增量资金缓慢进场

孙宏廷

从近期A股的开户数看，每个星期都在增加，场外资金进入A股的势头依旧没减。但是进入8月以后，A股市场的热点切换迅速，从之前的价格型周期的大票演变为主题、事件驱动的小票。如果说本轮行情的初始是由海外增量资金带动，那么近期市场上涨的这些股票显然不会是外资所为。那么我们就要问：是什么资金在驱动当前的市场？

外资提供了本轮行情诱发的资金，我们通过EPFR监测的数据可以发现，在行情启动初期海外流入A股的资金快速增加（单周曾经达到12年12月时水平），但之后海外流入资金已呈现缩减的态势。我们在与QFII交流之后，也得出同样的结论，本轮市场资金的主要贡献力量仍来自于国内。保险总体仓位较低，可投资的资金充裕；但保险与外资的偏好有类似的地方。行情启动之时，公募的仓位较历史相比是较高的，也意味着可加仓的空间并不是特别大，所能提供的子弹有限。

分析完A股的主要机构投资者以后，我们发现他们都不是当前市场的主要资金贡献者，同时我们在一个新的领域发现资金的明显变化：融资融券对当前市场资金的贡献是显著的。融资规模从4000亿提升至5000亿，这是在不到2个月的时间内完成的。融资规模的第一个1000亿花了2年半多，之后3个1000亿分别需要4-5个月。尤其是在进入8月以后，融资量的增加非常的迅速（3周时间净增加了600亿）。

本轮行情如果从7月21日算起，则此期间融资净增加了750亿；可以看出本轮行情的上涨，伴随的是融资额的急速放大。考虑到目前公募基金总体持股市值仅为1.1万亿，这部分资金相当于公募总持股市值的6.5%。所以8月份的行情风格与增量资金的性质是符合的，小票猛涨，大盘震荡。

前期的文章中我们也提到过，通过分析融资融券数据来寻找牛股。通过把近阶段个股的表现，与其融资规模增加进行相关性分析，发现两者的相关性达到了60%。一些强势股（连续逼空式上涨）在此阶段融资规模增加占其流动市值的比重达到了10%以上的水平。由此可见，在市场上涨的背后，在很大程度上是受到了融资买入的驱动。在资金的分析背后，有以下一些启示。首先，当前市场增量资金主要来自于投资者运用杠杆的增加，这些资金的性质决定了其高的风险偏好，近期市场每日涨停板公司都很多。

其次，杠杆的运用会放大趋势，因保证金的杠杆效应会形成涨时助涨，所以强势股会体现出强者恒强的特征。再次，杠杆具有“双刃剑”效应，当路面变得颠簸时，它的危险性就会体现出来。最后，一些投资者或者期望继续投身其中以快速获利，但一定要控制好个股的仓位比例，最近的中体产业或许成为了很多投资者的一个梦魇。