优先股激发市场想象空间

王豫刚

本已逼近估值底线，又面临不断收紧的资本监管要求，再融资需求旺盛的上市银行，对优先股最为渴求。

3月21日，中国证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》（以下简称《办法》），这也意味着优先股正式落地A股市场。当日， 上证指数上涨2.72%，重新收复2000点。

众多机构和个人投资者均向《中国经济信息》记者表示，优先股政策的出台属于制度层面的重大利好。对身患重度“再融资恐惧症”的大盘蓝筹股而言，优先股制度可以大幅减轻对本已脆弱的市场流动性的“抽血效应”，特别是本已逼近估值底线，又面临不断收紧的资本监管要求，再融资需求旺盛的上市银行股，对优先股最为渴求。

银行股率先受益

优先股《办法》公布之时恰逢上市公司年报密集公布阶段，众银行纷纷表示将把优先股纳入日程。

3月25日，在农业银行业绩发布会上，副行长李振江表示，农行已做好准备发行优先股。而有媒体报道称，早在去年9月农行就开始筹划发行优先股，很可能成为优先股首单的试点对象。

3月27日下午，工商银行董事会秘书胡浩在2013年业绩发布会上表示，优先股在国际上是司空见惯的一个种类，发行优先股是一个比较复杂的工作，工行一直在研究关于发行优先股的计划，“但是多少额度、什么时候发，目前还不能说”。

中国银行行长陈四清也公开表示，发行优先股补充资本的问题正在研究和走程序当中，会按照公司治理机制路线图来操作。

为何上市银行如此热衷优先股？ 上海泓璞资产管理中心执行合伙人刘振卿告诉《中国经济信息》记者，过去数年间，由于“巴塞尔协议III”带来的巨大资本金压力，银行再融资规模动辄百亿，使得上市银行估值水平不断走低，主要上市银行市盈率水平均在5倍左右，有些甚至已经“破净”。而现在银行可以通过低息可转换优先股发行补充资本金，这样就可以大比例分红给普通股股东，有助于吸引看重股息回报的长期资金。

“以兴业银行为例，按照2013年分配预案计算的普通股股息率约为4.3%，这与预期优先股5%的固定股息率已经非常接近了。假设其发行1200亿股股优先股补充资本金，每年优先股股息成本不过60亿元，按照20%净资产收益率水平来衡量，却可以产生约180亿元的新增净利润，这些都是可以归普通股股东分配的，无疑将大幅提升分红吸引力。”刘振卿说。

冲击可转债市场

在过去几年间，银行股的主要再融资方式集中于配股、增发、次级债和可转债四种方式。这其中，次级债由于并不是直接面向证券二级市场，对市场冲击较小；而自身特点与优先股颇为类似，与正股股价相关却又不直接冲击正股股价的可转债，成为了商业银行以及其他大型蓝筹股再融资的重要手段。

这些大型企业发行的可转债规模动辄数百亿，工商银行、中国银行、民生银行、中国平安、中国石化五家所发行的可转债规模均超过200亿元，每次发行均给证券市场行情带来巨大影响。

值得注意的是，此次证监会所公布的《办法》中，只给商业银行留下了将优先股转换为普通股的口子，而其他类别的上市公司如果发行优先股，将没有转股条款。也就是说，除却银行业之外的其他蓝筹公司，所发行的优先股，更像是一种无限期的债券。

“优先股对可转债市场的冲击还是很大的”，刘振卿分析，由于优先股在期限、股息率、转换、赎回等方面都较现有的可转债灵活，且参与资金规模更大，融资成效受普通股股价波动影响小，可以想见未来“航母级”可转债的发行数量会逐步减少。

“由于股价低迷，不久前民生银行曾经试图下调转债转股价，以促进转债转为股票，减少财务负担，但被股东大会否决。如果是发行优先股就没有这种麻烦了”，某上市银行从业人士告诉记者。

优先股卖给谁？

按照国泰君安证券的观点，金融地产行业将成为优先股需求最大的部门。据分析，我国银行业优先股发行市场的潜在规模约为7200 亿元左右。由于宏观调控政策持续收紧，国内开发商难以获得低成本资金，信托融资因此成为房地产业现阶段的主要融资手段。根据用益信托的统计，2013 年6-12 月成立的431 款房地产信托产品平均预期年化收益率已达到8.92%，位居各主要类型信托产品之首。

这部分融资需求有望转入优先股市场。按优先股主要发行部门的分项测算结果，至2018 年底，国内优先股市场的潜在市场容量预计在1.37 万亿元左右，是2014 年3月21 日沪深交易所上市公司普通股总市值27.23 万亿的5.0%。

中金公司的分析则认为，海外市场上，很多优先股被私人银行财富客户消化。国内来看，在“长钱”稀缺的市场环境下，只有保险、社保等是最明显的潜在需求群体，对流动性差、定期分红的优先股有一定的需求，决定需求强弱的关键还是股息水平。银行凭借银保合作关系，可能会吸引保险资金购买其优先股。除保险外，银行理财等也可能是潜在需求群体。

不过，招商证券研究部门指出，市场已对优先股过度反应。 他们认为，优先股发展空间有限，且在利率市场化背景下，日益面临理财产品、货币市场基金等资产类别的竞争； 优先股在银行、房地产等行业引入后，可能引发市场局部上涨，从而短期内带来脉冲性行情。但市场中期趋势仍与经济基本面、流动性与风险偏好有关。

截止4月1日，按照2013年年报股息率超过6%的浦发银行已经从低点上涨近20%，但股价仍在净资产以下，市净率不足0.9倍。endprint