百视通或将吞下东方明珠 “东方迪士尼”有望出现

江欢

东方明珠（600832.SH）、百视通（600637.SH）在5月底再次上演“双双停牌”。 两家公司均发布公告称，公司正筹划重大事项。业内人士分析认为，该重大事项涉及上海文广集团资产注入方案，或将有整合具体方向和标的出炉。

东方明珠和百视通3月31日曾同时发布复牌公告称，接到控股股东上海东方传媒集团有限公司通知：根据上海文广整合改革方案，自即日起，原上海文化广播影视集团的事业单位建制撤销，改制设立的国有独资上海文化广播影视集团有限公司正式运营，上海东方传媒集团有限公司以国有股权划转方式与上海文化广播影视集团有限公司实施整合。

至此，大文广（上海文化广播影视集团有限公司，即SMEG）和小文广（上海东方传媒集团有限公司，即SMG）的合并正式落实，作为上海传媒领域国资重要组成部分的文广集团，将继续领军上海国资改革。

但公告并未透露市场最为关注的文广系旗下两家上市公司东方明珠和百视通的未来整合计划。

近日，《投资者报》记者从广州一位机构投资者处了解到两家公司最新动向，“方案可能是东方明珠将以2.5股换1股新的百视通，也就是说东方明珠将把所有资产装入百视通，包括上海迪士尼。”

对于上述消息，记者采访到一位接近东方明珠前高层的人士，他认为：“两家公司合并成一家的可能性不大，存在较多的障碍。两家上市公司原有人员的安排问题肯定是并购重组的障碍。两家公司合并成一家，领导数量减半，如何安排是上层需要考虑的。”

最终东方明珠和百视通的并购重组将会以怎样的形式出现，还有待公司公告的出炉。

黎瑞刚“操盘”大小文广合并

在上海媒体行业，素有大小文广的俗称。大文广旗下的商业资产包括上影集团（正在IPO排队）、东方网、上海广播电影电视发展有限公司（以下简称“上海广电发展公司”）、东方明珠、上海文广演艺（集团）有限公司等。小文广旗下有第一财经、百视通、东方娱乐等公司。

文广集团拥有不少资源，甚至有与境外公司合作的动作，例如与梦工厂以及迪士尼的合作。

而此次大小文广的合并，与上海传媒界一个重要人物的“回归”有着密不可分的关系，他就是黎瑞刚。今年年初，黎瑞刚重掌大文广后，以迅雷不及掩耳之势，在几个月内迅速开启了整个文广集团的改革之路。

黎瑞刚在SMG有过辉煌的“战绩”。据公开资料显示，自2002年他任职SMG以来，在9年时间内，带领SMG实现的收入从18.5亿元增长到2011年的167.3亿元，增长近10倍，并于2009年10月在全国首家完成广播电视制播分离改革。

今年2月份，在外界流传很广的关于黎瑞刚在改革动员会上的演讲中，黎瑞刚对大小文广的多元发展持否定态度。SMG内部很多板块、子公司相互之间在争夺集团仅有的一些资源，各类公司自行发展，同业竞争突出。

多足鼎立、诸侯割据的状态将对SMG的长远发展造成不良影响。SMEG也面临同样问题，只有将大小文广的资源进行整合重组，才能使集团获得强大动力。

对于黎瑞刚未来的抱负，业界给出了不少具体的想象。光大证券分析师张良卫认为，“大小文广合并后，SMG的整体战略规划和发展方向都上调至集团层面来把控，而非过往的松散控股模式下由各子公司自行设计。因此，未来基于东方明珠和百视通的定位、对外并购和战略规划调整，也都将由集团层面来决策。”

“正如黎瑞刚所言，大文广的事情比较复杂。且文广集团的改革没有搭结构，只确定班子，由班子来研究，通过一年的时间把这个工作做好。因此，伴随着3月底大小文广合并公司挂牌，2014年更多的工作是在‘人的安排和业务架构调整上，资产注入上市公司动作不会太多，尤其是一些孵化期的业务。”张良卫认为。

百视通可能吞下东方明珠

大小文广合并，SMG集团整体上市就有望得以实施。此前的障碍在于，根据证监会的规定，同一集团公司下具有同业竞争关系的子公司不得同时上市，而大文广旗下已经有东方明珠传媒上市公司存在，这使得SMG的整体上市难以成行。有资本市场人士认为，一旦大小文广合并，其中一家上市公司则很有可能成为新集团未来资产整合的阵地。

如今，大小文广整合在一起，黎瑞刚手中的上市公司平台从一个变成两个，东方明珠和百视通成为众人瞩目的焦点。东方明珠和百视通在5月底再次上演“双双停牌”。而此次停牌可能涉及两家公司的重组具体事宜。

两家上市公司如何整合引起外界的广泛关注。《投资者报》记者从广州一位机构投资者处获悉，“东方明珠将以2.5股换1股新的百视通，也就是说东方明珠将把所有资产装入百视通，包括上海迪士尼。”

不过对于两家上市公司重组的消息，上述接近东方明珠前高层的人士对记者表示，两家公司合并成一家的可能性不大，两家上市公司原有人员的安排问题是一大障碍。

信达证券中小企业研究团队的分析师则对记者表示，“上海广电系统文化企业国资改革正式启动，上海多次作为改革的排头兵和试验田，而上海国资委也希望大小文广的整合能成为上海乃至全国国资改革的典范。上海文广系统各单位多年来存在着重复投资、同业同质竞争、资源配置不合理、管理层级过多、效率低下等现象，已成为可持续发展的绊脚石，此次整合意味着这些问题有望逐步解决。另外，大小文广合并后，旗下优质资产有注入旗下上市公司的可能，这意味着有可能诞生千亿市值的传媒集团。”

上述分析师解析了两家上市公司的优势资源，“百视通拥有IPTV播控牌照，在互联网电视、移动互联网增值、游戏业务等互联网相关业务上有优势。相比较而言，东方明珠更偏传统媒体，如广播电视传输，另外它还有较多于旅游地产等重资产业务。如果两者合并，预计互联网相关业务更多还是交由百视通原有团队来管理。”他强调，“这一切的想法都是建立在百视通和东方明珠将合并的基础上。”

“东方迪士尼”有望出现

当前，SMG 集团的整体内容制作能力正在走下坡路，比起活力四射的湖南卫视，SMG集团亟需创新产品并在频道广告经营上追赶兄弟公司。

而百视通作为媒体平台，基于IPTV 这一介于传媒电视媒体与互联网电视的中间业务的基础，其正努力向互联网方向转型并通过收购再造互联网基因。2013年百视通的营业收入为26.4亿元，净利润近6.7亿元，其中99%的主营收入来源于信息服务行业。

根据百视通此前的公告所述，“上海广播电视台、东方传媒将继续按照党和国家有关文化传媒行业的改革指导方针，推进整体上市工作。在国家行业政策许可、行业主管部门批准及符合上市条件的前提下，将广电信息和上海广播电视台、东方传媒下属适合市场化经营的相关业务进行整合，以避免和消除广告等相关业务的潜在同业竞争。”

张良卫认为，“百视通作为媒体平台，其从传统电视媒体向新媒体的转型中，媒体运营经验是一脉相承的，根据以上的公告说明，未来若政策限制突破，传统电视媒体业务更可能注入百视通。”

黎瑞刚早前在接受媒体采访时曾表示，希望集团能够整体上市，只要政策允许，未来好的资产都会往百视通里面放。

作为文广系的上市融资平台，东方明珠是最早一批登陆A股市场的传媒企业。经过20年的发展，公司当前主业由旅游现代服务和媒体业务构成。

联讯证券分析师丁思德认为：“东方明珠国内外贸易业务虽然占营收比重超过40%，但受制于超低的毛利率（1%～2%），其变动难以对公司业绩构成实质影响。”

“此外，在上海国有文化资产整合发展的大背景下，公司有望逐步淡出房地产投资等非主营领域，回收现金，从而使资源更好地聚焦于蓬勃发展的‘泛娱乐产业。公司在自贸区内投资设立全资子公司（致力于加强境内外文化产业投资合作）并火速投资知名客户端游戏开发团队‘RED5即是有力的证明。”丁思德认为。

2013年东方明珠的营业收入为36.3亿元，净利润为6.8亿元，其主营收入中，旅游现代服务行业和国内外贸易行业占比近40%。

上海广电发展公司是东方明珠的控股股东，截至6月12日，该公司持有东方明珠41.9%的股份。

与此同时，上海广电发展公司作为上海迪士尼项目中方公司上海申迪（集团）有限公司（以下简称“上海申迪”）的股东单位之一，上海广电发展公司持有该公司30%股份，是上海文化娱乐产业的主要市场主体和上海迪士尼项目的重要参与者之一。

随着2015年上海迪士尼开园，上海申迪将会有一定的收益。但由于上海迪士尼乐园的运营仍主要以迪士尼为主，且上海申迪在整个运营公司股份占比并不高，因此收获能够有多少很难说。

不过此次两家上市公司的最新重组消息显示，东方明珠拥有的上海迪士尼资产将注入百视通。

张良卫预期，“东方明珠将立足于其在文化旅游运营上的积淀，主导文化旅游业务。通过重组改革，首先要激发其内部活力，而后与定位相契合的相关大小文广的资产将有可能被注入，其中就有黎瑞刚提到的演艺板块，通过整合大小文广在演艺方面的资源，做大做强演艺板块。”

前述信达证券分析师对记者表示，“文广系统内未上市的优质资产如东方购物、东方娱乐、炫动卡通等，整体年利润估计可达10亿元～20亿元，按照A股传媒行业平均30倍的估值，这块资产对应市值预计超过400亿元。目前百视通和东方明珠市值均超过350亿元，假设百视通和东方明珠两家公司整合，上述优质资产均注入上市公司，那么可以推算，新上市公司的市值超过1000亿元应没有疑问。”

中投顾问产业与政策研究中心主任扈志亮曾对外表示，黎瑞刚操刀大小文广改革有望将大小文广打造成为“东方迪士尼”。迪士尼进行全产业链发展，业务涉及娱乐节目制作、主题公园、玩具、图书、电子游戏和传媒网络，是一个名副其实的文化帝国。它的成功之处在于可以使各类文化产业协调发展，协同效应明显。而反观大小文广，条块分割严重，体量虽大，但核心竞争力缺乏。大小文广走迪士尼发展模式是明智之举。

截至6月12日，美国迪士尼公司的市值已超过1400亿，如果东方明珠和百视通合并，一个千亿市值的“东方迪士尼”将有望出现。