银河证券“大而不强”顽疾难除 制约A股上市预期

薛玉敏

8月29日，银河证券在证监会官方网站公布了预披露文件，这意味着，时隔一年多之后，银河证券A股回归之旅正式启动。去年5月，银河证券转道H股上市。

虽然银河证券相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示，公司各项经营指标近三年保持稳定，并非持续下滑，但是“大而不强”却是不争的事实。公开资料显示，作为老牌券商，银河证券除了传统优势经纪业务保持不错外，2013年公司在总资产排名、营业收入排名和净利润排名上，和同规模券商相比有较大差距，名次分别是第八、第五和第五。

逆势扩张营业网点

银河证券经纪业务领先得益于庞大的营业网点。公开资料显示，截至8月份，银河证券共有317家证券营业部，排名第一；海通证券有272家，排名第二；其次华泰证券、广发证券和国泰君安，营业部数量分别是253家、248家和245家。

银河证券在扩张营业网点方面的努力仍在继续。据了解，今年1月份其营业网点数还是234家，但截至8月，这一数值就跃升至317家，新增了83家；而排名靠前的其他券商营业网点数量增长有限，不到10%；而在去年银河证券网点才增长了2%。

值得一提的是，今年以来，许多券商因为传统营业部占地面积过大，成本投入过高纷纷转型改造，以国金证券为代表的中小券商还开启了互联网金融之路，在低佣金上做文章。银河证券何故逆市大增营业网点？银河证券因大肆扩张营业网点在其进行海外路演时也受到质疑。不过银河证券的答复是，作为以经纪业务为主的券商，还是要坚持营业部战略。根据预披露，银河证券计划新设100家左右的轻型营业部和卫星营业部，进一步降低网点运营成本。

公开资料显示，银河证券经纪业务占比一直处于很高的比例，受股市影响严重，业绩波动大。根据预披露，银河证券2011年、2012年、2013年、2014年1-6月，证券和期货经纪业务的营业收入分别为49亿、43.5亿、62.9亿和31亿元，占营业收入比重分别为83%、78%、85%和73%。而处在上市排队中的国泰君安和国信证券，它们的证券经纪业务占公司营业收入的比例是50%左右，其中国泰君安2011-2013年对应的比例为50.93%、37.7%、53.28%。其他上市5家小型券商普遍都在20%-50%。

面对行业佣金战和互联网金融的冲击，在外界看来银河证券并没有有效应对之策，反而走增加网点数量的粗放型道路，属于本末倒置。而银河证券相关负责人告诉记者，公司也采取了多项措施，首先开展融资融券业务，利用经纪业务平台优势开拓潜在的业务盈利；其次，公司积极促进经纪业务收入模式的转型，大力推进互联网金融的拓展，构建基于互联网、移动终端和微信平台的服务产品体系。第三，对于佣金率下滑的趋势，公司将择机利用公司市场地位、资本优势和股东优势进行并购，提升经纪业务份额。

投行影响力有所下降

银河证券的资产管理业务历来不强。公开数据显示，2012年其资管仅有4118万元的收入，排名23名，而同期海通证券的资管收入高达8亿元；2013年银河资管收入1.25亿元，排名有所上升，但仍然在第17位，处于中等水平。

对此，银河证券解释说，其资产管理业务业绩一直在提高，去年首次实现了盈利，2011年及2012年，公司资产管理业务处于业务拓展阶段，形成了大量业务支出，造成营业利润率为负。

但是根据预披露，报告期各期，银河证券合并口径资产管理业务净收入分别为2714万元、4118万元、12546万元和8081万元，占营业收入的比例分别为0.46%、0.74%、1.68%和1.89%。资产管理业务在公司整个收入体系占比仍然不高。

产品创新方面乏善可陈。从去年以来，在集合理财方面，多数券商纷纷开发分级产品，业务规模大增；在定向理财方面，通道业务也是迅速发展。而截至今年上半年，银河证券仅有35只集合理财，排名13名，第一名为中信证券，发行高达82只。

2014年4月，银河证券全资子公司银河金汇证券资产管理有限公司成立，目前子公司已开始招兵买马。上述相关负责人告诉记者，未来子公司会由传统的偏重于证券二级市场的投资管理，转型成为以投融资为核心，以固定收益为主，全产品线、全产业链、全球配置、具有行业影响力的资产管理机构。

主营营业另一项业务——投行影响力也在下降。银河证券2006年至2009年，几乎参与了所有的大型IPO项目。但是到了2010年，银河证券的股票主承销额排名急剧下滑至11名。到了2011年，银河投行承销规模再度下滑，排名第15位，已经降至三线券商之列。2012年仅承销了一家，排名16位。2013年以来则一单IPO也没有。

对此，银河证券认为，由于股权融资市场环境不断恶化，IPO发行审核自2012年下半年起暂停，直至今年4月30日首轮重启后又停滞，停滞时间长达18个月，为历史上暂停时间最长。受此影响，银河投行IPO业务的持续大量投入因审核时间问题自2012年下半年至2014年上半年没有项目发行，业务投入与产出出现严重时间错配。另一方面，投行创新业务至今尚未成型的盈利模式，实现盈利尚需时间。

不过，记者也注意到，公司在融资融券业务上发展不错。今年上半年，融资融券业务收入为11.6亿，占总营业收入的近30%。银河证券此番IPO募集资金运用的第一大投向即是发展融资融券业务。