浅谈国有企业并购的财务风险防范

卢爽

摘要：随着国有企业改革的逐步推进，并购已经成为国有企业寻求跨越式发展的主要方式之一，而并购所带来的财务风险是国有企业并购风险控制中最重要的一环。我国国有企业并购因其所独具的“中国特色”而显示出不同于其他企业并购的特点，因此国有企业并购的财务风险及其防范措施也需要依其特点进行进一步的探讨。

关键词：国有企业；并购；财务风险

中图分类号：F275 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）08-0120-01

国有企业并购，是一种投资行为与融资行为相结合的行为，投资和融资决策共同影响着国有企业并购的效果。在我国，国有企业并购很大程度上是以优化国有资产配置，改善国有资产投资结构为目的的，因此国有企业所面临的财务风险相对来讲更加复杂。

一、防范国有企业并购财务风险的重要性

企业并购面临着诸如企业文化风险、人力资源风险等众多风险，而财务风险因其直接影响到企业并购前后的业绩，对于并购双方来讲尤为重要。我国国有企业并购因其具有的中国特色、独有的特点而受到公众关注。作为国有资产优化配置的方式和进行融资和投资的方式之一，国有企业并购所面临的财务风险是不容忽视的，而且是双方面的。因此，本文将国有企业并购过程中的财务风险定义为：是由于国有企业并购中所涉及的各项并购活动引起的企业一系列财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。[1]即，国有企业并购的财务风险是一种价值风险，是贯穿其全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

二、国有企业并购的财务风险及分析

（一）资产流动性降低的风险

政府推进下国企之间的并购，往往是要达到消除亏损的动机；而国有企业与非国有企业间的并购，往往带有一些政治资源的转移，因此国有企业并购通常不是完全依靠市场进行估价的。一般情况下，企业并购完成后，收购方要承担目标企业的债务，同时并购企业的资产评估是否准确可靠，资产的真实价值是否低于账面价值，财务状况是否如报告所示，一系列的财务不确定性都可能导致企业并购后短期资金流通困难，流动性风险在现金收购和杠杆收购中表现尤为突出。

（二）融资不足的风险

企业并购融资不足风险主要指与并购资金和资本结构有关的资金不足或不能及时到位的风险。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。

导致企业融资不足风险产生的主要原因是：一是融资渠道单一。因为企业并购活动所需要的资金巨大，通常情况下企业的融资顺序是：企业自有资金、金融机构贷款、发行股票和债券。国有企业并购因有国有资产作为保证，融资难度相对较小，但更可能出现融资渠道单一的风险，因此应采用多元化的融资方式，分散融资风险。二是并购计划规模过大，超出了企业的融资能力。国有企业盲目扩张，在自身能力不足的情况下，为寻求跨越式的发展而进行企业并购，巨大的融资压力会给企业带来不小的财务风险。

（三）或有事项带来的财务风险

或有债务是指企业有可能产生的负债，因其不满足负债确认条件而无法在账面反映，如被并购方为获得并购成功而隐瞒这些债务，则会给合并后的企业带来潜在的债务危机。此类或有事项一旦形成负债往往不仅影响目标企业的财务状况，而且有可能给目标企业带来信誉危机，二者都将影响并购后企业的持续经营能力。

（四）对目标企业的财务管理整合力度不够的风险

企业并购的财务整合风险是指当企业并购完成后，由于并购过程中的风险因素作用到一定程度时，由某一事件的发生作为导火索而导致的财务风险。当国有企业与非国有企业并购时，由于企业性质差异，合并后的企业财务体系、投资策略等出现整合失败的风险较高。[3]

此外，国有企业并购还存在与一般企业并购的财务风险，如支付风险、目标企业价值评估的风险等风险。从公司理财的角度来看，企业并购给财务带来的各种不确定性，而国有企业因其所有权的特殊性和政府的政策性，使并购的财务风险更难精确圈定，因此国有企业并购的财务风险包涵更宽泛的内容。

由于政府在国有企业并购中的主导性，政策导向大于企业价值增值导向，国有企业施行超越其能力范围的并购行为，会增大并购过程中的流动性风险、融资风险、或有债务风险、整合风险等财务风险，采取何种措施防范或规避这些财务风险，如何建立国有企业财务风险防范体系成为公众关注的焦点。

三、如何完善国有企业财务风险防范机制

（一）完善国有企业的并购风险评价机制

国有企业并购风险评价机制是指在并购过程中风险评价主体通过制定一定的规则、指标和限制，评价并购活动面临风险的高低程度。例如，国有企业并购前应关注目标企业价值评估的风险；在国有企业并购中，应评价资金筹集与支付方式出现偏差所导致的并购企业出现财务损失的风险；在国有企业并购后期应注意财务整合风险，通过评价并购企业的财务组织制度、财务制度实施效果可以达到评估并购风险的目的。

国有企业并购在实际操作中会面临诸多财务问题，如何建立全面有效、多层次的财务指标评价体系还要总体把握系统性、动态性、整体性、简约性四个原则，[4]同时注意因地制宜，量身定做，以动态的、全方位的广阔视角制定指标，最大限度规避并购中的财务风险。

（二）建立国有企业并购的财务风险评价指标体系

风险评价体系建立的基础就是设计、制定一套合理的、适合于企业具体情况的评价指标体系。在制定财务风险评价指标体系过程中，应注意把握如下影响因素：一是定价指标应适应我国具体情况；二是设定资本成本限制，将并购融资的资本成本控制在合理范围内；三是并购方式应尽量减少现金支付，尽量以债权、股权以及其他混合支付方式，可为企业节约的支付现金的机会成本；四是从偿债能力、盈利能力等多方面制定财务整合评价指标，用于评测财务核算、财务人员、财务管理等各方面的融合情况。

（三）建立包括目标企业在内的统一财务信息系统

目标企业价值评估贯穿国有企业并购各个阶段，评估风险的大小取决于并购企业所采用的财务信息质量，若目标企业为非上市公司，信息披露不充分、财务报表固有缺陷等信息不对称都会影响并购企业对并购风险的判断，因此建立包括目标企业在内的统一财务信息系统，有助于并购企业准确的掌握并购前后引起财务风险的因素，并即时化解风险。

财务管理制度整合是并购后公司财务整合的重要内容， 是保证并购公司有效运行的关键，是实现并购双方公司一体化经营最重要的标志。[5]特别是在国有企业和民营企业、外资企业并购中，不同所有制企业的内部控制制度、投融资制度、股利分配制度、信用管理制度等财务管理制度会有较大的差异，重新整合和修订并建立统一的财务信息系统有助于并购企业及时掌握目标企业的财务状况、经营成果、现金流量，不仅可洞察并购转换期目标企业可能出现的财务风险，更可以在统一系统过程中了解目标企业可能导致出现并购风险的影响因子。

（四）建立国有企业并购的责任追究机制

要有效的防范企业并购的财务风险一方面需要健全各项防控机制，另一方面的关键在于有严格执行责任追究机制，否则，再好的制度也是一纸空文。建立和完善责任追究机制就要求通过量化标准，正确把握责任追究的尺度，制定完善的企业合并财务风险责任追究制度及相关规定，以保证承担合并风险的责任追究工作落到实处。这是整个风险防控体系的事后考评环节，因而具有重要意义。建立国有企业并购责任追究机制应注意以下三点：第一，本着稳定性、全局性、长远性的原则，让责任追究成为公司的日常工作之一，督促各责任人及时关注和防范并购财务风险；第二，明确责任追究适用范围，将责任追究办法、各个职能应承担的责任列入并购财务风险评价系统，并制定相关的工作程序，做到及时反应及时纠正；第三，成立专门的企业并购风险责任监督机构，监控责任履行情况，实施责任追究机制。有助于防止并购组工作人员滥用职权，疏于职守的情况发生，更有利于国有资本的保值增值。

我国国有企业因其所处的经济环境、政治环境具有鲜明的中国特色，所以表现出不同于一般企业并购的特点和财务风险。只有透明的信息披露系统、统一的财务信息系统、明确的责任追究系统在整个国有企业并购财务风险并购指标体系中相互作用，相互促进，才能使以风险指标为主的财务风险防范机制真正发挥作用。

参考文献：

[1] 周兆卓.企业并购中的财务风险研究[J].北京交通大学学报，2011（2）.

[2] 周绍妮，文海涛.基于产业演进，并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究，2013（10）：75-82.

[3] 曹乐喜. 企业并购财务风险管理研究[D].厦门：厦门大学， 2007.

[4] 张 楠. 国企并购私企的财务风险[J].会计师，2013（6）.

[5] 黄 薇，企业并购的财务风险分析及防范[D].成都：西南财经大学，2007.

[责任编辑：方 晓]