新股“堰塞湖”恐慌

夏汀

5月26日晚，中国证监会再发第26批三家企业的预披露和预披露更新信息，加上此前披露的381家，目前已有384家企业发布了预披露或预披露更新信息。

马不停蹄的预披露信息让市场感到了恐慌。5月份以来，上证综指盘中数次跌破2000点。“证监会只是在做自己应该做的事情，况且受理即预披露是一个几乎中性的好政策。”一位深交所的工作人员如是说。

多位分析人士向《中国经贸聚焦》表示，之所以IPO融资压力成为当前最大利空，是因为投资者早已是惊弓之鸟。尽管在5月9日新“国九条”颁布后，股市掀起了一次短暂脉冲行情，但此后仍处于2000点拉锯战中。

直至19日，证监会主席肖钢的发言让市场的焦虑情绪逐渐缓解。他在证监会学习新“国九条”会议上明确了未来7个月的IPO发行节奏，即“从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市”。

缓速发行

按照上述表态，在今年6-12月份，每个月或有14-15只新股发行。与之形成鲜明对比的是，在今年年初的新股发行中，仅1月份就已有45只新股发行。在处于IPO高峰期的2010年和2011年里，月均发行数量约为29家和23家。

由此可见，7个月100家左右的新股发行规模，不仅远低于已在审的拟IPO企业家数，还远低于往年经验预期。“这一表述给市场注入修正预期。”东方证券分析师左剑明称。

一位炒A股将近20年的股民李先生告诉本刊记者：“半年只上100家，按此速度，预披露的300多家要到2015年底才能发完，排队的600多家要等到2017年，我觉得这是不可能的，现在只是缓兵之计。”

李先生称，“股民关心的是，企业拿着我们的钱，是不是真的用于企业发展。经济环境不好，企业通过银行贷款难，急于上市融资，这我可以理解，但过去企业圈钱的教训太多了。即便企业发展得好，我能不能享受到企业发展的红利？这也是个问题。不然，企业股票增发，就意味着股民的钱‘蒸发.”

“减少IPO挂牌数量，最多只能算是护盘，对市场的长期走势未必有利。”一位不愿具名的分析师向本刊记者表示担忧，如果到年底只发行100家左右，这很难实际解决新股“堰塞湖”的问题，可能导致股市调整周期延长。

从历史走势来看，几乎每一次IPO中断后的重启，都会在短期内冲击市场信心，并导致相关指数和个股出现情绪化的下跌。

“这是股民的心理压力造成的，其实新股市场的规模影响力没有想象的那么厉害，像今年年初首批48家新股合计募集资金334.9亿元，而仅中国农业银行一家就有685亿元的筹资量，何况新股的质量也比老股好。”一位在证券市场工作多年的知情人士向本刊记者表示。

证券市场就像百货公司，如果陈列的都是价格昂贵的旧商品，确实会无人问津，只有引进新的商品，才会有新的客户上门，新的资金进入。“股票供给增加跟股市下跌并没有直接关系。”

上述分析师认为，市场对IPO抱有较强抵触情绪的一个重要原因，是A股市场的退出机制不够完善。长期以来，上市融资的企业不断增加，但众多符合退市条件的上市公司却迟迟不退市，导致A股市场规模“虚胖”，也令市场的有效性下降。

虽然近期因IPO重启引发了股市持续走低，投资者多有抱怨，但记者在海通证券天平路营业部交易大厅随机采访了几位股民，多数投资者表示仍做好了“打新”准备。虽然距离上次IPO重启仅过了半年不到的时间，但是“预计市场仍会对新股集中炒作，依旧面临较高的市盈率和定价，如果能中签申购到新股，短期内还是会获利。”

市场化应有序

在此前的多次IPO改革过程中，“市场化发行”均是改革的核心和目标，即拟上市公司根据市况自行决定是否发行以及发行规模，证监会不轻易暂停IPO也不控制IPO速度。

然而，证监会此次明确了未来7个月IPO的发行规模和速度，并表示要“按月均衡发行上市”，似有悖于市场化改革的主旨。

上证所首席经济学家胡汝银指出，中国IPO市场长期管制带来了严重的供给不足和独有的IPO排队上市现象，不仅导致了投资者对新股的过度投机和盲目博傻，也加剧了企业不作为的行为。

面对如此多影响市场的复杂因素，仅凭监管层一己之力难保周全，“应该将市场的还给市场”，上述知情人士称。

上述知情人士告诉本刊记者：“其实股票的价值，应该是投资者给出来的，不是监管部门给出来的，所以以后要推出的注册制，就是你想上就上，只要程序里所有的资料都是真实的，投资者自然就会给出一个定价了。”

“需要注意的是，尤其要注意市场化的时机，避免在不恰当的时间做一件正确的事情。”上述知情人士强调。1999年实施的《证券法》明确了发行价格由发行人与承销商确定，报证监会核准，此后的“三高”——高发行价、高市盈率、高超募额与其不无关系，“当时市场化的环境尚未建立，但是发行价格提前市场化了。”

信息披露是改革关键

肖钢透露，证监会2014年的重要任务之一是研究股票发行注册制改革，预计年内改革方案有望出台。这无疑是市场化改革的重要一步，也有利于股民对A股市场信心的建立。

“股票市场的起步，是旨在给当时的国有企业解困，这在当时也是无奈之举。”上述知情人士透露，“国有企业过去吃财政、吃银行的路走不通后，就只能进行改制，向股民募集资金。”当时审批制度下，能够上市的企业额度有限。“为了给市场解困，甚至出现把一家亏损企业捆绑在一家拟上市的企业里，使用一个上市额度。”

现在A股市场的低迷，不乏是在给过去还债。要规范市场，首先需要明确各方责任。“买者自负，卖方有责，还有第三方监管”，上述知情人士表示，“买者自负的前提是卖方有责，这主要体现在信息披露。阳光透明的信息披露是市场规范最有效的措施。有了社会监督，许多违规事件就会曝光。”

近日颁布的新“国九条”提出，积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。

预披露制度就是举措之一。预披露制度实质是让企业接受社会检验，向社会公告后，一些相关客户和部门包括企业的供应商、税务部门、环境监察部门等向证监会反映情况，使得这家企业资质优劣更加明朗。

作为监管部门，证监会也应当明晰职责。“比如在发行审核过程中，预审员作为证监会的一员，应该负责监管。”据悉，在发审会前，审核流程上先要有一个初审会，初审会会将所有的问题定下来。在初审会上，由预审员代表发行人陈述。

“我们需要向香港学习，让预审员成为发审委的助手，让发审委委员与发行人面对面质询。”虽然目前发行人和保荐人可在发审会上到会接受询问，但是在初审会后已被贴上标签，委员的投票意见初步确立，质询作用有限。

值得注意的是，此次核审流程已经过调整，增加了发审委透明度。按照以往的审核流程，初审会上形成的问题是不公开的，直接提交给发审委员，发行人和保荐机构在上会前要揣测会有哪些问题，提前做准备。

此次审核流程调整后，初审会上形成的问题在提交发审委的同时反馈给发行人和券商，发行人和券商可以有针对性地做准备，从这个角度上讲，发审委透明度增加，影响力下降。

5月24日，证监会完成主板发审委例行换届，值得关注的是，本次换届在委员来源方面作了调整，增加了市场买方的投资者代表，还邀请了香港证监会和香港交易所的各一名专家担任委员，委员的代表性和专业领域更加广泛，结构更加均衡。

对此，证监会新闻发言人邓舸介绍，选聘部分来自买方代表的委员，是为了贯彻落实证监会以信息披露为中心的监管理念，加强信息披露需求方的委员力量，促使发行人进一步提高信息披露质量。

“除了增强信息披露外，还要完善定价机制、加强市场约束以及严处违法行为。”上述知情人士认为，法治改革是推进注册制的一个重要方面。今年3月，肖钢曾称，如果实现股票发行注册制改革是100分，那么目前中国市场、制度和法律基础的打分“大概在50分以下”。

知情人士透露，《证券法》修法最早在今年年底，但修法的结果必然是各部门利益的平衡结果，对证券市场的改革程度有待观察。endprint