Jackson Hole告诉你：为什么“国家”是一门好生意

刘西曼

8月22日，全球央行年会在Jackson Hole举行，美联储主席和欧洲央行行长德拉吉成为万众瞩目的焦点。央行行长们正在被当做经济的救世主，其对经济的影响力甚至超过奥巴马、默克尔。

先看看行长们都说了什么。耶伦表示，美国劳动力市场仍存在大量闲置资源，失业率下降夸大了就业市场健康程度，同时预计10月结束QE（量化宽松政策）；若就业市场进展持续好于预期，将使加息更快到来。德拉吉则表示，有信心6月推出的一系列刺激措施能够提振欧元区需求，并承诺未来相当长时间内将继续维持高度宽松的货币政策。同期，安倍晋三主导的日本政府，也宣称要进一步增大货币刺激力度。

看起来含混不清，实则继续放任货币超宽松的状态，为什么？

欧洲之所以要继续印钞，是因为其经济增长动能大幅降低。法国、英国、意大利将卖淫、毒品计入到GDP，能直接提升大约2%～3%的GDP！显然，这种增加是一次性的，没法通过统计局来带动经济增长。于是，各国政府都盯紧了央行的印钞机，央行行长们被当成经济发展的舵手。

在这种情况下，各国央行的利率已经低到一个夸张的地步，而央行的资产负债表则已经上升到一个可怕的高度：欧洲央行隔夜利率已经低至0.15%，边际存款利率低至-0.1%；美联储的资产负债表扩充了3万多亿美元，隔夜利率也只有0～0.25%；英国版的QE涉及3750亿英镑，央行基准利率为0.5%的低位；日本已经进行了十几轮、累计数万亿美元的量化宽松政策，长期保持负利率，而且到安倍上台后提出“无限量化宽松”的政策、每年印刷6000亿～7000亿美元的基础货币。

但是，印钞并没有带来经济增长。据统计，上半年法国GDP同比增长0.4%，其中Q2增速下降到0.1%，逐步减速趋势明显；上半年德国GDP同比增长1.7%，其中Q2增速下降到0.8%，环比下降0.2%；意大利更是连续两个季度分别同比下降0.1%和0.3%，已经重新陷入到衰退状态。可见，作为欧元区的三大经济体，在短期反弹之后，都又陷入了增长瓶颈，其中意大利则已提早进入衰退区间。与此类似，上半年，日本GDP同比增长1.4%，其中Q2增速下降到-0.1%，环比-1.7%。

实际上，正如大多数人所知，印钞并不会带来直接的经济增长，否则津巴布韦早就取得了成功。既然如此，为什么各国央行的行长们，还要开动马力，大幅印钞呢？

一般而言，行长经济学有四种逻辑：第一，通过压低央行利率，让银行以较低的成本贷款，从而让它们以更低的价格给企业放贷，以刺激企业扩大生产、降低负担；第二，通过购买国债、企业债等方式，降低政府负债成本、企业借债成本，缓解已经非常糟糕的各国政府资产负债表；第三，疯狂的印钞可以刺激包括股市、房地产等在内的资产涨价，从而产生财富效应，刺激民众增大消费力度；第四，通过本国加大印钞力度，压低汇率，让本国企业出口更具竞争力。

所以，我们不能单单看到印钞对拉动整体经济无效，它自有其效用：

首先，央行压低基准利率，确实挽救了大量银行和大企业。美国、欧洲的大量危机中的企业由此获得了极低的融资成本，从泥坑中爬出来。

其次，2011年欧洲陷入欧债危机，核心就是政府的资产负债表危机，这种印钞政策大幅压低了政府的信用违约成本，到目前为止，不只是经济较好的德国国债，其他多数国家的国债利率都已经下跌到历史水平的底部。

再次，期间，无论是美国股市、日本股市、还是欧洲股市都出现了疯狂的上涨。这种上涨虽然对于大多数穷人毫无帮助，但是，确实让很多富人变得更富。据统计，美国前20%的富人5年来净资产增长了40%以上，核心就是因为股市飙升和房价反弹。

最后，竞争性的货币贬值，确实也让以日本为典型的国家出口出现了阶段性的增长。当然，随着各国都进行了相应的贬值，这种优势逐步缩小了。

由此看来，央行行长们的印钞政策自然也有一定效果了？非也。GDP的总盘子没有明显的增长的情况下，有的人获利了——各国政府、企业、富人、出口导向型企业；自然也就有其他人损失了，包括但不限于本国的中低端劳动者，其购买力不断下降，当然，还有那些没有竞争性贬值的国家的出口企业，如中国。当然，其中，潜在损失最大的是各个政府的信用，因为除了国家信用，央行印钞没有任何担保可言。但是，国家信用到底有多少呢？央行的资产表扩充多大，国家信用的赤字就有多大！

如此说来，“国家”真是最好的一门生意，因为它掌控着印钞权——那么，谁掌握着国家的权力呢？当然是从中获得最大利益的人。