策略师擂台

罗雪峰

券商看市

上周（9月1日-5日），A股高开高走，上证综指在日线五连阳后，创出近15个月以来新高并成功站上2300点；成交量方面，在申购新股的6000亿资金陆续解冻背景下接连放出巨量。显然，增量资金正加速进场。不过，尽管A股市场多头气势如虹，但券商们却似乎并不十分看好。以中信建投为代表的一批券商认为，当前A股反弹是周期“剩宴”而非新起点。

对于后市，中信建投表示，在政策及经济惯性以及周期规律下，本轮反弹仍能持续一个季度，此期间，经济及市场趋势向好。但当前的反弹并不是“新周期”的起点，而是延续2012年三季度以来的第二库存周期趋势。当前周期位置类似于、但基本面远不及2013年下半年至2014年一季度，从空间和时间来看，强周期行业反弹或已过半。

中信证券同样也认为趋势并不乐观。其预计全部A股二季度的盈利增速反弹不能持续，已达到年内高点，下半年盈利增速下行趋势不变。中信证券称，从A股各板块的盈利能力与盈利结构分析，可以发现大部分板块的盈利能力回升并不稳固。首先，盈利增速方面，能源与材料板块这些上游盈利增速在2014年第二季度由负转正，改善明显；而信息技术、电信服务、公用事业、可选消费盈利增速回落明显；工业、金融、日常消费这几类大盘股相对比较集中的行业盈利增速比较稳定，变化不大。其次，基于杜邦框架的盈利能力（ROE）分析显示，利润率改善集中在中游行业，而上游与下游行业的资产周转率都在下行。再次，库存方面，反映了二季度经济增速上行导致非金融板块上市公司主动补库存趋势延续，但6～7月的数据表明企业又进入了被动补库的阶段。

中投证券则强调9月行情阶段创新高的难度上升，或不如8月。认为目前行情仍属于存量资金博弈，存量资金增仓或告一段落。从七八月份的增量资金来源看，基金净流入较少，主要来源在于保险、私募、散户。伴随基本面趋向负面，保险资金陆续出现止赢的信息；从散户增仓看，融资融券大幅新增1147亿元，阶段存在修整可能。

安信证券高善文团队则谨慎地认为，时至今日，需要对一些风险因素保持警惕，例如，短期投资增速下行、房地产市场未见起色、信用风险持续发酵等等。这或许意味着如果没有新的催化剂，反弹动力将面临衰竭。在这一背景下，我们将配置首选由大金融、大地产、大石化调整为“新蓝筹”，同时继续建议关注国企改革、土地流转、军工等主题机会。

安信证券称，仍对第三季度企业盈利相对谨慎，整体上，下半年上市公司净利润增速较大概率上将低于上半年，全年维持在个位数水平。结合目前的情况，倾向于认为外资流入的洪峰已过，股票型基金仓位进一步提升的空间可能有限，同时注意市场下跌时融资融券的放大器作用。由于目前新股发行与银行考核时点基本重合，这一问题在9月下旬可能会表现的格外突出，甚而对A股市场造成层级式的冲击。

券商荐股

中信证券建议加大环保板块配置

中信证券称，目前环保板块主流公司具备较强安全边际，而明年环境税征收、“十二五”收官考核及“十三五”政策预期等多重因素使得该板块估值仍有望维持在相对较高水平，若从估值切换角度考虑未来或存在超过30%的上涨空间。建议继续加大环保板块整体配置，核心推荐组合为碧水源、桑德环境、东江环保、瀚蓝环境及万邦达。

中信证券9月策略组合也据此做了调整，为牧原股份、贵州茅台、威孚高科、光电股份、宏发股份、川投能源、青岛海尔、中国联通、京运通和桑德环境。共配置了农业、食品饮料、汽车、军工、电子、电力、环保等7个行业。其中，电力、环保等是新调入的行业。

中金公司认为白酒板块

已全面进入估值修复

中金公司称，自7月份开始，白酒已经开始全面进入估值修复的阶段。中金公司认为，新时期的白酒行业不可避免地将面对行业内的分化，已经不断被论证的逻辑“挤压式竞争的压力将由一线酒向二三线酒传导”已成为共识，而价格定位、品牌力、执行力、产品品质对白酒企业的影响将更为均衡。在行业趋于企稳的第一阶段，建议重点关注茅台、五粮液、洋河、古井贡酒。

国泰君安称地产商资金

偏紧状态缓解

国泰君安称，九十月开发商普遍推盘较多，且以价换量策略预计仍会持续，叠加市场资金面、政策面的改善，预计销售会有明显改善。土地市场明显降温之前，预计开发商拿地仍持谨慎态度，开源节流之下，资金面改善可期。

国泰君安认为，维持行业增持评级，推荐标的概括如下：1.铁腕治国：京津冀一体化，推荐华业地产、华夏幸福、荣盛发展；2.铁汉柔情：海西区域，推荐平潭发展；3.铁树开花：万科A、保利地产、招商地产持续推荐。

申银万国建议把握医药生物板块

四条变革方向

申银万国日前发布报告称，二季度医药板块收入平稳增长，盈利能力稳定。建议把握四条行业变革方向，自下而上精选个股。1.创新药：首推恒瑞医药，待上市药企康弘药业、贝达药业，中成药创新企业康缘药业、以岭药业、天士力；2.国企改革：首推国药股份，现代制药、一致药业，地方国资改革也有望顺次推进；3.健康服务：首推北大医药、复星医药、爱尔眼科；4.整合并购：华邦颖泰、天士力、誉衡药业、人福医药；器械并购企业凯利泰、和佳股份。云南白药、东阿阿胶、康美药业、天士力、同仁堂、片仔癀等个股上半年回调幅度较大，国企改革、沪港通等催化剂修复估值，建议积极配置。