文化传媒产业并购潮起

资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。

《中国经济信息》综合报道

截至4月8日，已有34家传媒公司发布2013年年报，业绩同比增长的有30家，占比高达88.23%，游戏、影视等子行业增长迅猛。而蓝色光标、掌趣科技、华闻传媒、华谊嘉信业绩增幅达60%。

得益于国家政策的支持与市场的积极参与，文化传媒公司业绩一直保持快速增长态势，整个行业的增速已经创下历史新高。

与之相伴随的是并购潮起。据不完全统计，仅在2013年，文化传媒行业发生了50余起并购案，涉及领域包括影视制作、新闻出版、游戏、广告等多方面，累计金额将近400亿元人民币。在这些并购案件中，华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视、华策影视收购克顿传媒以及蓝色光标的系列并购等重大案件成为行业标杆。

资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。在行业频繁的并购案背后，隐藏的是并购风险。赛迪经智兼并重组咨询中心（以下简称“赛迪经智”）发布的报告指出，并购风险能够一直贯穿影响并购活动的进行，而在文化传媒产业中又有着其特殊的表现。除一般并购活动中的并购前的决策风险、并购中的操作风险与并购后的整合风险之外，文化传媒产业有着其特有的并购风险。

估值风险高

赛迪经智指出，文化传媒产业的主要的特征是轻资产性。在资产评估过程中，评估师一般采用收益法来进行评估，辅之以市场法加以验证。收益法即在公司现有基础上预测标的资产在未来的业绩表现，根据未来收益预测来达到评估其总体价值的目的。基于文化传媒产业标的资产具有较高的资产盈利能力、未来较高的业绩增长速度以及优秀的公司业务运营人才等未在账面反映的核心资产价值得出的估值结果，标的资产的价值往往在净资产的基础上出现较大的溢价。

赛迪经智提醒，从华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视的收购案例中，都可以发现评估存在着明显的溢价现象，溢价率从几倍到几十倍不等。

收益法对于文化传媒产业是一个较为科学合理的评估方法，但是其中涉及到的参数选取、增长预测以及未来风险方面均有较大的不确定性，这些因素都会在很大程度上影响到公司的价值。市场法的辅佐是在其它已达成交易的公司的估价基础上采用关键因素对比、参数调整等进行综合定价的，已选取的参照公司出现的溢价会在很大程度上影响到被评估对象的价值。因此，两种方法综合作用均使得文化传媒产业的估值出现不同程度的溢价现象，高估值风险在产业并购中也就会引起很高的重视。

赛迪经智认为，由于文化传媒产业目前具有三个特性：轻资产性、产品不稳定性以及产业不成熟性，估值风险的防范又显得尤其重要。轻资产性决定了如果并购标的经营出现问题，净资产所剩无几，将会导致更大的亏损。产品以及产业的特殊性使得文化传媒产业未来收益的不确定性增大，导致估值风险更大。

配套融资难

基于文化传媒产业的轻资产性，本身拥有的资金并不充裕，而一般情况下并购金额又相对较大，对于上市公司的并购资金来源就很大程度上依靠股市的配套融资。而配套融资受股票市场波动以及投资者预期的影响，配套资金募集能否顺利实施存在不确定性。在募集配套资金未能实施或融资金额低于预期的情形下，公司将通过债务融资或其他形式融资支付该部分现金对价。而如果债务融资等其他融资形式的资金成本高于股权配套融资，则可能会削弱并购交易对上市公司盈利的实现效果。

在文化传媒产业并购中，并购方一般不会直接影响公司的经营决策，而辅之以平台、经验、决策支持等。为保证上市公司的利益，以蓝色光标为代表的文化传媒公司便与交易对方签订盈利预测补偿协议。对赌协议的出现，使蓝色光标的系列并购出现多方委托现象，上市公司整体价值上升空间有限，但是其并购的各公司发展却可能参差不齐。此外，对于被并购方原股东在不能完成既定目标的前提下能否对并购方给予承诺中的补偿也是一个不定数。由此，对赌协议补偿违约风险增加。

在蓝色光标对分时传媒的收购案例中，由于并购事件延迟，蓝色光标要求分时传媒将对赌协议期限顺延一年，并未得到分时传媒的认可，出现分歧，最终导致交易的终止。

收益不确定

在文化传媒产业中，大部分公司从事的都是影视制作、新闻出版、游戏、广告等相关领域，赛迪经智认为，由于产业链未充分打通，很少出现上下游产品的产业链整合或者是产品多样化组合，因此文化传媒公司的产品显得单一，业务依赖性相对较强。而文化产品大部分都是创意，创意产品的生产以及产品在市场上的收益很难预测，使得其未来的市场效果具有很大的不稳定性，产品生产的未来收益也会存在较大的不确定性。

2013年大部分文化传媒公司的业绩均有不同幅度的上涨，但其依靠的主要动力主要集中在部分市场反应较好的产品上。但是这些产品的未来预期存在一定的偶然性与不确定性，产品盈利周期较短，未来收益存在不确定性。

此外，文化产业的轻资产性对于公司的人员稳定性以及文化独立性要求又较高。因此，在文化传媒领域的并购交易中的后期整合又存在很大的风险。

风险相伴随

“今年第一季度的并购还不算太热烈，我认为之后并购将越来越频繁，竞争也越来越激烈，这是由产业特点本身决定的，必须要实现跨界资源整合。”易观智库分析师庞亿明在接受媒体采访时表示。

文化传媒产业内企业通过并购做大做强，还是需要有长期的发展战略，通过并购的手段来辅助实施进行才是长远之计。赛迪经智提醒，在并购前评估过程中，企业需要认真确定每个参数，了解产品市场未来发展，系统分析产业未来发展趋势，综合权衡产业估值溢价风险。在并购中，积极制定融资策略，确保并购资金来源;变对赌协议为激励措施，降低期权补偿违约风险。在并购后经营中，保证人员稳定，减少直接干预，维持企业文化，提供平台与经验助其发展;努力推动产业整合，丰富产品组合，分散市场风险。

不论泡沫究竟有多大，政策和市场共同推动的5年并购大戏，帷幕才刚刚开启。

endprint

资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。

《中国经济信息》综合报道

截至4月8日，已有34家传媒公司发布2013年年报，业绩同比增长的有30家，占比高达88.23%，游戏、影视等子行业增长迅猛。而蓝色光标、掌趣科技、华闻传媒、华谊嘉信业绩增幅达60%。

得益于国家政策的支持与市场的积极参与，文化传媒公司业绩一直保持快速增长态势，整个行业的增速已经创下历史新高。

与之相伴随的是并购潮起。据不完全统计，仅在2013年，文化传媒行业发生了50余起并购案，涉及领域包括影视制作、新闻出版、游戏、广告等多方面，累计金额将近400亿元人民币。在这些并购案件中，华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视、华策影视收购克顿传媒以及蓝色光标的系列并购等重大案件成为行业标杆。

资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。在行业频繁的并购案背后，隐藏的是并购风险。赛迪经智兼并重组咨询中心（以下简称“赛迪经智”）发布的报告指出，并购风险能够一直贯穿影响并购活动的进行，而在文化传媒产业中又有着其特殊的表现。除一般并购活动中的并购前的决策风险、并购中的操作风险与并购后的整合风险之外，文化传媒产业有着其特有的并购风险。

估值风险高

赛迪经智指出，文化传媒产业的主要的特征是轻资产性。在资产评估过程中，评估师一般采用收益法来进行评估，辅之以市场法加以验证。收益法即在公司现有基础上预测标的资产在未来的业绩表现，根据未来收益预测来达到评估其总体价值的目的。基于文化传媒产业标的资产具有较高的资产盈利能力、未来较高的业绩增长速度以及优秀的公司业务运营人才等未在账面反映的核心资产价值得出的估值结果，标的资产的价值往往在净资产的基础上出现较大的溢价。

赛迪经智提醒，从华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视的收购案例中，都可以发现评估存在着明显的溢价现象，溢价率从几倍到几十倍不等。

收益法对于文化传媒产业是一个较为科学合理的评估方法，但是其中涉及到的参数选取、增长预测以及未来风险方面均有较大的不确定性，这些因素都会在很大程度上影响到公司的价值。市场法的辅佐是在其它已达成交易的公司的估价基础上采用关键因素对比、参数调整等进行综合定价的，已选取的参照公司出现的溢价会在很大程度上影响到被评估对象的价值。因此，两种方法综合作用均使得文化传媒产业的估值出现不同程度的溢价现象，高估值风险在产业并购中也就会引起很高的重视。

赛迪经智认为，由于文化传媒产业目前具有三个特性：轻资产性、产品不稳定性以及产业不成熟性，估值风险的防范又显得尤其重要。轻资产性决定了如果并购标的经营出现问题，净资产所剩无几，将会导致更大的亏损。产品以及产业的特殊性使得文化传媒产业未来收益的不确定性增大，导致估值风险更大。

配套融资难

基于文化传媒产业的轻资产性，本身拥有的资金并不充裕，而一般情况下并购金额又相对较大，对于上市公司的并购资金来源就很大程度上依靠股市的配套融资。而配套融资受股票市场波动以及投资者预期的影响，配套资金募集能否顺利实施存在不确定性。在募集配套资金未能实施或融资金额低于预期的情形下，公司将通过债务融资或其他形式融资支付该部分现金对价。而如果债务融资等其他融资形式的资金成本高于股权配套融资，则可能会削弱并购交易对上市公司盈利的实现效果。

在文化传媒产业并购中，并购方一般不会直接影响公司的经营决策，而辅之以平台、经验、决策支持等。为保证上市公司的利益，以蓝色光标为代表的文化传媒公司便与交易对方签订盈利预测补偿协议。对赌协议的出现，使蓝色光标的系列并购出现多方委托现象，上市公司整体价值上升空间有限，但是其并购的各公司发展却可能参差不齐。此外，对于被并购方原股东在不能完成既定目标的前提下能否对并购方给予承诺中的补偿也是一个不定数。由此，对赌协议补偿违约风险增加。

在蓝色光标对分时传媒的收购案例中，由于并购事件延迟，蓝色光标要求分时传媒将对赌协议期限顺延一年，并未得到分时传媒的认可，出现分歧，最终导致交易的终止。

收益不确定

在文化传媒产业中，大部分公司从事的都是影视制作、新闻出版、游戏、广告等相关领域，赛迪经智认为，由于产业链未充分打通，很少出现上下游产品的产业链整合或者是产品多样化组合，因此文化传媒公司的产品显得单一，业务依赖性相对较强。而文化产品大部分都是创意，创意产品的生产以及产品在市场上的收益很难预测，使得其未来的市场效果具有很大的不稳定性，产品生产的未来收益也会存在较大的不确定性。

2013年大部分文化传媒公司的业绩均有不同幅度的上涨，但其依靠的主要动力主要集中在部分市场反应较好的产品上。但是这些产品的未来预期存在一定的偶然性与不确定性，产品盈利周期较短，未来收益存在不确定性。

此外，文化产业的轻资产性对于公司的人员稳定性以及文化独立性要求又较高。因此，在文化传媒领域的并购交易中的后期整合又存在很大的风险。

风险相伴随

“今年第一季度的并购还不算太热烈，我认为之后并购将越来越频繁，竞争也越来越激烈，这是由产业特点本身决定的，必须要实现跨界资源整合。”易观智库分析师庞亿明在接受媒体采访时表示。

文化传媒产业内企业通过并购做大做强，还是需要有长期的发展战略，通过并购的手段来辅助实施进行才是长远之计。赛迪经智提醒，在并购前评估过程中，企业需要认真确定每个参数，了解产品市场未来发展，系统分析产业未来发展趋势，综合权衡产业估值溢价风险。在并购中，积极制定融资策略，确保并购资金来源;变对赌协议为激励措施，降低期权补偿违约风险。在并购后经营中，保证人员稳定，减少直接干预，维持企业文化，提供平台与经验助其发展;努力推动产业整合，丰富产品组合，分散市场风险。

不论泡沫究竟有多大，政策和市场共同推动的5年并购大戏，帷幕才刚刚开启。

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资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。

《中国经济信息》综合报道

截至4月8日，已有34家传媒公司发布2013年年报，业绩同比增长的有30家，占比高达88.23%，游戏、影视等子行业增长迅猛。而蓝色光标、掌趣科技、华闻传媒、华谊嘉信业绩增幅达60%。

得益于国家政策的支持与市场的积极参与，文化传媒公司业绩一直保持快速增长态势，整个行业的增速已经创下历史新高。

与之相伴随的是并购潮起。据不完全统计，仅在2013年，文化传媒行业发生了50余起并购案，涉及领域包括影视制作、新闻出版、游戏、广告等多方面，累计金额将近400亿元人民币。在这些并购案件中，华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视、华策影视收购克顿传媒以及蓝色光标的系列并购等重大案件成为行业标杆。

资本大戏的上演，可能是行业辉煌的延续，也可能是巨大风险的前兆。在行业频繁的并购案背后，隐藏的是并购风险。赛迪经智兼并重组咨询中心（以下简称“赛迪经智”）发布的报告指出，并购风险能够一直贯穿影响并购活动的进行，而在文化传媒产业中又有着其特殊的表现。除一般并购活动中的并购前的决策风险、并购中的操作风险与并购后的整合风险之外，文化传媒产业有着其特有的并购风险。

估值风险高

赛迪经智指出，文化传媒产业的主要的特征是轻资产性。在资产评估过程中，评估师一般采用收益法来进行评估，辅之以市场法加以验证。收益法即在公司现有基础上预测标的资产在未来的业绩表现，根据未来收益预测来达到评估其总体价值的目的。基于文化传媒产业标的资产具有较高的资产盈利能力、未来较高的业绩增长速度以及优秀的公司业务运营人才等未在账面反映的核心资产价值得出的估值结果，标的资产的价值往往在净资产的基础上出现较大的溢价。

赛迪经智提醒，从华谊兄弟收购银汉科技和浙江常升、乐视网收购花儿影视的收购案例中，都可以发现评估存在着明显的溢价现象，溢价率从几倍到几十倍不等。

收益法对于文化传媒产业是一个较为科学合理的评估方法，但是其中涉及到的参数选取、增长预测以及未来风险方面均有较大的不确定性，这些因素都会在很大程度上影响到公司的价值。市场法的辅佐是在其它已达成交易的公司的估价基础上采用关键因素对比、参数调整等进行综合定价的，已选取的参照公司出现的溢价会在很大程度上影响到被评估对象的价值。因此，两种方法综合作用均使得文化传媒产业的估值出现不同程度的溢价现象，高估值风险在产业并购中也就会引起很高的重视。

赛迪经智认为，由于文化传媒产业目前具有三个特性：轻资产性、产品不稳定性以及产业不成熟性，估值风险的防范又显得尤其重要。轻资产性决定了如果并购标的经营出现问题，净资产所剩无几，将会导致更大的亏损。产品以及产业的特殊性使得文化传媒产业未来收益的不确定性增大，导致估值风险更大。

配套融资难

基于文化传媒产业的轻资产性，本身拥有的资金并不充裕，而一般情况下并购金额又相对较大，对于上市公司的并购资金来源就很大程度上依靠股市的配套融资。而配套融资受股票市场波动以及投资者预期的影响，配套资金募集能否顺利实施存在不确定性。在募集配套资金未能实施或融资金额低于预期的情形下，公司将通过债务融资或其他形式融资支付该部分现金对价。而如果债务融资等其他融资形式的资金成本高于股权配套融资，则可能会削弱并购交易对上市公司盈利的实现效果。

在文化传媒产业并购中，并购方一般不会直接影响公司的经营决策，而辅之以平台、经验、决策支持等。为保证上市公司的利益，以蓝色光标为代表的文化传媒公司便与交易对方签订盈利预测补偿协议。对赌协议的出现，使蓝色光标的系列并购出现多方委托现象，上市公司整体价值上升空间有限，但是其并购的各公司发展却可能参差不齐。此外，对于被并购方原股东在不能完成既定目标的前提下能否对并购方给予承诺中的补偿也是一个不定数。由此，对赌协议补偿违约风险增加。

在蓝色光标对分时传媒的收购案例中，由于并购事件延迟，蓝色光标要求分时传媒将对赌协议期限顺延一年，并未得到分时传媒的认可，出现分歧，最终导致交易的终止。

收益不确定

在文化传媒产业中，大部分公司从事的都是影视制作、新闻出版、游戏、广告等相关领域，赛迪经智认为，由于产业链未充分打通，很少出现上下游产品的产业链整合或者是产品多样化组合，因此文化传媒公司的产品显得单一，业务依赖性相对较强。而文化产品大部分都是创意，创意产品的生产以及产品在市场上的收益很难预测，使得其未来的市场效果具有很大的不稳定性，产品生产的未来收益也会存在较大的不确定性。

2013年大部分文化传媒公司的业绩均有不同幅度的上涨，但其依靠的主要动力主要集中在部分市场反应较好的产品上。但是这些产品的未来预期存在一定的偶然性与不确定性，产品盈利周期较短，未来收益存在不确定性。

此外，文化产业的轻资产性对于公司的人员稳定性以及文化独立性要求又较高。因此，在文化传媒领域的并购交易中的后期整合又存在很大的风险。

风险相伴随

“今年第一季度的并购还不算太热烈，我认为之后并购将越来越频繁，竞争也越来越激烈，这是由产业特点本身决定的，必须要实现跨界资源整合。”易观智库分析师庞亿明在接受媒体采访时表示。

文化传媒产业内企业通过并购做大做强，还是需要有长期的发展战略，通过并购的手段来辅助实施进行才是长远之计。赛迪经智提醒，在并购前评估过程中，企业需要认真确定每个参数，了解产品市场未来发展，系统分析产业未来发展趋势，综合权衡产业估值溢价风险。在并购中，积极制定融资策略，确保并购资金来源;变对赌协议为激励措施，降低期权补偿违约风险。在并购后经营中，保证人员稳定，减少直接干预，维持企业文化，提供平台与经验助其发展;努力推动产业整合，丰富产品组合，分散市场风险。

不论泡沫究竟有多大，政策和市场共同推动的5年并购大戏，帷幕才刚刚开启。

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