美国量化宽松货币政策对中国净出口的影响

丁渝又

摘要：自2008年美国金融危机爆发以来，美国实施了非常规的货币政策，即量化宽松货币政策来拯救美国衰退的经济。中国是美国的第二大贸易伙伴，美国量化宽松货币政策的实施势必会对中国的对外贸易产生深远影响。本文即从这个角度并运用VAR模型对美国量化宽松货币政策对中国净出口的影响进行实证研究，并得出结论。

关键词：量化宽松；中国净出口

一、相关文献综述

国内外的文献研究主要集中在量化宽松的传导机制、以及对母国和新兴经济体的影响。

对量化宽松的传导机制，Bernanke（2004）进行了详细阐述和归纳，认为在接近零利率时。量化宽松有三种传导机制：一是扩张央行资产负债表来部分抵消私人部门资产负债表的收缩；二是改变央行资产负债表结构来支持特定行业的资产价格；三是降低长期利率来刺激投资和消费。吴照银（2003）通过建立扩展的蒙代尔弗莱明模型对美国经济政策的调整怎样向中国传导进行了分析，模型表明美国扩张性的货币政策会促进中国经济的增长，但由于中国资本项目管制的不对称性，在美国利率高于和低于中国利率两种情况下，美国经济政策对中国经济影响的程度是不一样的。李字磊、张云（2013）在《量化宽松政策是否影响了中国的通货膨胀？》一文里运用SVAR模型对美联储量化宽松货币政策、人民币汇率与我国通胀水平之间的关系进行了实证研究，并得出结论，认为美国量化宽松货币政策的实施使大量热钱涌入中国，其干扰了中国宏观经济政策；并且量化宽松使大宗商品价格持续上涨加剧了我国的通货膨胀。

二、中國对外贸易的现状

美国是中国的第二大贸易伙伴，美国量化宽松货币政策的实施势必会对中国的对外贸易水平产生举足轻重的作用。

美国量化宽松货币政策的实施一方面会有效刺激其国内经济复苏，另一方面也会对我国产生一些溢出效应，自美国实施量化宽松货币政策以来，人民币一直处于逐渐升值状态，2008年至2013年第三季度人民币升值幅度达到25%左右。而人民币的升值也势必会对中国的对外贸易水平产生一定影响。

从现状分析来看，美国量化宽松货币政策对中国的对外贸易水平产生了负向溢出效应。

三、基于VAR模型的实证分析

1、变量选取与数据来源

本文选取的变量有美国广义货币供给量M2、中美利差、美国国内生产总值MGDP、人民币实际有效汇率EER、中国的净出口。

本文采用2008年1季度至2014年1季度的季度数据进行计量分析，美元广义货币供给量、美联储联邦基金利率来自美联储网站（www.federalreserve.gov），美国GDP数据来自美国经济分析局（Burea of Economic analysis）。人民币实际有效汇率数据来自于国际清算银行（www.bis.org），中国净出口、国内生产总值数据来自中国统计局。

2、数据处理

首先对各变量取对数以消除可能存在的异方差性，其次对各变量的时间序列进行平稳性检验。ADF检验结果如表3-2。

ADF单位根检验结果表明，各经济变量的时间序列均表现出非平稳性，而一阶差分时间序列均是平稳的，即六个变量均为一阶单整序列。

3、模型检验

选取美国广义货币供给量、中美利差、美国GDP、人民币实际有效汇率、中国净出口等变量建立var模型。在建立VAR模型前，先分别确定VAR模型的最优滞后阶数，该VAR模型的最优滞后阶数均为1。

建立VAR模型后须对模型的稳定性进行检验，检验后发现VAR模型根的模小于1，说明此模型是稳定的，可以进行实证分析。

4、脉冲响应函数

脉冲响应函数可以用来分析模型受到某种冲击时，随即扰动项一个标准冲击对内生变量的当期值和未来值所产生的影响轨迹。本文选取美国广义货币供给量M2和中美利率差的变化来代表美国量化宽松货币政策。

当给美国货币供给量和中美利差一个正的冲击后，美国国内生产总值总体上呈现出正向作用，说明美国量化宽松货币政策的实施有效的刺激了其国内生产总值的恢复；当给美国广义货币供给量和中美利差一个正的冲击后，人民币实际有效汇率总体上呈现正向作用，说明美国量化宽松货币政策迫使人民币升值；当给美国GDP一个正的冲击后，中国的净出口在第一期便开始产生负的响应，并于第二期达到最大负的响应点，之后负向作用逐渐减弱，并于第13期转为微弱的正向作用，说明美国国内生产总值的恢复并不能有效的拉动中国净出口的增加；再看最后一个脉冲响应函数，当给人民币实际有效汇率一个正的冲击，中国净出口在总体上呈现负向作用，说明人民币升值抑制了中国净出口的增加。

四、结论

本文通过建立VAR模型，以2008第第一季度至2014年第1季度一共25组经济数据为样本，对美国量化宽松货币政策对中国净出口的影响进行了实证研究，得到如下结果。

（1）美国量化宽松货币政策的实施能有效的刺激其国内经济的复苏，但其GDP的复苏并不能有效的刺激中国净出口的增加。

（2）美国量化宽松货币政策的实施被迫使人民币加速升值，而人民币的升值抑制了中国净出口的增加。

因此，综合以上两种作用，美国量化宽松货币政策的实施对我国的净出口水平产生了负向溢出效应。针对以上结论，对中国的对外贸易发展提出以下建议：首先，调整出口结构，鼓励企业进行产业升级，增加产品附加值，进而提升企业核心竞争力；其次，增加人民币汇率变动弹性，削弱人民币升值预期，进而减少汇率变动对中美间贸易的影响。（作者单位：山东财经大学国际经贸学院）

参考文献

[1]吴照银，《中美经济政策的传递》[J].国际金融研究，2003年第三期.

[2]Bens.Bernake.Money.Gold and the Great Depression[R]，Remarks by Govemor BenS.Bernanke，2004（4）.

[3]周赞文，《蒙代尔-弗莱名模型在发展中大国的适用于延伸》[J]，开放导报，2008年10月，第5期。