浅析公司治理机制对企业投资的影响

2014-09-12文宇

科技视界 2014年15期

文宇

【摘要】研究企业的投资行为有利于提高企业的投资效率，进而保证经济的高效发展，对于公司治理机制，特别是外部治理机制对企业投资行为的研究还未引起学术界应有的重视，因此，本文从良好公司治理机制对企业投资方面的影响进行了研究，探究提高其投资效率的治理机制，为我国经济在转型时期的平稳过渡和健康发展提供理论建议。

【关键词】公司治理；投资效率；治理机制

0引言

企业投资行为是现代公司财务管理的三大核心内容之一，在知识经济时代和市场竞争日趋激烈的今天，企业投资行为中正确投资已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资决策行为。公司治理是现代企业理论的重要组成部分，也是影响企业财务行为的重要内部因素之一。目前，关于公司治理对企业投资行为的影响的专题研究尚不多见，现有的研究主要散布于各种著作和论文中，本文在对国内外相关文献大量研读的基础上，从公司治理内部机制和外部机制两方面出发，简单评述了公司治理机制对企业投资行为影响的研究成果，为下一步的研究提供理论依据。

1公司治理的主要机制

一般而言，对于企业所有者与管理层之间、控股大股东和小股东之间可能存在的这两种利益冲突，有两类不同的解决机制。第一类是内部机制( 如董事会，高管人员薪酬，股权结构，财务信息披露和透明度等)；第二类是外部机制( 如外部并购市场，法律体系，对中小股东的保护机制，市场竞争等)。下面，我们将分别讨论这两类机制。

１．１内部机制

内部机制一般包括四项: 董事会，高管薪酬，股权结构，及财务信息披露和透明度

１．１．１董事会

从理论上说，董事会是确保股东利益的重要机构，股东可以通过董事会对公司管理层施加影响。然而在实践中，由于各国有不同的历史、政治、社会、文化和法律，董事会的结构通常大相径庭，综而论之，很多研究都显示，最好的公司治理应该是董事会中外部人员占主导地位

１．１．２高管薪酬

确保管理层能够以股东利益最大化为目标的第二种机制是合理的薪酬制度。

１．１．３股权结构

一般认为能使企业价值最大化的一个最重要的方法是合理的股权结构。许多公司治理的研究者均认为，过于集中的股权结构并非一种有效的机制，其原因是大股东可随意挪用公司的资源以谋求自身利益。

１．１．４财务信息披露和透明度

为确保投资者的利益，财务信息的充分披露和高度透明度都是必要的，尤其是对发展中国家。诚实的管理者会及时、充分和准确地提供公司经营状况、财务状况和外部环境的相关信息，因此提高财务信息披露和透明度对公司治理水平的提高以及企业做出投资决策具有很大作用。

１．２外部机制

外部一般包括三项: 企业控制权市场，法制基础和中小投资者权益保护，及产品市场的竞争程度。

１．２．１企业控制权市场

一个活跃的企业控制权的竞争市场对有效分配资源至关重要。这样的市场可以使有能力的管理者在短时间内取代无能的经理，控制公司的资源。

１．２．２法制基础和中小投资者权益保护

La Porta 等人(1998) 的一系列研究发现在实施普通法的国家里，公司治理的水平通常都比较高，小股东也得到了很好的保护。相反，实施大陆法系的国家通常对小股东的保护比较薄弱，公司治理的水平相应也比较低。显然，要保障投资者可以获取合理的投资回报，法律体系是一个颇为有效的外部机制。

1.2.3产品市场的竞争程度

解决各种代理问题的另外一个重要机制是产品市场的竞争。如果企业的管理者浪费资源，该企业最终会遭竞争的产品市场淘汰。激烈的竞争程度会提高资源配置的效率，为有效投资提供保障

２公司治理机制对企业投资的影响

２．１内部治理机制对企业投资的影响

２．１．１股权结构对企业投资的影响

股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。关于股权集中度对企业投资影响，一些学者认为股权集中度对企业投资行为有正向促进作用。股权适度集中一方面可以控制董事会，选择能力更强的经营者；另一方面，可以提高大股东的监控能力，增强接管市场运行的有效性，降低代理成本。相对于小股东而言，大股东更倾向于关注企业的长期回报，股权集中将导致公司所有者更加关注企业的长期发展而不是短期回报，这将有利于提高企业的投资效率。

２．１．２董事会结构对企业投资的影响

一般情况，董事会由内部董事与外部董事组成，外部董事可分为关联外部董事(灰色董事)和外部独立董事。事中国上市公司独立董事对公司业绩的影响非常有限。外部独立董事、内部董事和董事会规模与企业投资投入水平不存在显著关系。董事长与总经理的两职合一，能够有效地克服两个角色之间的矛盾和冲突，有利于提高企业创新的自由度。但两职合一会导致权力的过于集中，缺乏对经营者有效的制约，容易造成决策的随意化，企业很可能因经营者的决策失误而陷入困境。且两职分离与企业有效投资支出之间存在正向关系。

２．１．３负债对企业有效投资的影响

投资过程中会产生大量的无形资产，而银行等债权人一般倾向于得到实物资产的抵押，因此，在贷款给投资项目还是贷款给固定资产厂房设备项目问题上，这些债权人更倾向于后者。此外，对负债利息的偿付需要一组稳定的现金收益流来支持，这是多数投资项目所不具备的。所以，企业或是不能或是不愿意以负债来支持投资。过高的负债率会使经营者面临较大的盈利压力，研究开发的高投入会减少当期利润，对经营者职位的稳定性产生威胁，导致经营者没有积极性从事投资活动；投资是经营者从债权人和股东手中转移资产的渠道，因为企业投资依赖于经营者的决策，债权人很难对其进行监督，因此，债权人显得更加保守，不会支持企业更积极地进行创新活动，然而，但则负债的增加，更需要企业具有长期盈利的能力，因此会促进并提高企业长期赢利能力的企业投资的增加。

２．２外部治理机制对企业投资的影响

２．２．１企业控制权市场对企业投资的影响

通过研究企业控制权私有收益对企业投资行为的影响，控制权私有收益存在的条件下，企业的负债比例与与投资规模（下转第37页）（上接第44页）呈现显著的负相关关系，控制权私有收益与固定资产呈现显著的正相关关系，这说明为了获得更大的企业控制权私有收益公司的大股东会增加投资规模，从而扩大对控制性资源的的拥有量。

２．２．２法制基础和中小投资者权益保护对企业投资的影响

中小投资者权益保护不仅关系到中小投资者的权益，也关系到企业是否筹集到资金的发展，同时也关系到资本市场能否有效发挥融资功能，特别是在我国中小投资者法制基础较弱的国家而言更重要，因为在我国，大股东对小股东的利益侵占问题已成为我国公司的主要代理问题，关注中小股东权益保护关系到是我国证券市场的发展和经济繁荣，同时提高公平、正义、和效率水平，也是构建社会主义和谐的重要组成成分，是不断完善外部治理机制，提高企业治理水平，进而为投资决策提供正确的向导，提高投资效率方面起着不可替代的作用。

２．２．３产品市场竞争对企业投资的影响

产品市场竞争和合理的公司治理机制能够降低企业的代理成本、提升代理效率产而在不同产品市场竞争环境下，不同公司治理机制表现出不同作用，作为一项重要的外部治理机制，适度的产品市场竞争和公司治理结构的合理安排能够降低企业的代理成本、提升代理效率，并且品市场竞争是公司投资行为决策的重要影响因素，在我国企业投资行为往往存在投资过度或投资效率低下的问题，而产品市场竞争对公司投资行为有显著的抑制作用，即产品市场竞争越激烈，公司投资规模越小，在一定的程度上会避免过度投资。

３小结

公司治理机制对企业投资行为影响的研究，目前已取得了一定的成绩，研究有一定的深度，研究方法逐渐从规范研究转向实证研究，它们或揭示了公司治理与企业投资的一些内在联系，或明晰了所有权结构等治理要素与企业投资某些行为特征，但已有研究的不足也是比较明显的，主要以规范研究为主，实证研究不够深入，如还需要分行业、考虑企业资源的富裕程度、企业性质、外部环境等进行更为深入的研究，对公司治理机制与企业投资效率的探讨还待加强。

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