龚方雄：中国金融危机是小概率事件

房价下跌拉不倒银行

虽然房价下跌是大概率的事情，但是在中国引起金融危机是一个非常小概率的事情。现在大家都很担心杠杆，为什么担心杠杆呢？因为杠杆是金融危机的源泉，如美国2008年的金融危机，房地产次贷危机，但那是把房地产5%、10%首付的房贷做成了各种各样的证券产品，然后在资本市场上分销。在这个过程中，他把杠杆又进一步放大了好多倍。但是在中国，幸运的地方就是现在所谓的ABS、资产抵押证券、房地产抵押证券、资产证券化，简单来讲我们资产证券化现在才刚刚开始，不是很成熟，像西方一个零首付的房贷放在市场上去卖，卖掉以后在那个基础上做了很多衍生金融产品，衍生金融产品又把零首付的房贷杠杆放大了十几倍。这些所谓的金融衍生产品的持有者大部分是金融机构，所以杠杆一低，一块砖一倒，引起的连锁效应不得了，马上引起了金融海啸。

但是在中国，现在这种状态不存在，我们大多数的房贷，在中国买房你首先要付30%的首付，20%、10%的首付基本上没有，二套房的首付要50%、60%，银行就给你贷60%，最多70%，这部分银行贷款也就是放在银行里面，更不用说做了证券化以后在市场上衍生出来很多金融衍生产品，这都没有。所以中国的房地产金融风险没有杠杆效应，房价下跌拉不倒这些银行，大家一定要了解美国的金融危机是怎么发生的，中国的金融现状是怎么样的。

逆共识而动

这是我经常跟投资人讲的，市场的共识往往是错的，所以为什么赚钱的人都是少数，能够富起来的人是少数，如果你按照共识去做，共识对的，那大多数人都赚了钱，大多数人都能成为富翁。在投资市场上，真理往往掌握在少数人手上，所以投资一定要逆共识而为，这是巴菲特经常讲的，所谓在所有人贪婪的时候他就恐惧，在所有人恐惧的时候他就要贪婪。市场的共识说现在非常看淡中国经济，市场的共识也是非常看淡中国的房地产，到目前为止这些共识还没错，但是未来的两三年它会不会错？很难讲，如果大家都按照这种共识去做，大家肯定都不能赚钱。但是我刚刚讲，到目前为止，历史上经过了多次的检验，这种共识往往是错的。

投资和经济就不太一样，因为现在几乎所有的人对美国都很乐观，在投资的时候跟市场的共识就不太一样，你看前几年大家对美国很悲观的时候，认为美联储狂印钱不会起作用的，那时候如果你坚定地投资美国的话，就会赚很多钱。现在看好美国基本上是共识了，在这种情况下，美国不一定是最好的投资地，今年也就回报3%到5%，没怎么涨。这就是刚才讲的，因为利好消息已经反映大多数人都看好了，在这种情况下就没有太多的上升空间了。

但是我今年年初曾经讲过，今年的欧洲可能就是去年的美国，因为欧洲确实刚刚复苏，现在看淡欧洲的人还是很多。但是应该注意这样一个现象，去年大家都觉得欧元解体，原因是政府占股太高，在利息很高的情况下，政府很难借新钱还旧账。现在的情况不一样了，年初的时候西班牙、意大利的利率是百分之七八九，希腊百分之十几，现在希腊的利息从百分之十几已经降到了百分之六七，现在西班牙、意大利从百分之七八九已经降到了2.7%、2.8%。这种情况下就不会有债务危机了。原因很简单，政府会以极低的成本在市场上借到钱，然后还旧账。在这么低息的环境下，西方的金融体系还是运作正常，这种情况会传导到各个方面。金融成本那么，低经济就会复苏，所以欧洲至少有一轮周期性的复苏，但是它的资产价格才刚刚开始复苏。

大家知道最近几年中国人投美国的房地产非常火爆，但美国房地产已经复苏到半山腰以上了，欧洲的很多房地产现在还是非常便宜的，欧洲的很多公司估值也是非常便宜，所以它那边还是有机会。

把握未来成长动力的主要源泉

讲到国际的经济增长，过去二三十年，人类又经历了又一次巨大的所谓的产业革命，产业革命的范围应该比工业革命更广。大家知道上世纪90年代，我们出现了所谓的IT，什么叫IT？就是信息技术。20年前，信息技术革命带动了全球新一轮产业革命。最近几年的全球经济增长是又一次由IT引领，这跟以前所说的信息技术革命不太一样，我觉得现在更精细化了，现在的IT怎么解释呢？我把它解释成所谓的个人交流技术的革命。

大家知道，20年前个人电脑、计算机普及的时候，它的受益者主要还是产业、工业，它转换了营商的模式，在营商方面形成了革命。但最近的这一轮，大家知道的移动互联网、大数据、云计算等，它改变的不仅仅是营商模式，还改变了我们的生活模式和生活习惯，所以这个确实不一样。为什么我们今天的主题强调创新？因为创新确实是经济发展的源泉，没有创新就没有经济发展。

在发达国家当然表现得更突出一些，发展中国家可能不需要太多的创新经济也能成长，原因就在于其经济没有达到成熟阶段的时候还有工业化、城镇化的过程，工业化、城镇化本身就能带动经济增长，那可能谈不上太多的技术方面的创新。但是在发达国家，它的经济增长就得依靠创新，因为经济增长实际上有两个因素，一个是劳动供应量的增加，另一个是劳动生产率的提高，但西方发达国家人口一般都没有增长，劳动供应量也没有什么上涨，甚至出现下跌的情况。美国的劳动供应量的增长也是一年不到1%，但是要保持3%左右的常态增长的话，2%左右是靠每年劳动生产力的提高来实现的，劳动生产力的提高主要是靠方方面面的创新。

刚才讲的所谓的IT引领全球几十年的经济增长是有个阶段性的，一开始影响工业、产业，但是现在在改变人类的生活方式。由于改变了人类的生活方式，又带来了新一轮的产业革命，所以创新在经济增长当中是有序的，是不断的不同领域的创新，大家一定要把握好这个节奏，才能把自己的投资做好。

国际上的经济成长，有它的可持续性。美国的经济增长不仅仅是一个很简单的美联储狂印钱的结果。美国很多改变人与人之间交流方式的科学技术，比如说谷歌、脸谱网都是类似于我刚才讲的有关生活方式改变的一些相关技术的革命，这个引子将带来新一轮财富的成长创新。

大家知道虽然美国在过去五六年经历了一次金融海啸，但是六七年当中回报最好的其实就是这些高科技公司。比如，苹果公司的市值已经超过传统的信息技术公司，像微软、IBM等。但是它的直接用户并不是大型的企业，而是普通消费者，因为它改变的是个人的生活方式。所以这个对投资布局非常重要。endprint