中国煤炭期货交易模式发展与展望

王佳丽

煤炭作为我国经济发展中最主要的能源，其价格的稳定关系到工业生产及居民生活等诸多方面。然而，近年来国内煤炭价格频繁波动持续下跌，对煤炭企业的生产经营活动造成了很大影响，很多企业陷入了亏损的泥潭。在现货市场不景气的情况下，期货这种能够规避市场风险的工具有了更大的发展空间。

截至目前，国内已经上市进行交易的煤炭相关期货品种主要有三种，分别是大连商品交易所的焦炭期货、焦煤期货，以及郑州商品交易所的动力煤期货。

煤炭期货品种分类

焦炭期货

焦炭是钢铁工业的“基本食粮”，由于近年来价格波动较大、市场风险较为显著，产业链条较长、参与企业众多、影响的范围较广，为了完善焦炭价格形成机制，为现货企业提供有效的避险工具，2011年4月15日，焦炭期货在大连商品交易所挂牌交易。它是我国最早上市的煤炭相关合约，同时也是世界上第一个焦炭合约。

焦炭期货自从上市之后，市场呈现出爆炸性增长的态势，成交量、持仓量大幅增长。截至2013年底，焦炭期货累计成交1.15亿手 （折合115.31亿吨），同比增长250.3%，累计成交额18.42万亿元，同比增长258.8%，日均成交量48.45万手（折合4845万吨），日均成交额774.16亿元，日均持仓量13.75万手（合1375.37万吨），同比增长392.9%。

焦煤期货

焦煤是焦炭生产中不可或缺的基础原材料，近年来，随着国内经济的快速发展，钢铁工业产能快速扩张，焦炭的产量逐年提高，对焦煤的需求也逐年增加。焦煤期货的推出，与原有的焦炭、钢铁期货共同完善了炼焦和钢铁行业的期货品种体系，为相关企业提供了一个功能更加齐全的风险规避工具。

得益于焦炭期货市场的前期培育及市场基础，焦煤期货2013年上市之后即引发现货贸易商的强烈关注，成交活跃。2013年全年焦煤期货累计成交3425.96万手（折合20.56亿吨），累计成交额2.33万亿元，日均成交量18.22万手（折合1093.2万吨），日均成交额124.03亿元，日均持仓量约14.14万手（合848.30万吨）。据大连商品交易所统计数据，与其他工业品上市一年来的交易情况相比，焦煤是上市后最活跃的品种。

动力煤期货

在我国，煤炭消费占一次能源消费的70%以上，其中动力煤占据了煤炭消费的七成以上，涉及电力、冶金、化工、建材等多个行业领域。作为最大的煤炭品种，动力煤长期以来却没有相应的期货市场，缺少有效的风险规避工具，成为影响相关行业和煤炭产业链企业持续、稳定、健康发展的重要因素之一。

随着煤炭行业市场化改革向纵深推进，以及动力煤价格的放开，动力煤期货上市的时机成熟。2013年1月，动力煤上市的立项申请获得中国证监会的批准，并于9月26日在郑州商品交易所正式上市。

动力煤期货上市以来，运行较为平稳。截至2014年6月，共成交动力煤期货506.6万手（每手200吨），成交金额达5347.4万元，月持仓量突破7万手，达到73512手。（注：郑商所公布的数据均采用双向计算方法，成交量及成交金额含期转现）

煤炭期货的交割类型及流程

与现货交易不同，期货是标准化合约，是由期货交易所统一制定的，规定了在某一特定时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。也就是说，期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间和交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量只有价格。

其实，期货交易的流程大体上也是固定的，无论是哪种期货，其交易流程都是相似的。总体来说，期货交易都需要通过配对、交割及货款结算等环节才能完成交割，不同种期货的区别大多在于交割环节，具体到煤炭相关的期货中，焦煤、焦炭期货采用的是期货转现货以及集中交割的交割方式，而动力煤期货采用的是车（船）板交割为主，厂库标准仓单交割为辅的交割方式。

期货转现货（期转现）

焦炭期货与焦煤期货采用期货转现货（简称期转现）的交割方式。

所谓期转现，就是指持有同一交割月份期货合约的交易双方，在达成现货买卖协议之后，将期货合约直接转为现货仓单交易的行为。达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所的批准之后，分别将各自所持有的期货合约（即“持仓”），按照双方之前商定的买入/卖出价格（即“平仓价”）由交易所代为进行买入/卖出合约（即“平仓”）。同时，买卖双方按照达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交易。

期转现的交易方式不仅可以使企业回避价格风险，还可以使企业灵活选择货物品级和交货时间、地点，尽快拿到货物，节约运输成本。

集中交割

除了期转现之外，焦炭期货与焦煤期货也会采用集中交割的方式。集中交割属于实物交割，是仓库交割方式的一种，是在最后交易日闭市后集中进行的交割模式。在合约允许进行交易的最后一天（最后交易日）闭市之后，买卖双方会进行一次性交割，同时划转仓单和货款，可以有效避免交割违约，为买方筹措货款、卖方提供增值税发票留足时间。

厂库仓单交割

厂库标准仓单交割是指卖方通过将指定交割厂库开具的相关商品标准仓单转移给买方，从而完成实物交割的交割方式。郑州商品交易所根据区域产能较大的煤炭生产企业来确定交割厂库的设立，选定了中国中煤能源股份有限公司、神华集团、同煤集团、内蒙古伊泰以及陕西煤业化工集团有限责任公司作为动力煤期货交割厂库，进行动力煤期货的交割。实际上，由于动力煤的仓储企业较少，库容条件有限，再加上质量不稳定，容易发生变化，所以，仓单交割只是动力煤期货的辅助交割方式。

车（船）板交割

实际上，动力煤期货主要采用的是车（船）板交割的交割方式。车（船）板交割是指卖家在交易所制定交割计价点，将货物装至买家的汽车板、火车板或者轮船板，从而完成货物交手的一种交割方式。郑州商品交易所指定秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港、天津港、唐山港、防城港、可门港机以及广州港等9家港口作为动力煤交割港口。

煤炭期货交易的优势

对于很多做惯了传统现货贸易的煤炭企业而言，煤炭期货交易无疑是一种新的方式。它到底能给低迷的煤炭市场以及交易带来哪些变化呢？

价格发现

由于期货市场的参与者来自全国各地，数量众多，市场供求信息来源渠道多种多样，因此其形成的价格具有广泛的代表性和权威性。而且，期货的价格还具有一定程度上的超前性。通常来说，在煤炭现货市场疲态尚未出现的时候，期货就已经呈现出下跌的趋势，反之亦然，在现货市场仍然处于低迷的时期，期货也会提前接收到行业好转的信号，呈现上升的趋势。根据期货价格可以预测煤炭的供需形势和价格走势，预测未来的市场供求状况，可以使政府和企业更好地进行调控和决策，指导生产和消费，实现资源的优化配置。

在煤炭相关期货的发展过程中，期货的价格发现功能得到了强有力的验证。以动力煤期货为例，对比动力煤期货与现货价格走势即可发现，动力煤期货与现货的价格走势是一致的。动力煤期货上市之后的三个月内，动力煤期货价格呈现出上涨态势，其现货价格也在持续攀升中。而2014年1月以来，煤炭期货价格开始下行，现货价格也在逐步下跌。

另外，动力煤期货价格在与现货价格走势保持一致的同时，也明显表现出先涨先跌的特点。2013年第四季度动力煤价格上涨时，期货价格先现货价格而涨；2014年初以来价格下跌的过程中，期货价格也先现货价格而跌。可见，期货的价格确实能够预测未来现货的价格走势。

规避风险

企业通过期货套期保值来规避现货市场或价格带来的风险。套期保值是指，生产方或采购方在期货市场上买进/卖出与现货市场数量相等、交割期相近但交易方向相反的货物，使两个市场的盈亏相抵，从而保证生产利润，规避现货市场价格波动带来的风险。对于煤炭生产企业来讲，可以通过卖方套期保值，即卖出期货合约，来锁定未来计划要生产的煤炭的售价，将风险转嫁给投资者；而用煤企业则可以通过买方套期保值，即买进期货合约来实现套期保值，抵消季节性的成本波动。

仍以动力煤为例，在现阶段现货价格水平上，若企业以稍高于现货市场的价格卖出动力煤期货合约，未来现货市场价格下跌时再买入原来卖出的合约进行对冲，则其在期货市场上的盈利可以抵消现货市场的亏损，甚至可能有所盈余。可见，期货套期保值能够规避现货市场带来的风险，保证企业利润。

减少资金占用

一般来说，从现货市场购入大量煤炭需要短时间内支付巨额的购煤费用，会占用企业大量资金，不利于资金流通。期货交易则只需要向交易所预先支付少量交易保证金，即可进行大宗期货合约交易，这样既能保证以后正常生产经营的需要，又能避免大量资金占用和煤炭库存，加快了资金周转。目前，焦煤、焦炭及动力煤期货的最低交易保证金都在合约价值的5%-6%之间，与现货交易相比，资金占用程度大大缩小。

国际煤炭定价权

我国是世界最大的煤炭生产国和消费国。近年来，随着市场开放程度的逐步加大，以及国内国际市场的广泛参与，我国的基础能源供应越来越依赖于国际煤炭资源。从2003年开始，国内煤炭出口量逐年下降，进口量逐年增加。尤其是2009年，由于重点电煤合同迟迟未能达成一致，再加上国际煤炭市场需求疲软、国际煤价下跌等因素影响，我国煤炭进口量大幅增加，首次成为煤炭的净进口国，净进口量突破亿吨。2010年，我国煤炭进口量继续增至1.6亿吨，而同年全球的煤炭贸易总量尚不足10亿吨。

作为煤炭净进口国，我国煤炭进口需求逐年增加，对国际煤炭市场以及煤价的影响力也越来越大，很容易带动国际煤价的上涨。然而，我国在国际上却没有掌握到相应的煤炭定价话语权，在对外能源依赖程度不断加深的背景下，不利于维护国家对外经济贸易的正当权益、保障国家能源安全。发展煤炭期货市场，可以充分依托现货市场的巨大规模，在风险可控的前提下，充分发挥价格发现和规避风险的功能，参与到煤炭国际定价过程中去，在国际市场形成对我国有利的煤炭价格。

煤炭期货面临的尴尬困境

今年来，政策在极力推动煤炭期货交易，部分企业也跃跃欲试，似乎意味着这种模式背后蕴藏着无限的商机，然而，仍旧很多企业家对此心生疑虑。现实中，煤炭期货交易也颇受争议。

认识误区

在我国，煤炭期货还是个新品种，在期货市场运行的时间较短，很多企业对于煤炭期货的认识不多，经常会对煤炭期货产生误解。

有些企业认为，相较于现货市场，煤炭期货市场的交易方式、交易内容复杂，在期货市场进行交易的风险大，所以更倾向于现货交易。而且，从煤炭期货市场的客户构成来看，产业链客户进入较少，更多的是投资机构参与其中，以牟取利润为目的而买卖期货合约。因此，有些人将期货与投机等同起来，认为期货交易就是单纯的投机行为。另外，也有些企业无法接受期货盘面的亏损，认为期货市场必须要赚钱。

159现象

159现象是指，在大宗商品期货的多个合约中，只有1月、5月、9月合约比较活跃，而且，离交割月较近但尚未进入交割月的近月合约经常会零成交或成交量过少，主力合约临近交割月时，近月交易就会向远月交易转变。业内把159现象与远月交易的出现归因于我国期货市场长期以农产品为主的期货品种结构，以及产业客户对期货市场的参与程度不够。若159现象长期存在，会形成无形的市场壁垒，阻碍产业链客户参与期货交易，不利于期货市场的发展，及其功能的发挥。

以动力煤期货为例，郑州商品交易所数据显示，2014年年初至6月19日，参与动力煤期货交易的800家法人客户中，煤炭产业客户仅有157家，占比只有20%。占据大头的是投资机构和私募基金，共有472家，几乎占到客户总量的60%。

其实，159现象也蔓延到了煤炭期货领域。焦煤期货上市以来，虽然交易非常活跃，但是其活跃期仅限于1月、5月、9月这三个主力合约，其他合约成交量偏少。动力煤期货也是如此。动力煤期货10个品种中，TC401、TC405和TC409这三个合约最为活跃，其他合约的成交量和持仓量无法与这三个合约相比。

国企参与期货受限制

在我国煤炭行业中，国有企业占有相当的比重，但由于煤炭产业市场化程度不高，国有企业参与期货交易更容易受到诸多限制，比如需要经过各个部门的层层审批，没有建立较为完善的参与考核机制等等，也造成了国企无法放开手脚进行期货交易。

国外煤炭期货的借鉴

国外煤炭期货发展比我国早了十年，目前，国际上已经有三家期货交易所开展了煤炭期货交易，分别是美国芝加哥商业交易所集团纽约商业交易所（NYMEX）推出的中部阿巴拉契亚（CAPP）煤炭期货，洲际交易所欧洲期货市场（ICE Futures Europe）推出的鹿特丹港煤炭期货、南非理查兹港煤炭期货和ICE GlobalCoal纽卡斯尔煤炭期货，以及澳大利亚证券交易所（ASX）推出的动力煤期货。其中，澳大利亚煤炭期货至今仍未成交，目前真正有影响力的是NYMEX和ICE两家交易所上市的煤炭期货合约。

从近几年的运行状况来看，国外煤炭期货合约的交易量偏低，市场活跃度不高，究其原因，主要是因为合约单位设计过大（CAPP煤炭期货每份交易单位为1550吨，ICE三个合约的交易规模则是最小5手、每手1000吨，使得大量中小投资者无法参与期货交易，降低了市场流动性）、交割地点设计单一（CAPP煤炭期货合约指定的交割地点使得企业被局限在俄亥俄河以及大桑迪和两岸）、交割品级和规格不明确（ICE煤炭期货并未限定煤炭的规格、品质，煤炭品级复杂，交割品种混乱，不利于企业期货交易）。

国外期货交易对国内的启示主要有三个方面：首先，煤炭期货的健康发展，要有一份不断完善的煤炭期货合约。其次，商品交易所推出的期货品种要能够得到投资者的认可。其次，煤炭品种要逐步发挥其价格发现和风险规避的功能，并成为煤炭现货市场定价的重要工具。

煤炭期货未来趋势

此前，曾有企业家表示，企业参与煤炭期货肯定是一种趋势，这一点毋庸置疑，只是当下初步兴起仍需要时间。不过，从目前的情况来看，国内煤炭期货交易未来可能会呈现以下几种趋势。

煤炭期货品种多样化

目前，我国煤炭相关的期货品种只有焦炭、焦煤和动力煤三种，随着煤炭期货市场的运行和培育，未来有可能会增加新的煤炭相关期货品种，可能突破商品期货实物交割的范畴，推出金融期货。2013年7月，大连商品交易所就与秦皇岛海运煤炭交易市场有限公司签署合同，合作开发煤炭价格指数期货品种。据了解，环渤海动力煤价格指数很有可能成为未来煤炭价格指数期货的交割标的，使用现金交割。如果该期货能够成功上市，将是煤炭相关期货领域第一个金融期货，对于大连商品交易所来讲，也可以与焦炭期货、焦煤期货一起，形成比较完善的煤炭期货市场产业链。

除了煤炭价格指数期货之外，煤炭相关的航运指数也具有上市的可能性。去年10月，我国推出南北航线煤炭运力衍生品合同，这是全球首个运力交割型航运金融衍生品，并打破了航运业内使用现金交割的管理，实现实物交割。

仓单融资

近年来，煤价一再下跌，煤炭企业难以盈利，资金短缺成了老大难。煤企在试行用仓单进行融资，从而缓解企业流动资金紧张问题，提高企业资金使用效率。

要进行仓单融资，煤企需要先在交易所注册仓单，在最后交割日之前，将仓单通过交易所的仓单质押系统质押给银行，银行把相应款项划拨到煤企在期货公司开立的保证金监管账户，并通过交易所仓单质押系统变更仓单持有人。这样，煤企能够获取流动资金用于日常经营，避免大量货源占用宝贵的流动资金；同时，交易所和期货公司也能更好地发挥期货市场服务国民经济的作用。

期货定价

随着国家对煤炭价格的放开及市场化程度的加深，煤价由市场决定的趋势不可逆转。然而，市场化定价也意味着煤炭价格的波动越发不可预测。今年以来，煤炭价格持续下跌，造成许多煤企的亏损。产业链企业除了对规避价格风险的需求之外，还希望能够预测未来煤炭的价格走势。由于期货的价格发现功能可以预测现货价格的未来走势，指导企业生产、消费活动，所以，煤炭期货市场经过培育成熟之后，很有可能建立起行业定价权。