达成一致。美国亚特兰大联储主席洛克哈特表示，美联储正在集中考虑在明年第一季和年中之间的首次升息，并最早于9月份可能对政策声明做出修改。

自2014年起，美联储就通过一系列议息会议（FOMC）不断清晰地表明退出QE的意愿和计划。市场预计，美联储将于今年10月结束资产购买计划，围绕美联储是否会提前加息便成了猜测热点。8月26日有分析人士指出，如果美国经济持续改善，那么美联储是否加息将不再存疑，但何时首次加息则会成为市场焦点。目前投资者对美联储明年6月份加息概率由60%降至50%，而3月升为60% 。

根据CEIC数据，作为衡量美国经济状况重要指标的失业率已经从2009年的10%稳步降至2014年的6.2%，经济稳步增长，2014年二季度的GDP增速更是高达4%。此外，密歇根大学消费信心指数也稳定在80以上，说明经济环境的利好大幅度提升了消费预期。不难看出当前美国开始实施货币收缩政策的局势已定。

然而，随着美国经济的逐渐复苏，美联储内部针对何时加息的问题也日趋激烈。不少“鹰派”委员肯定了当前美国经济增长和通胀水平均向着既定目标发展，认为随着经济持续向好，美联储应比预期提早加息。而另一派则认为，更广泛的统计数据表明就业市场仍然疲弱，希望看到更多的证据后，才会改变其对何时应升息的看法。分析认为，总体上看，这份会议纪要内容略显“鹰派味道”，对于升息的争论也在升温，显示美联储内部鸽派有逐渐向鹰派转变的迹象。

对于加息的具体方式，大多数与会者认为，至少在最开始时，应该将超额准备金率和隔夜逆回购利率设为联邦基金利率（即商业银行间隔夜拆借利率）的上限和下限。还有一些人认为，隔夜逆回购利率应该低于联邦基金利率区间下限，在利率正常化过程中应该最低程度地依赖隔夜逆回购工具，只有在必要时才发挥其辅助作用，此后应该让其逐渐退出决策机制。

8月22日，美国联邦储备委员会主席耶伦说，此轮经济危机使美联储加息决策变得非常复杂，目前仍无法确定何时启动这一程序。耶伦在当天于怀俄明州杰克逊谷地举行的全球央行年会上说，最近就业市场发出了一些喜忧参半的信号：虽然失业率已降至6.2%，但这似乎夸大了劳动力市场的整体进展，就业市场仍存在大量闲置资源，面临相当大挑战。

耶伦指出，金融危机结束五年多来，美国就业市场尚未完全恢复，如果在通胀水平向2%目标迈进的过程中过快启动加息将阻碍就业市场的全面复苏。耶伦认为，评估美国就业市场现状非常复杂。要评估劳动力市场到底存在多少闲置资源，需要从周期性和结构性两方面对劳动参与率、兼职就业水平、劳动力市场流动等指标作出判断。此轮经济衰退以来，就业市场除了发生周期性变化以外，也产生了很多人口结构方面的变化。如果是周期性变化占的比重更大，说明就业市场存在闲置资源的情况更严重。

关于耶伦此次讲话，市场十分关注。希望从她的讲话中能够获取到些许关于加息时点的信息。但相当多的研究表明，大萧条以来各种劳动力市场变量的形态发生了改变，令她做出决策变得更加复杂。分析人士指出，耶伦的表态既非“鹰派”也非“鸽派”，不会改变市场对于明年年中美联储启动加息的预期。美联储目前对此问题的表态依然非常谨慎。endprint