城镇污水处理特许经营项目基准收益率探析

摘要：结合资金成本、资本结构，并依据财务基准收益率的测算原理，从不损害项目投资人投资收益的角度出发，对城镇污水处理项目基准收益率模型进行综合测定，推导出客观、合理的收益率，以便投资人更加客观、准确地进行项目财务评价。

关键词：城镇污水处理；BOT项目；基准收益率；加权资本成本

中图分类号：X324 文献标识码：A 文章编号：2095－6835（2014）09－0118－02

随着国家政策的出台，城市基础设施领域的市场化改革有了突飞猛进的发展，其中，城镇污水处理特许经营项目（BOT建设模式）的发展尤为突出。BOT建设方式为解决污水处理项目建设资金缺口、污水处理厂建成后的科学运营管理、改善环境质量和促进环保产业的发展起到了一定的作用。

企业作为BOT投资建设方，除了对项目的前期工作，比如建设规模、工艺确定、现状水质水量、建设场地等内、外部条件进行认真考察、研究外，对其经济效益的评价才是投资决策的核心内容。

BOT投资模式建设项目最终的目的是实现投资的经济效益，而衡量经济效益的主要评价指标主要有两类，即反映资金利用效率指标和反应投资效果的价值指标。对BOT项目资金的投入，其资金的时间价值评价是项目决策的关键数据指标之一。

体现资金时间价值的指标主要是动态评价指标。动态指标反映的是在某一时期里所发生的某种变化情况，它可以全面反映出项目在整个投资经营期内全部的收入和支出数据。

1基准收益率

基准收益率是一个行业或一个投资单位所期望的最低收益率，也是投资方所期望的内部收益率指标的基准判据。因此，基准收益率的确定对评价投资的经济效益十分重要。基准收益率一般是以项目所属行业的平均收益率为基准综合取定的。在过去的污水处理行业中，投资主体大多为政府依靠财政投资，运营费用也全部由政府财政拨款支付。随着我国环保事业的不断发展，对污水处理进行收费的政策出台，作为污水处理项目中的经济评价，其基准收益率也应在满足污水处理厂正常运转的前提下确定。

作为BOT投资污水处理行业，其经济效益对投资方来说是至关重要的。基准收益率的确定是决策的重要依据，但是，基准收益率确定得过高或过低，都会影响项目的决策，造成一定的失误。如果把基准收益率确定得过高，那末年的货币价值就会大打折扣，致使不能果断投入经济效益不错的投资项目，失去投资机会；反之，如果将基准收益率定得太低，则可能会使投资项目达不到预期的经济效益。

2影响基准收益率的因素

由于基准收益率是投资方应当获得的最低财务盈利水平，因此，确定基准收益率应考虑以下几个因素。

2.1资本金的筹措风险

确定一个项目的投资资金来源是很重要的，投资方的资金实力是主要因素。也就是说，在资金成本中，要确定投资方权益资金和债务资金所占的比例。一般情况，投资方用于项目的自有资金在项目投资总额中所占比例较小，而债务资金所占比例较大。

2.2资金风险因素

采用BOT模式的建设项目带有一定的投资风险和不确定性。因此，应考虑可能发生的风险损失补偿，在确定基准收益率时就要考虑风险贴水率。

风险贴水率的大小与项目的规模、内部和外部条件、气象、

对干部的德、能、勤、绩、廉进行综合评价。另外，还要加大治理“庸、懒、散”的力度，惩戒不思进取、碌碌无为和在考核中不合格的干部，真正让每个干部都能发挥应有的作用。提升考核晋升机制的激励功能，鼓励大胆创新，真正做到让有能力的人充分发挥其才干，让想干事的干得好事，干得好的留得住，不干事的出得去。

参考文献

［1］许才明，袁慧玲.乡镇政府公务员队伍建设探析［J］.广西社会科学，2006（01）.

［2］张玉.公务员中制度下我国政府人才流失的问题与思考［J］.学理论，2012（22）.

［3］周阳.论政府部门的人才流失［J］.金陵科技学院报（社会科学版），2007（02）.

［4］赵晨，蒋浩.我国公务员队伍人才流失现状及对策研究［J］.甘肃行政学院学报，2005（01）.

［5］董跃民.乡镇公务员队伍建设存在的问题及对策研究［J］.湖南医科大学学报（社会科学版），2009（06）.

〔编辑：李珏〕

Thoughts on the Construction of Grass-roots Civil Personnel

Li Xue

Abstract: Grassroots civil society plays in the whole management aspects an important role, to make full grassroots civil society to play its due role in the management, it is necessary to strengthen the building. Therefore, the construction of grass-roots civil personnel is essential. For, in Enshi H County, for example, analyze the current status of the construction of grassroots civil service personnel, and the reasons for the existence of the problem, and propose improvement measures, for reference.

Key words: grass; civil servants; personnel; construction

地质等因素有关，而最主要的还是与资金风险因素有关。

2.3物价变动因素

物价上涨、货币贬值也是影响投资收益风险的因素之一。物价变动因素主要是会在建设期和运营期产生风险。由于建设期一般较短，物价变动的风险较小，而在运营期间出现的物价变动将会影响整个运营期，因此，其存在的风险较大。

2.4风险报酬率

风险报酬率是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬率。

3资本资产定价模型

风险是指在某一特定环境下或在某一特定时间段内，某种损失发生的可能性，即投资的不确定性。投资人做项目投资决策时，都有他的期望收益，期望收益与投资人估计投资项目时将要承担的风险有关——预测的风险越大，那么期望的收益率也就越高，反之亦然。

学术界能够反映期望收益率和风险之间的关系模型有很多，其中，资本资产定价模型（CAPM）理论是最严谨的，且被广泛应用于投资决策领域。资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论的基础上形成并发展起来的，用于研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。

风险和报酬是一种正相关的关系，风险越大要求得到的报酬就越高。通过以上分析可知，风险和期望投资回报率（也就是基准收益率）的具体关系表达式为：

Ic＝If＋b×Q. （1）

式（1）中：Ic——风险调整贴现率；

If——无风险的贴现率；

b——风险报酬斜率；

Q——风险度。

这里采用国际上投资决策领域通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。它可以体现出内部收益率最基本的经济含义，即投资项目的机会成本。此模型的数学表达为：

Ir＝β×（Im－If）. （2）

式（2）中：Ir——风险报酬率；

β——相对于平均风险的证券市场的变动程度；

Im——市场回报率；

If——无风险收益率。

因此，基准收益率Ic的计算公式可以演变为：

Ic＝If＋β×（Im－If）. （3）

3.1无风险收益率（If）

可以选取国家公布的一年期短期国债收益率作为无风险收益率。选取的一年期短期国债收益率在3.5%，以此作为无风险收益率。

3.2行业平均风险系数（β）

投资人借助企业运作平台，在获得收益的同时也承担了巨大的市场风险。BOT投资模式的城镇污水处理项目可以通过特许经营协议中的相关约定条款适当回避这项风险，所以，BOT投资模式污水处理项目的风险系数β要低于市场平均值。

参考我国沪、深股票市场公用事业板块环保类上市公司年报公布企业的β系数，根据历年积累的这些相关数据，统计、计算出环保类企业的β值。β数值越高，则需要承担的风险相对就越高，同时，预期的回报率也就越高。将环保类企业平均数值0.78作为行业的β值。

3.3证券市场的预期回报率

取证券市场投资组合平均报酬率17%计算：Ic＝If+β×（Im－If）＝3.5+0.78×（17－3.5）＝14.03%.

4加权平均资金成本

测算行业的财务基准收益率可以采用加权平均资金成本法，具体过程如下：①根据资本结构确定各项资本的比例关系；②借助资本资产定价模型计算权益资金成本，并根据融资方案测算债务资金成本；③通过上述数据的分析推算出行业加权平均资金成本，从而得出项目投资的行业最低财务折现率，以此作为本行业的财务基准收益率。

资金成本是指企业为筹集和使用资金而产生的各种费用支出，它不仅包含资金的筹集费用，还包含资金的占用费。资金成本也是项目投资必须满足的最低期望收益，它是用于补偿项目投资、经营、使用资金而付出的各项费用支出。

. （4）

式（4）中：WACC——加权平均资金成本；

Ki——第i种资金成本；

Wi——第i种资金占全部资金的比重。

在常规情况下，权益资本和债务资本构成项目的资本结构可演变推导为：

WACC＝Ke×［E/（E＋D）］＋Kd×（1－T）×［D/（E+D）］.（5）

式（5）中：Ke——股本成本；

E——公司股本的市场价值；

D——公司债务的市场价值；

Kd——债务成本；

T——所得税。

根据沪、深股市水务板块上市公司年度财报显示，资产负债率均在65%左右。按此资产负债比例，确定污水处理项目权益资本占总资本的比重大致为35%，而债务资金占总资本的比重大致为65%.所以，加权平均资金成本为：

WACC＝14.03×35%+6.55%×（1－25%）×65%＝8.10%.

将推算结果8.10%作为用于评价城镇污水处理投资项目判定投资是否可行的基准收益率。

5结束语

利用资本资产定价模型测算的基准收益率是基于市场有效的前提下进行的，可以将其作为BOT项目投资最低可接收的财务收益率，以此为项目投资决策提供参考。

参考文献

［1］袁飞，金正基.BOT项目基准收益率的确定和政府保证责任［J］.中国给水排水，2006（12）：78-82.

［2］建设部标准定额研究所.项目经济评价参数研究［M］.北京：中国计划出版社，2004.

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作者简介：刘炜（1976—），男，现就职于天津城建设计院有限公司，主要从事工程经济方面的研究。

〔编辑：白洁〕

The Analysis of Urban Sewage Treatment Project of Franchising Benchmark Yield

Liu Wei

Abstract: Based on the cost of capital, capital structure, and based on the principle of financial benchmark rate of return calculation, never harm Investor investment income perspective on urban sewage treatment projects benchmark yield comprehensive measurement model to derive an objective, reasonable yields to investors more objective and accurate project financial evaluation.

Key words: urban sewage treatment; BOT projects; benchmark rate of return; weighted cost of capital